估值1550億美元，螞蟻金服被低估了?

本文來自“金斧子財富”微信公眾號，來源為Career In投行PEVC(CareerlnlBPEVC)。原標題為《詳解全球最大獨角獸螞蟻金服1500億美元估值邏輯》。

市場消息稱，負責支付寶、芝麻信用等業(yè)務運營的阿里巴巴關系公司“螞蟻金服”準備融資 90 億美元，估值將接近 1500 億美元，成為全球最大獨角獸企業(yè)。

這名知情人士稱，螞蟻金服目前正與潛在投資者談判。

對此消息，螞蟻金服表示不予置評。

今年二月,知情人士消息稱，螞蟻金服計劃進行新一輪 50 億美元融資，這筆融資將使螞蟻金服估值超過 1000 億美元。

螞蟻金服曾在 2016 年進行 B 輪融資 ，融資金額達 45 億美元，估值超 600 億美元，這輪融資新增戰(zhàn)略投資者包括中投海外和建信信托(中國建設銀行下屬子公司)分別領銜的投資團，而包括中國人壽在內的多家保險公司、中郵集團(郵儲銀行母公司)、國開金融以及春華資本等在內的 A 輪戰(zhàn)略投資者也都繼續(xù)進行了投資，在當時已經是全球互聯(lián)網行業(yè)最大的單筆私募融資。

此外，一份來自投行巴克萊的報告顯示：巴克萊銀行經實地考察并重新進行業(yè)務分析和估值計算后，決定對螞蟻金服的估值由1060億美元上調至1550億美元，上調幅度達46.23%。

巴克萊表示，其上調估值的主要原因具體來自兩個方面：

首先，螞蟻在過去一年線下支付增長迅速;

其次，受益于多樣化的支付場景和其他金融服務的滲透，螞蟻金服的收入來源更加豐富;同時，消費者使用更多類別的金融服務，一體化金融服務的滲透促進ARPU提升。

此外，巴克萊認為，全球化會推動長期增長，螞蟻金服也將不斷尋求發(fā)展機會，未來估值依然有上調空間，并看好其后續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

1550億美元估值怎么來?

巴克萊的報告從以下幾個方面給出了具體分析。

線下支付：作為螞蟻金服的收入增長引擎，支付寶的運營狀況則成為了衡量螞蟻金服的估值一個重要指標。巴克萊報告顯示，2017年Q3支付寶在中國移動支付市場份額為53.7%，較2016年同期的50.4%上升了3.3個百分點。與此同時，騰訊2017年Q3在中國移動支付市場的份額占比為39.4%，較2016年同期的38.1%僅上升了1.3個百分點。

巴克萊預計，2017年下半年，螞蟻金服還將保持這樣的增長勢頭，這一預判主要受用戶流量趨勢影響。CNNIC的數據顯示，截至2017年12月，中國的手機線下支付滲透率(占手機用戶總數的百分比)達到65.5%，較2016年的50.3%上升15個百分點。

同時2017年中國手機線上支付普及率為70.7%，達到5.27億，這意味著在中國，線下支付用戶是所有手機支付用戶的子集。這也是支付寶全力推進線下支付，擴大線下消費場景的重要原因。QuestMobile的數據顯示，截至2017年12月17日，支付寶的活躍用戶數已達5.3億人次，同比增長33%，而11月17日統(tǒng)計時同比增長仍為7.5%。

消費者場景的不斷滲透推動ARPU(單用戶平均收入)增長：過去，消費者使用更多類別的金融服務，一體化金融服務的滲透促使ARPU提升。巴克萊預計，ARPU未來依然會保持向上態(tài)勢;2019年螞蟻金服用戶總量將超7億。

營業(yè)利潤率：支付寶扮演著用戶入口的角色。所以，螞蟻金服可以接受在這項業(yè)務上零利潤。另一方面，螞蟻金服的金融服務采用的是類似淘寶/天貓的平臺模式(收費方式是向金融機構收取技術服務費)，這種模式在成熟階段的營業(yè)利潤率可達60%-70%。

多元的TPV(年度交易額)增長：螞蟻金服的支付業(yè)務服務涵蓋13種不同的消費場景，包括網上購物，零售店，游戲，日常繳費，餐飲，匯款，公益，信貸，金融服務，充值，校園服務，交通和醫(yī)療服務。據介紹，在根深蒂固的電商支付領域之外，有著2億用戶會使用支付寶的公共交通、社保和民政管理服務。螞蟻金服的財富管理和貸款服務的快速發(fā)展也推動了TPV的增長。

所以，巴克萊認為，阿里巴巴的電商業(yè)務對螞蟻金服整體TPV的貢獻在過去幾年中呈下降趨勢。如果拋除沒有商業(yè)價值的交易——比如P2P業(yè)務，巴克萊估計支付寶在2014年的商業(yè)價值總計為8.7萬億美元，而騰訊的則為4.1萬億美元。根據業(yè)內人士的說法，與阿里巴巴的相關業(yè)務對TPV的貢獻占比低于10%，這與巴克萊預計的2017年的7%的數據吻合。

全球擴張帶動長期增長： 除了國內市場的快速增長之外，螞蟻也正在關注全球化擴張的機會，通過投資和與當地合作伙伴的合作擴大在海外市場的影響力。

2017年5月，支付寶宣布了與First Data的合作，讓美國的400萬個商戶銷售點(POS)支持支付寶，這樣的支持力度在當地Apple Pay等量齊觀。支付寶還與日本第二大便利連鎖店羅森合作，以便讓日本的1.3萬家羅森商店支持支付寶。支付寶現在也可以在日本的國際機場以及大型零售商，如Takashimaya百貨商店和Bic Camera購物中心。螞蟻金服還投資了一些海外企業(yè)，比如印度版支付寶Paytm。

據透露，螞蟻金服會向當地的公司輸出行業(yè)經驗，進行技術扶貧，幫助這些公司增強技術實力。在這種關系下，被投資公司可以使用并鏈接到螞蟻金服的系統(tǒng)，從螞蟻的強力技術中受益。受以下目標的驅動：1)讓消費者能購買全球商品; 2)使商家進行全球范圍內的銷售; 3)使用戶能夠在全世界范圍內無縫支付。螞蟻金服的投資目標也許并不限于支付或與金融服務相關的公司，而是包括能與螞蟻金服本身協(xié)同、可以增強本地用戶和商家聯(lián)系的任何類型的服務。

財務預期與估值：基于上述用戶和ARPU預測，巴克萊預測螞蟻金服2017財年的總收入為89億美元，到2021年將增至335億美元，4年復合增長率為39%?；?4%的常規(guī)息稅前利潤率，巴克萊得出2021年146億美元的息稅前利潤。假設有效稅率為20%，根據模型計算得出2021年117億美元的息前稅后經營利潤。

巴克萊得出螞蟻金服1550億美元估值，是基于28倍的EV/PLAT和2019年55億美元的預期息前稅后經營利潤，這與騰訊目前的2019財年預計的28倍市盈率倍相當。

另外，考慮到息前稅后經營利潤45%復合年增長率(2019-2021)，巴克萊認為螞蟻金服目前的價值是被低估的，他們只有0.6倍的PEG(市盈增長比率)。（編輯：王夢艷）