政策助推，環(huán)保股冬天已經(jīng)遠(yuǎn)去！

上周，史上最高規(guī)格的環(huán)保大會在北京召開，會上強(qiáng)調(diào)了堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)，并明確建設(shè)美麗中國的“時間表”和“路線圖”。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，參照以往經(jīng)驗(yàn)，環(huán)保大會過后，多項(xiàng)環(huán)保相關(guān)政策有望加速落地，帶動新一輪板塊行情。確實(shí)，在環(huán)保大會過后，無論A股還是港股，環(huán)保板塊都受到了市場的熱捧，但僅僅一天之后，熱度便消退了，近兩日板塊成交量下滑，上升動力明顯不足。但如果長期看，污染防治畢竟作為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，也是未來政策重心所在，這是否意味著行業(yè)離拐點(diǎn)不遠(yuǎn)了呢?

（行情來源：富途證券）

行業(yè)估值將迎調(diào)整

招商證券指出，在本次大會上，超出市場預(yù)期的地方包括以下兩點(diǎn)：一是對PPP的支持。在3月底完成PPP項(xiàng)目清庫存之后，市場對PPP未來產(chǎn)生了諸多疑慮，而會上提到“采取多種方式支持政府和社會資本合作項(xiàng)目”，無疑相當(dāng)于給了市場一顆定心丸。

二是對未來資金配置的考慮。在資金整體偏緊的情況下，環(huán)保項(xiàng)目也明顯受到了影響，而會議提出“逐步建立常態(tài)化、穩(wěn)定的財(cái)政資金投入機(jī)制，研究出臺有利于綠色發(fā)展的結(jié)構(gòu)性減稅政策”，若未來有單獨(dú)針對環(huán)保的配套資金政策出臺，對環(huán)保行業(yè)的估值體系有直接幫助。

港股環(huán)保板塊的估值處于多年歷史低位，如龍頭北控水務(wù)、中國光大國際、東江環(huán)保的估值僅在12-17倍之間。有分析認(rèn)為，環(huán)保股估值下殺主要受融資成本上行、銀行貸款放緩、財(cái)政部PPP項(xiàng)目清庫存、業(yè)績不及預(yù)期等因素影響。值得一提的是，這些因素在逐步發(fā)生改變，行業(yè)的整體邏輯或?qū)㈦S之出現(xiàn)調(diào)整。

財(cái)政部近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2018年4月23日，各地累計(jì)清理退庫項(xiàng)目1695個、涉及投資額1.8萬億元;上報(bào)整改項(xiàng)目2005個、涉及投資額3.1萬億元。

從行業(yè)來看，退庫項(xiàng)目中市政工程、交通運(yùn)輸、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)項(xiàng)目數(shù)居前三位，合計(jì)占退庫項(xiàng)目總數(shù)的51.9%、占退庫項(xiàng)目總投資額的63.8%，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目被清退的數(shù)量相對較少。

退庫項(xiàng)目數(shù)行業(yè)分布情況(個)

PPP項(xiàng)目清庫雖然在短期內(nèi)對市場情緒造成了影響，但從出發(fā)點(diǎn)看，清庫的目的不在于抑制PPP的發(fā)展，反而推動PPP從粗放式發(fā)展走向規(guī)范化運(yùn)營。

智通財(cái)經(jīng)APP也注意到，在PPP規(guī)范要求提升的同時，新項(xiàng)目仍在加快落地。財(cái)政部PPP項(xiàng)目數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，新增落地PPP項(xiàng)目金額9253億元，同比大幅增長45%，其中生態(tài)環(huán)保類的PPP項(xiàng)目簽訂量更是爆發(fā)式增長，為去年同期的8倍。

同時，若銀行貸款落地加快，訂單到業(yè)績的轉(zhuǎn)化率也會有所提升。

領(lǐng)頭者更具爆發(fā)力

對于環(huán)保企業(yè)來說，訂單充足、現(xiàn)金流好的成長性公司通常無疑更值得期待。

環(huán)保行業(yè)細(xì)分市場主要分為污水處理、大氣污染治理和固廢處理。其中，污水處理已經(jīng)步入成熟階段;大氣污染治理市場空間大，“十三五”期間或達(dá)8500億元;固廢處理目前仍處于發(fā)展初期，占整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)的比重僅為20%，遠(yuǎn)低于德國66%、日本67%的水平，未來提升空間大，增長更具有爆發(fā)性。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《固廢處理行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，“十三五”末，我國在環(huán)保領(lǐng)域的投資將達(dá)到17萬億，其中固廢領(lǐng)域的投資額達(dá)到4.5萬億元，是“十二五”期間的投資額的5.63倍，高于環(huán)保行業(yè)整體投資額的增幅。

在港股市場上，中國光大國際(00257)是國內(nèi)固廢龍頭之一，業(yè)務(wù)涵蓋垃圾發(fā)電、污水處理、生物質(zhì)綜合利用、危廢處理、光伏及風(fēng)力發(fā)電、環(huán)保工程建設(shè)、環(huán)保裝備制造等，綜合歸為以下三類：環(huán)保能源、環(huán)保水務(wù)、綠色環(huán)保項(xiàng)目的建造與服務(wù)。

其中，光大國際的環(huán)保能源板塊有垃圾發(fā)電項(xiàng)目75個，總設(shè)計(jì)處理能力6.6萬噸/日，是亞洲最大垃圾發(fā)電運(yùn)營商，占中國垃圾焚燒發(fā)電市場份額11%。環(huán)保能源去年貢獻(xiàn)凈利潤27億港元，占公司凈利潤69.5%，是公司的主要收入和盈利來源。

不過，表現(xiàn)最為搶眼的是綠色環(huán)保板塊(包括生物質(zhì)綜合利用、危廢處理、光伏發(fā)電及風(fēng)電)，過去四年其收入年復(fù)合增長率達(dá)到43%，高于環(huán)保能源的27%及環(huán)保水務(wù)的36%。

2017年5月，光大國際將旗下的綠色環(huán)保業(yè)務(wù)分拆于主板上市，光大綠色環(huán)保(01257)危廢處理名錄囊括所列46種危廢中的43種，危廢處置總設(shè)計(jì)能力位列中國第三。危廢處置行業(yè)發(fā)展空間巨大，但壁壘高，行業(yè)集中度極低，擁有技術(shù)和管理優(yōu)勢的企業(yè)顯然增長更加快速。

去年，光大綠色環(huán)保收益同比增長54%，股東應(yīng)占盈利同比增加52%，同期母公司中國光大國際綜合收入同比增長43%，股東應(yīng)占盈利同比增長26%，主要由于建造服務(wù)收益創(chuàng)歷史新高，及營運(yùn)服務(wù)收益持續(xù)增長。

對于環(huán)保企業(yè)，在手訂單和現(xiàn)金流是支撐業(yè)績繼續(xù)高速增長的關(guān)鍵。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，中國光大國際在建的垃圾發(fā)電項(xiàng)目19個，籌建的垃圾發(fā)電項(xiàng)目13個；在建的生活污水處理項(xiàng)目4個，水環(huán)境治理項(xiàng)目4個，供水項(xiàng)目1個。另外，光大綠色環(huán)保在建生物質(zhì)綜合利用項(xiàng)目10個，在建危廢處置項(xiàng)目1個，預(yù)計(jì)今年及明年上半年建成投運(yùn)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在收入增長和規(guī)模擴(kuò)大的同時，中國光大國際手持現(xiàn)金也逐年大幅增加，2017年底更是再創(chuàng)新高達(dá)108.38億港元。光大綠色環(huán)保在手現(xiàn)金33億港元，尚未動用貸款額度35億港元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為39%，這為未來項(xiàng)目的擴(kuò)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。

另一危廢處理龍頭東江環(huán)保(00895)業(yè)績增勢良好，去年?duì)I收同比增長18.44%至約31億元，扣非后歸屬上市公司凈利潤同比增長22.23%至4.6億元;今年一季度，凈利增速繼續(xù)快于收入增速。另外，公司危廢處理項(xiàng)目訂單繼續(xù)增長，近期拿下了一項(xiàng)總投資6億元的工業(yè)危廢處置項(xiàng)目。

今年以來，在政策面上，環(huán)保受到了史無前例的高度重視，但環(huán)保行業(yè)的估值依然處在低位，隨著未來相關(guān)政策的出臺，相信市場預(yù)期也會跟著出現(xiàn)重點(diǎn)轉(zhuǎn)變。而龍頭憑借充足的訂單儲備和現(xiàn)金流將在業(yè)績上有更好的表現(xiàn)，未來估值和業(yè)績都有望得到提升。