港股估值偏低的四大原因

本文來(lái)自“華爾街見(jiàn)聞”，作者時(shí)浩。

對(duì)于港股估值偏低，國(guó)金李立峰團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，其主要原因是港股上市公司與投資者來(lái)源不匹配且外地機(jī)構(gòu)投資者過(guò)多;港股低估值行業(yè)過(guò)多和供需不平衡更加遏制了港股整體估值走高。

對(duì)比全球主要股指市盈率歷史，港股估值始終處于低位，自總量至個(gè)股始終未表現(xiàn)出對(duì)A股的估值回歸。

2010年以來(lái)，恒生PE始終低于15，均值11.6;同期標(biāo)普500PE均值17.5，上證A股14.9，德國(guó)DAX16.7。

細(xì)分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，港股各行業(yè)PE估值普遍低于大陸與美國(guó)。港股僅在金融領(lǐng)域與A股市場(chǎng)估值相當(dāng)，其余各行業(yè)PE均低于A股;在和美股對(duì)比中，H股只有日常消費(fèi)品PE略高于標(biāo)普500。

那么，是什么原因?qū)е铝烁酃墒袌?chǎng)估值偏低?國(guó)金李立峰團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，港股估值低主要有四個(gè)原因：

1.投資者來(lái)源與上市公司來(lái)源不匹配

港股作為高度成熟開(kāi)放的資本市場(chǎng)，吸引了來(lái)自全世界的投資者，其中超過(guò)半數(shù)以上的交易來(lái)自歐美市場(chǎng)投資者，中國(guó)內(nèi)地投資者占比僅有21.5%。

從投資者結(jié)構(gòu)看，大陸市場(chǎng)投資者在港股市場(chǎng)參與程度并不高，占比只有8.7%;歐美市場(chǎng)投資者總和則為22.8%;香港本地投資者占比約為36%。

然而，因香港市場(chǎng)環(huán)境良好，上市規(guī)則便利，因而與投資者結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)的是，港股主要上市公司以中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)為主。截止2017年末，中資股市值占比超過(guò)港股總市值比例2/3，成交額高達(dá)76.1%。

由于投資者普遍具有本土偏好，會(huì)優(yōu)先投資自身熟悉的市場(chǎng)港股市場(chǎng)投資者來(lái)源與上市公司的匹配，因而由于對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)參與程度有限，在估值中無(wú)法體現(xiàn)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的知名度，品牌效應(yīng)和關(guān)注度。

另外，受制于獲取有效信息的途徑有限，外地投資者對(duì)國(guó)內(nèi)公司基本面研究缺乏足夠的認(rèn)知和了解，因而致使對(duì)H股整體投資風(fēng)格趨于保守，傾向于選擇低風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)與個(gè)股，導(dǎo)致港股估值偏低。

2.外地機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)股票市場(chǎng)

高估值往往與個(gè)人投資者聯(lián)系在一起，然而港股市場(chǎng)投資者主要為專業(yè)機(jī)構(gòu)。從2016年現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，可以看到機(jī)構(gòu)投資者交易占比超過(guò)50%， 其中本地機(jī)構(gòu)投資者占比為20.1%，外地機(jī)構(gòu)投資者占比為 33.3%。若將交易所參與者本身的交易歸納與機(jī)構(gòu)投資者，那么港股市場(chǎng)真正的機(jī)構(gòu)投資者比例高達(dá)77.2%，個(gè)人投資者比例僅為22.8%

與個(gè)人投資者相比，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者擁有資本和信息的雙重優(yōu)勢(shì)，在投資種類和方式選擇上也更靈活，對(duì)股票估值也來(lái)得更為專業(yè)和成熟。

而且，港股市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者大部分是海外投資者，其追求安全性的全球化資本配置會(huì)對(duì)股票的估值更為謹(jǐn)慎。

3.港股市場(chǎng)資金供需結(jié)構(gòu)不平衡

從需求結(jié)構(gòu)看，由于港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性不平衡，導(dǎo)致流動(dòng)性不足，具體來(lái)說(shuō)，即資金需求遠(yuǎn)低于股票供給。因此與全球市場(chǎng)橫向?qū)Ρ?，港股的成交金額、換手率、成交金額占總市值之比等指標(biāo)均為最低。

李立峰團(tuán)隊(duì)同時(shí)還指出，香港高度發(fā)達(dá)的衍生品市場(chǎng)分流了一部分股市投資資金，更加抑制了港股整體市場(chǎng)的流通性。

以供給的視角看，香港是全球IPO最寬松的地區(qū)之一。據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)，香港交易所2015年、2016年連續(xù)兩年成為募資額最高的IPO交易所，在2017年下滑至第4位，落后于紐交所、上交所和納斯達(dá)克，但仍遠(yuǎn)超出其他交易所的IPO募資規(guī)模。

在新增股票多而資金增量卻明顯不足的情況下，股票稀缺性不足妨礙了港股市場(chǎng)整體估值的提升。

4.港股上市公司以金融、地產(chǎn)等低估值行業(yè)為主

港股上市公司以金融、地產(chǎn)為主，而其行業(yè)普遍低估值的特性同樣拉低了港股整體估值。

和A股上市產(chǎn)業(yè)對(duì)比，金融地產(chǎn)在A股市場(chǎng)中占比約為27%，遠(yuǎn)低于港股市場(chǎng)中的40%;而恒生指數(shù)成分股中金融地產(chǎn)指數(shù)比重更是超過(guò)了5成。

事實(shí)上，哪怕只考慮新興行業(yè)市盈率，在除去仙股后，港股信息技術(shù)行業(yè)加權(quán)平均PE依然只有28.97，仍然低于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板。

(編輯：劉瑞)