“節(jié)分端午自誰言,萬古傳聞為屈原??靶Τ彰烀欤荒芟吹弥背荚??!边@首詩出自唐代詩人文秀,描述了端午節(jié)的來源。兩年多年前,屈原因報國無望,在絕望和悲憤之下抱石投汨羅江。傳說屈原死后,百姓們怕江河里的魚吃掉他的身體,就紛紛回家拿來米團、雞蛋等食物投入江中,喂飽魚龍蝦蟹,以免讓它們傷害屈大夫。后人在每年的五月初五,就有了龍舟競渡、吃粽子、喝雄黃酒的風俗,以此來紀念愛國詩人屈原。
在港股市場上,與端午節(jié)有關的股票——佳寧娜(00126),近幾年也像郁郁不得志的屈原,成交額低,少有人問津。
今年4月中旬,海南建設自由貿(mào)易區(qū)和國際旅游港的一系列利好政策推出后,海南板塊受到資本市場關注,A股多只概念股上演漲停潮,港股中航基股份(00357)也走出了一波行情,但佳寧娜作為最大的受益者之一卻沒被挖掘。
佳寧娜集團由馬介璋于1967年成立,1991年登陸香港交易所,主要從事餐飲、食品制造與零售,及酒店、房地產(chǎn)開發(fā)與投資等業(yè)務。佳寧娜依靠餐飲樹立品牌,自80年代起,“佳寧娜”便成為了潮州菜及高級食府的主要代表品牌,受到香港、內(nèi)地各大城市等地的顧客青睞。以“佳寧娜”為品牌的月餅、粽子等食品亦在餐飲品牌中占得一席之地。
從收入構成看,截至去年9月底止半年,餐飲、食品及酒店業(yè)務約占公司總收入的87%,租金收入和出售物業(yè)收入分別占7.79%、5.12%。
餐飲、食品業(yè)務對標廣州酒家
佳寧娜業(yè)務主要分布在內(nèi)地和香港,截至去年3月底,旗下香港味皇集團有17間茶餐廳,香港利駿食品集團共經(jīng)營18間店鋪。此外,佳寧娜在海南、深圳、佛山、益陽共擁有7間酒樓。
過去四年,佳寧娜主營業(yè)務穩(wěn)健增長,餐飲、食品及酒店業(yè)務收入的復合增長率接近10%,但酒店業(yè)務經(jīng)營狀況不佳,去年仍處于虧損狀態(tài),盈利來源和增長動力是以月餅為主的食品業(yè)務。
截至2017年9月30日止六個月,公司營業(yè)額同比增加1%至5.74億港元,股東應占溢利同比增加3%至7638.5萬港元。其中,餐飲、食品及酒店業(yè)務營業(yè)額約5億港元,同比增加6%;在酒店業(yè)務錄得經(jīng)營虧損擴大的情況下,分部溢利依然實現(xiàn)3%的同比增長,達8933.6萬港元。
據(jù)了解,“佳寧娜”品牌的月餅為國內(nèi)最暢銷的月餅品牌之一,在海南、深圳、昆明擁有較高的市場份額,其中在海南市場的份額超過50%,銷售網(wǎng)絡遍布全島,貢獻了上市公司的大部分利潤。如今海南省要打造成為自由貿(mào)易港,隨著該地的貿(mào)易和旅游業(yè)的發(fā)展,佳寧娜無疑是最受益的標的之一。
實際上,海南自貿(mào)區(qū)政策出臺之前,佳寧娜就已在緊鑼密鼓地擴張旅游食品業(yè)務。去年12月底,佳寧娜在其公布的半年報中透露,新的??谑称窂S六幢建筑物已經(jīng)封頂,正進行內(nèi)部裝修,計劃在2018年第一季度驗收并投入生產(chǎn),這比原先預期的要早。六幢廠房中三幢分別生產(chǎn)月餅、旅游食品及肉干類食品,另三幢分別為倉庫、員工宿舍及寫字樓和銷售展示廳。
在A股當中,廣州酒家和佳寧娜最為接近。兩者都有餐飲、食品業(yè)務,食品又包括月餅、臘味和其他品種。臘味和其他食品的毛利率都較低,只有30%左右,而月餅的毛利率達到60%以上,貢獻了公司的毛利和凈利的絕大部分。在業(yè)務模式上,廣州酒家與佳寧娜也基本一致:靠餐飲樹立了品牌,依靠月餅業(yè)務取得大部分利潤。
從規(guī)模上來看,佳寧娜的餐飲和月餅收入約是廣州酒家的三分之一。從增長來看,上一財年,佳寧娜的餐飲、食品及酒店收入增長15%,高于廣州酒家的13.08%,兩者都保持了多年的增長,說明了月餅作為重要的節(jié)氣食品,仍然有較大的增長空間。佳寧娜正在加快開發(fā)其他食品,長遠來看其市場空間還很大。
目前廣州酒家的市值約94億元人民幣,而佳寧娜的食品和餐飲業(yè)務規(guī)模是其三分之一,市值卻僅為14億港元,可見其價值遠遠被低估——而這還沒有考慮其持有的大量物業(yè)和現(xiàn)金。
地產(chǎn)業(yè)務價值釋放
除了餐飲、食品酒店業(yè)務外,佳寧娜從90年代初開始涉足房地產(chǎn)行業(yè),先后落成“佳寧娜友誼廣場”及“駿庭名園”,2002年發(fā)起成立華南城集團(目前持有1.4億股華南城);之后又在東莞、益陽及連云港分別打造了商業(yè)地產(chǎn)“家匯生活廣場”、湖邊住宅“梓山湖項目”及商貿(mào)地產(chǎn)“華東城項目”。
佳寧娜的地產(chǎn)業(yè)務分為出租和物業(yè)銷售兩部分。過去幾年,租金收益穩(wěn)定在8100萬-9000萬港元左右,主要來自深圳、益陽和香港等地的數(shù)萬平米物業(yè)。
資料顯示,佳寧娜通過聯(lián)營公司華南城國際集團擁有東莞“家匯廣場項目”權益,配套公寓部分于2016年、2017年陸續(xù)售出789間共4.03萬平方米,銷售金額超過4.4億港元,另外還有面積約9000平方米及銷售額約1.15億港元的公寓將在2018年全部出售。
項目東座的家具建材商場于2016年底完成竣工驗收;項目中央的紅星美凱龍已于2016年底開業(yè)并且出租率接近100%,該商場由佳寧娜項目公司持股30%;項目西座及北座于2017年底起分期開業(yè)。目前自持出租的20多萬平米商場招租情況理想,由于項目位于東莞汽車總站對面且是地鐵上蓋,預計長期租金回報非??捎^。
根據(jù)中期財報,佳寧娜下半年的地產(chǎn)業(yè)務收入主要來自租金及華南國際集團的售樓收入。除此之外,2017年9月,佳寧娜以8億元人民幣向碧桂園出售佳寧娜(湖南)實業(yè)有限公司92.21%股權,首期款1億元已經(jīng)到賬,剩余7億元將在未來三年陸續(xù)進賬。
今年以來,佳寧娜動作頻頻,1月底和4月底先后兩次公告大股東按每股2.1元出售10%股權引入新股東,交易價格較當前股價溢價近90%。市場人士認為,以佳寧娜大股東馬介璋的社會地位,在退休之際仍然大費周章進行資本運作,可見此事不容小視。
據(jù)了解,新股東陳楚貞是泰隆集團的大股東,而泰隆在深圳以從事舊改而聞名,擁有馬成時代廣場等眾多的舊改項目,管理物業(yè)上百萬平米。查閱過往的公告可發(fā)現(xiàn),2016年11月佳寧娜出資1.5億參與了深圳馬古嶺舊改項目,在項目公司中擁有15%股權,所在小區(qū)位于羅湖核心地段,鄰近翠竹公園和深圳中學初中部,周邊房價8萬以上。如果舊改成功,按照30萬平米的建面,公司將獲益巨大。此前預計項目將于2019年動工及2022年竣工。
有意思的是,早在2014年初,佳寧娜曾發(fā)公告,計劃分拆地產(chǎn)開發(fā)和商業(yè)地產(chǎn)板塊單獨上市,然而4年多過去了,分拆計劃遲遲沒有新進展,此次引入新股東是否預示著什么?這不禁讓市場產(chǎn)生猜測。
反觀佳寧娜的股價,自從2014年1月的1.96港元高點下滑后,股價一直在1港元附近低位徘徊,而在過去四年間,佳寧娜主營業(yè)務維持穩(wěn)健增長,物業(yè)價值逐步釋放,每股凈資產(chǎn)遠高于股價,很明顯是被市場忽略的煙蒂股。