加息大潮已經(jīng)襲來(lái)，裸泳者正在浮出水面

本文來(lái)自“比特港大數(shù)據(jù)”微信公眾號(hào)，作者為“如松”。

美聯(lián)儲(chǔ)加速縮表、歐洲央行在9月終止量化寬松，再加上貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果(美國(guó)縮減貿(mào)易逆差)的達(dá)成，就成為整個(gè)世界加息的發(fā)令槍!

當(dāng)加息大潮洶涌而來(lái)的時(shí)候，資產(chǎn)價(jià)格上的裸泳者就會(huì)開始浮出水面。債務(wù)違約潮、企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)潮將奔騰而來(lái)。

必須對(duì)一些非市場(chǎng)價(jià)格的商品進(jìn)口使用關(guān)稅和配額手段，這就是現(xiàn)在所說(shuō)的貿(mào)易戰(zhàn)。

新一輪加息將如期而至?

最近，因美國(guó)十年期國(guó)債收益率的上漲、美元指數(shù)上升而導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)開始風(fēng)聲鶴唳。阿根廷一周之內(nèi)三次大幅加息將基礎(chǔ)利率提升到40%，這個(gè)利率水平將讓無(wú)數(shù)企業(yè)和負(fù)債的個(gè)人走向破產(chǎn)，人們膽戰(zhàn)心驚地?fù)?dān)憂這種情形會(huì)否向其它國(guó)家蔓延，全球的加息大潮會(huì)否如期而至。

5月10日舉行的長(zhǎng)和周年股東大會(huì)上，已宣布退休李嘉誠(chéng)表示，全球加息的可能性非常大，幾乎下個(gè)月就會(huì)開始。這讓全球加息大潮會(huì)否到來(lái)更加引人關(guān)注。

阿根廷的加息行為很可能是全球加息大潮的開始，下半年全球很多國(guó)家的央行都會(huì)走在快速加息的道路上。

一般認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年還會(huì)繼續(xù)加息2次至3次?，F(xiàn)在這個(gè)時(shí)期，在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息的次數(shù)上已經(jīng)不宜激進(jìn)，因?yàn)檫^(guò)去50多年的歷史中，每當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息200個(gè)基點(diǎn)、國(guó)際原油價(jià)格漲幅達(dá)到一倍的時(shí)候，很容易導(dǎo)致美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退。

美聯(lián)儲(chǔ)6月繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性已經(jīng)極大，基準(zhǔn)利率就會(huì)達(dá)到1.75%～2.0%。如果過(guò)了6月以后，今年再次加息，就滿足了提升200個(gè)基點(diǎn)的要求;從2015年底美聯(lián)儲(chǔ)首次加息到現(xiàn)在，國(guó)際原油價(jià)格的漲幅已經(jīng)接近一倍。

雖然本次經(jīng)濟(jì)周期中美國(guó)本土的原油產(chǎn)量開始上升，2017年美國(guó)也經(jīng)過(guò)了稅制改革，這些因素會(huì)極大地?cái)_動(dòng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行，原油價(jià)格的繼續(xù)上升也會(huì)推動(dòng)美國(guó)的通脹，給美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息增添動(dòng)力，但此時(shí)要密切注意美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始走弱，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)放慢加息的節(jié)奏甚至終止加息。所以，此時(shí)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的預(yù)判不宜過(guò)于激進(jìn)。

既然如此，為什么又認(rèn)為世界的加息大潮將如期抵達(dá)?

非美自由兌換的貨幣所立足的第一個(gè)基礎(chǔ)是財(cái)政收支平衡具有可持續(xù)性，另外一個(gè)基礎(chǔ)是國(guó)際收支平衡，一旦國(guó)際收支出現(xiàn)連續(xù)的赤字，本幣就無(wú)法穩(wěn)定，所以國(guó)際收支平衡是這些國(guó)家非常注重的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

而對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣體系來(lái)說(shuō)，基本上都使用的是美元本位制來(lái)發(fā)行本幣，外匯收入作為本幣發(fā)行的保證金。當(dāng)資本外流、貿(mào)易赤字造成經(jīng)常賬惡化的時(shí)候，本幣就會(huì)失錨從而出現(xiàn)大幅貶值和通脹惡化。所以，無(wú)論自由兌換的貨幣還是新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣體系，如欲實(shí)現(xiàn)貨幣體系的穩(wěn)定，國(guó)際收支平衡都是核心要素。

哪些因素推動(dòng)了加息大潮?

現(xiàn)在，有兩個(gè)因素在推動(dòng)全球加息大潮的帶來(lái)，這都不是一些傳統(tǒng)的因素，甚至是過(guò)去從沒(méi)出現(xiàn)過(guò)的因素：

第一，美聯(lián)儲(chǔ)給全球加息。

對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，外匯是自己本幣發(fā)行的保證金，這些外匯主要是以美元、歐元為主的國(guó)際通貨，可是，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)在加速縮表的進(jìn)程中，歐元也決定今年9月終止量化寬松，這意味著從今年下半年開始，以美元、歐元為代表的國(guó)際通貨將從擴(kuò)張走向收縮。

今年三季度，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃縮表400億美元，歐元擴(kuò)張300億歐元，按歐元兌美元1：1.2計(jì)算，綜合收縮40億美元;四季度，美元將縮表500億美元，而歐元將終止量化寬松，綜合收縮500億美元。

當(dāng)美元、歐元代表的國(guó)際通貨開始從數(shù)量上緊縮的時(shí)候，就會(huì)通過(guò)一系列的貿(mào)易和資本通道抽取新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣發(fā)行保證金，但大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家基于財(cái)政的壓力無(wú)法回收本國(guó)的基礎(chǔ)貨幣，甚至本幣的數(shù)量還需要繼續(xù)擴(kuò)張(有些國(guó)家使用降準(zhǔn)也屬于擴(kuò)張)，此時(shí)就會(huì)導(dǎo)致本幣的貶值，貨幣貶值將推升通脹水平，再?gòu)?fù)合原油價(jià)格上漲的壓力，很容易導(dǎo)致通脹惡化。

這時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家的央行唯一可采取的手段就是通過(guò)價(jià)格因素來(lái)抵御通脹的壓力和本幣貶值壓力，加息的武器開始擺上臺(tái)面。對(duì)于自由兌換的貨幣來(lái)說(shuō)，美元、歐元所代表的基礎(chǔ)貨幣收縮，也會(huì)影響它們的國(guó)際收支平衡，推動(dòng)它們更早地進(jìn)入加息的軌道。

美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的收縮，一起推動(dòng)全球央行進(jìn)入加息的節(jié)奏。

第二，美國(guó)政府給全球加息

美國(guó)政府不是貨幣管理部門，但一樣可以給全球加息。

美國(guó)是全球最主要的終端消費(fèi)市場(chǎng)，在以往的幾十年中，基于內(nèi)部政策和國(guó)際局勢(shì)，導(dǎo)致美國(guó)對(duì)外需求不斷增長(zhǎng)，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一是一般商品進(jìn)口增長(zhǎng);第二是能源進(jìn)口增長(zhǎng)。這都向國(guó)際市場(chǎng)輸出資本，有助于各國(guó)的國(guó)際收支保持平衡和美元本位制貨幣體系的穩(wěn)定。

美國(guó)原油產(chǎn)量在快速增長(zhǎng)、進(jìn)口依存度在不斷下降，這是盡人皆知的事情。尤其是特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)之后，簽署的第一道行政命令就是加快原油開采和管道鋪設(shè)，這會(huì)讓美國(guó)的原油產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，并且已經(jīng)在今年美國(guó)的原油產(chǎn)量上開始體現(xiàn)，這會(huì)壓制通過(guò)進(jìn)口原油形成的資本輸出。

奧巴馬的第二任期和特朗普就任之后，都在竭盡全力地重建美國(guó)的制造業(yè)，但效果并不明顯，表現(xiàn)就是貿(mào)易逆差還處于擴(kuò)張狀態(tài)，按美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，2017年的貿(mào)易逆差創(chuàng)下了九年來(lái)的最高水平，達(dá)到5660億美元，其中貨物貿(mào)易逆差為8100億美元，與中國(guó)的貨物逆差在2017年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3752億美元，與墨西哥的貨物貿(mào)易逆差達(dá)到711億美元。

造成貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大的一個(gè)因素(或者也是主要因素之一，當(dāng)然除此之外還有其它因素)是各國(guó)商品的價(jià)格構(gòu)成因素的差別，形成競(jìng)爭(zhēng)的不平等，這是由各國(guó)的體制不同所造成。所以，如果欲重建制造業(yè)，就必須重整美國(guó)內(nèi)部的市場(chǎng)環(huán)境，形成更平等的競(jìng)爭(zhēng)，就必須對(duì)一些非市場(chǎng)價(jià)格的商品進(jìn)口使用關(guān)稅和配額手段，這就是現(xiàn)在所說(shuō)的貿(mào)易戰(zhàn)。

誰(shuí)也不知道貿(mào)易戰(zhàn)的具體路徑，但可以知道結(jié)果。因?yàn)槊绹?guó)是全球最大的終端消費(fèi)市場(chǎng)，在貿(mào)易戰(zhàn)中就占據(jù)了主動(dòng)地位，貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)局自然是美國(guó)的貿(mào)易逆差下降(美國(guó)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能利用率上升)。

由于中國(guó)是全球第一貿(mào)易大國(guó)，也是對(duì)美國(guó)最大的貿(mào)易順差國(guó)，中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)自然受到世界的矚目。事實(shí)上，貿(mào)易戰(zhàn)也會(huì)波及其它一些國(guó)家和地區(qū)，比如，美國(guó)與歐盟、日本的貿(mào)易紛爭(zhēng)也在不斷出現(xiàn)。

站在美國(guó)政府的觀點(diǎn)上，一個(gè)貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大的國(guó)家，最終的結(jié)局是本幣爆貶，即便美元是世界最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣也改變不了這樣的結(jié)局，這就決定無(wú)論道路多么曲折，美國(guó)都必須重建制造業(yè)等工業(yè)體系，必須壓縮貿(mào)易逆差，也就必須進(jìn)行貿(mào)易戰(zhàn)。這將是其未來(lái)很多年的基本經(jīng)濟(jì)政策，無(wú)論其它國(guó)家怎么反對(duì)、使出什么樣的手段都改變不了這一結(jié)局。

現(xiàn)在，貿(mào)易戰(zhàn)還只是繃緊了弓弦，箭還未射出，但影響卻似乎開始顯現(xiàn)，根據(jù)美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)4月份貿(mào)易逆差為408.8億美元，環(huán)比下降19.2%，其環(huán)比降幅為2009年初以來(lái)最大。

美國(guó)4月份對(duì)華貿(mào)易逆差由3月的312億美元降至265億美元，環(huán)比下降15.2%。雖然一個(gè)月的數(shù)據(jù)代表性不足，但通過(guò)貿(mào)易戰(zhàn)壓縮貿(mào)易逆差的目的必須達(dá)成，這是特朗普必須完成的任務(wù)，由于美國(guó)是世界最主要的終端消費(fèi)市場(chǎng)，這個(gè)目標(biāo)也可以達(dá)成。否則，美國(guó)重建制造業(yè)和工業(yè)體系就會(huì)成為一句空話，美元也會(huì)大幅貶值，同時(shí)經(jīng)濟(jì)總量會(huì)收縮，那時(shí)美國(guó)很可能不再是超級(jí)大國(guó)，霸主地位也會(huì)丟失。

當(dāng)通過(guò)貿(mào)易戰(zhàn)壓制了貿(mào)易項(xiàng)下的資本外流之后，美國(guó)政府就會(huì)與美聯(lián)儲(chǔ)走到同一條道路上。后者縮表，前者壓制通過(guò)貿(mào)易形成的資本外流，雖然這是重建美國(guó)工業(yè)體系的必然措施，但會(huì)導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)的美元流動(dòng)性劇烈收縮。

這一時(shí)期國(guó)際市場(chǎng)美元流動(dòng)性的收縮表現(xiàn)為各國(guó)的國(guó)際收支平衡被打破，貨幣發(fā)行的保證金被加速消耗，導(dǎo)致本幣貶值并不斷刺激通脹，最終將被迫加息。同時(shí)，那些發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際收支也會(huì)受到壓力，也只能被迫走上加息的道路。

美聯(lián)儲(chǔ)加速縮表、歐洲央行在9月終止量化寬松，再加上貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果(美國(guó)縮減貿(mào)易逆差)的達(dá)成，就成為整個(gè)世界加息的發(fā)令槍!由于中國(guó)是世界第一大貿(mào)易國(guó)，也是美國(guó)最大的順差國(guó)，美國(guó)上述的一系列政策所帶來(lái)的影響將主要通過(guò)中國(guó)來(lái)傳導(dǎo)(中美貿(mào)易順差下降，中國(guó)就會(huì)壓制資本支出，沖擊各國(guó)的國(guó)際收支平衡)，所以這輪加息大潮實(shí)際是中美共同推動(dòng)的。

現(xiàn)在，美國(guó)十年期國(guó)債收益率上升到接近3%、美元指數(shù)上漲所帶來(lái)的沖擊都只是初步的，當(dāng)中國(guó)需要壓縮資本支出(或人民幣開始貶值)的時(shí)候，才會(huì)帶來(lái)全面的沖擊!

當(dāng)加息大潮洶涌而來(lái)的時(shí)候，資產(chǎn)價(jià)格上的裸泳者就會(huì)開始浮出水面。債務(wù)違約潮、企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)潮將奔騰而來(lái)。（編輯：王夢(mèng)艷）