公募基金港股持倉向大消費(fèi)板塊切換，透露著什么？

本文節(jié)選自微信公眾號(hào)“EB海外策略”，作者為陳治中，陳彥彤，原標(biāo)題為《關(guān)注基金持股風(fēng)格向大消費(fèi)板塊切換——公募基金港股配置研究》。

截止5月14日，221只港股通基金的規(guī)模達(dá)到2250億元（被動(dòng)追蹤指數(shù)型ETF基金規(guī)模為132億元）。95只參與香港市場(chǎng)投資的QDII基金規(guī)模為671億元（被動(dòng)指數(shù)型基金規(guī)模為269億元）。

整體配置角度看，港股通主題基金持有港股比例有所下降，主動(dòng)型QDII基金較為穩(wěn)定；持倉情況看，兩類基金持有金融、TMT、可選消費(fèi)以及醫(yī)藥板塊的市值最大。

1.本期亮點(diǎn)：基金成立速度加快有望提供增量資金，風(fēng)格切換至大消費(fèi)板塊值得關(guān)注

1.1、港股通南下規(guī)模放緩，但新發(fā)基金未來有望提供較多增量資金

今年以來香港市場(chǎng)的波動(dòng)顯著上升，資金博取超額收益的難度亦顯著增加。在這一背景下，港股通資金流量出現(xiàn)了較快下滑，其中滬港通資金出現(xiàn)了較大凈流出。投資者普遍對(duì)南下資金未來的流向表現(xiàn)出了擔(dān)憂情緒，但是從當(dāng)前產(chǎn)品的成立情況可以看出，新成立基金配置香港市場(chǎng)的熱情不減，未來仍可能有較多的增量資金尋求香港市場(chǎng)。

2018年新發(fā)基金以港股通基金為絕大多數(shù)，共有81只，其中68只已成立，另有13只尚在募集中。68只已成立的基金規(guī)模達(dá)到789億元，其中主動(dòng)型基金新增規(guī)模727億元，假設(shè)其整體基金資產(chǎn)的30%將投入香港市場(chǎng)，預(yù)計(jì)會(huì)帶來218億元增量資金，疊加追蹤指數(shù)型ETF基金62億元，有望為香港市場(chǎng)帶來約280億元的增量資金。

1.2、資金對(duì)于大消費(fèi)板塊(消費(fèi)+醫(yī)藥)關(guān)注度的進(jìn)一步提升

市場(chǎng)波動(dòng)顯著上升的大背景下，兼具防守價(jià)值與良好基本面的大消費(fèi)板塊(可選消費(fèi)+醫(yī)藥)的關(guān)注度顯著提升。分行業(yè)看，滬港通和QDII基金除金融和TMT板塊外，持有最多的行業(yè)即為可選消費(fèi)和醫(yī)藥板塊。其中港股通基金由于新發(fā)量較大，建倉中的基金可能增配較多金融以及TMT板塊，而從已運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間的QDII基金持倉情況看，18Q1醫(yī)藥板塊的加倉規(guī)模顯著。

此外，如果將港股通視為一個(gè)大的機(jī)構(gòu)投資者，從其持股市值變化(注：持股市值亦受到股價(jià)波動(dòng)影響)，可嘗試找出其投資偏好。今年以來，南下資金持有大消費(fèi)板塊，特別是醫(yī)藥和必選消費(fèi)的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。5月以來，持有可選消費(fèi)的市值出現(xiàn)了較大提升。

結(jié)合基金18Q1季報(bào)統(tǒng)計(jì)以及港股通分行業(yè)持股市值的變化情況，可以發(fā)現(xiàn)南下投資者對(duì)于大消費(fèi)板塊的關(guān)注與日提升，這一風(fēng)格的變化值得關(guān)注。

向后展望，盡管2018年港股的波動(dòng)較17年顯著增加。但市場(chǎng)依然有望在政策紅利以及優(yōu)異業(yè)績(jī)(2018增速有望達(dá)到15%)的支撐下獲得不錯(cuò)表現(xiàn)，雖然近期波折加大，但港股市場(chǎng)行情依然可期。

2、港股通基金：港股投資占比下降但新增基金數(shù)量繼續(xù)快速增長(zhǎng)

2.1、新產(chǎn)品成立速度進(jìn)一步加快，增量資金配置香港市場(chǎng)未來有望帶來更多資金流入

港股通基金依然保持較快成立速度，2018年有68只新基金成立，此外還有13只基金尚處于募集中，整體數(shù)量已超過2017年。2018Q2當(dāng)前已有21只新發(fā)基金，另有13只基金正處于募集中，新基金再次呈現(xiàn)出迅猛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

截至2018年5月14日，港股通基金總規(guī)模增加至2250億元，較17Q4 末增加了639億元;其中主動(dòng)管理型基金總規(guī)模2118億，較17Q4末增加了563億元。ETF基金規(guī)模為132億元。

2.2、可投資港股的公募資金規(guī)模最大的三大基金公司為嘉實(shí)、東方紅和興全

截至2018年5月14日，內(nèi)地公募基金中，可投港股資金規(guī)模最大的的三家基金公司為：嘉實(shí)基金、東方資管和興全基金;而規(guī)模最大的三只主動(dòng)型滬港深基金是：興全合宜A、嘉實(shí)滬港深精選和東方紅睿華滬港深。

值得注意的是，在可投資港股資金規(guī)模前十大的基金中，有5只為2018年以來的新發(fā)基金。港股通主題基金的熱度依然不減，新發(fā)基金規(guī)模和數(shù)量均相當(dāng)可觀。

2.3、港股通基金18Q1港股持倉進(jìn)一步下滑

主動(dòng)管理型基金中，剔除成立不足3個(gè)月尚不需披露年報(bào)的部分，共有141只基金。而后剔除A/C份額后(A/C份額基金一般合并投資)，余下111只基金。從資產(chǎn)配置角度看，股票倉位在18Q1下降至69%。整體港股投資市值進(jìn)一步增長(zhǎng)(新基金的成立帶來增量資金)，但港股投資占基金資產(chǎn)總值的比例有所下降。這意味著，港股通基金在A/H的分配上在18Q1給予了A股更多權(quán)重。

2.4、港股通基金18Q1增持中資金融，減持工業(yè)、電信

18Q1主動(dòng)型港股通基金持有行業(yè)規(guī)模TOP3依然為金融、TMT以及可選消費(fèi)板塊。從持倉增長(zhǎng)角度看，金融、TMT以及房地產(chǎn)板塊的金額增長(zhǎng)最多，背后的原因可能是新發(fā)基金建倉過程中底倉對(duì)金融以及TMT(騰訊)以及房地產(chǎn)的需求較大(假設(shè)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為恒指)。持倉規(guī)模下降比較明顯的板塊是工業(yè)和電信服務(wù)。

個(gè)股方面，港股通基金的重倉股中，騰訊控股(00700)、工商銀行(01398)和建設(shè)銀行(00939)的持倉規(guī)模居前;工行、騰訊以及中國太保(02601)的持倉增長(zhǎng)最快。而新華保險(xiǎn)(01336)以及瑞聲科技(02018)的持倉下降最快。

2.5、港股通基金超配TMT、可選以及醫(yī)藥板塊

如果我們將港股通主題基金前十大重倉股的行業(yè)占比情況和比較基準(zhǔn)(假設(shè)為恒指)對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，TMT、非日常消費(fèi)以及醫(yī)療保健板塊出現(xiàn)超配。資金此前對(duì)TMT板塊的追捧已久，而下游消費(fèi)板塊(非日常消費(fèi)以及醫(yī)藥)與日俱增的關(guān)注值得關(guān)注。

另一方面，如果以個(gè)股在不同基金前十大重倉股中出現(xiàn)的次數(shù)作為個(gè)股熱度的考量，金融和TMT板塊最受青睞，各有21只和20只股票進(jìn)入前十大重倉股，合計(jì)被重倉頻次分別為161和102次。

市場(chǎng)關(guān)注熱度上升最快的行業(yè)為能源，其次分別為房地產(chǎn)、原材料和醫(yī)療保健。關(guān)注熱度下降最快的行業(yè)為電信業(yè)務(wù)和工業(yè)。

個(gè)股層面，騰訊控股仍是被重倉頻次最高的個(gè)股，此外中國石化(00386)的關(guān)注熱度有顯著提升。

和3季度相比，騰訊控股和工商銀行等中資金融藍(lán)籌的關(guān)注熱點(diǎn)上升最快。相對(duì)地，上季度備受追捧的新華保險(xiǎn)的關(guān)注熱度則下降極快。

3、QDII基金：新增產(chǎn)品數(shù)量依然有限，醫(yī)藥能源板塊關(guān)注顯著提升

3.1、關(guān)注QDII再開閘，新增QDII額度主要向公募基金傾斜

4月25日，國家外匯管理局公布的最新額度審批表顯示，4月24日新增83.4億元額度。這也是自2015年以來，外管局首次新增放出QDII額度。其中，15家公募基金獲批額度55.5億美元。

當(dāng)前QDII基金情況總覽：當(dāng)前市場(chǎng)共有219只QDII基金，規(guī)模共計(jì)859億元。其中股票型基金的數(shù)量最多，94只基金規(guī)模合計(jì)496億元。

從區(qū)域分布上看，股票+混合型的港股基金投資以香港為主，占到總規(guī)模的近一半。

3.2、新增產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模依然有限

2018年投資香港市場(chǎng)的基金僅新增3只(2只主動(dòng)管理型基金，1只ETF基金)。港股通主題基金占主導(dǎo)地位的局面依舊。

當(dāng)前，市場(chǎng)上參與投資香港市場(chǎng)的QDII基金共有95只，包括25只被動(dòng)追蹤掛鉤香港市場(chǎng)的指數(shù)型QDII基金和70只主動(dòng)型QDII基金。截止5月14日，25只被動(dòng)型QDII基金的規(guī)模合計(jì)269億元，70只主動(dòng)型QDII基金的規(guī)模為402億元。

規(guī)模最大的三只主動(dòng)型QDII港股基金產(chǎn)品為：嘉實(shí)海外中國股票、華夏全球精選、上投摩根亞太優(yōu)勢(shì);前三大基金和17Q3季末情況完全一致。而合計(jì)管理港股產(chǎn)品(主動(dòng)+被動(dòng))規(guī)模最大的三個(gè)基金管理人是：易方達(dá)基金管理有限公司、華夏基金管理有限公司和嘉實(shí)基金管理有限公司。

3.3、主動(dòng)型產(chǎn)品總倉位未變，持倉轉(zhuǎn)向醫(yī)藥及能源板塊

股票倉位方面，截至2018Q1，QDII基金的平均股票投資倉位為78%，和2017Q4季末基本持平。持倉結(jié)構(gòu)上，截至2018Q1，QDII基金持股市值前三的板塊為信息技術(shù)、金融和非日常消費(fèi)。一季度內(nèi)，QDII基金在醫(yī)療保健、能源和金融板塊的持倉增幅靠前;而電信、日常消費(fèi)和非日常消費(fèi)則是下降最快的板塊。

對(duì)港股投資方面，主動(dòng)型QDII基金投資港股占股票投資市值的比重從16Q3以來一直比較穩(wěn)定，港股倉位繼續(xù)維持在近60%的水平。行業(yè)層面(基于十大重倉股數(shù)據(jù)推算)，對(duì)醫(yī)療保健板塊的持有出現(xiàn)較大提升。此外，信息技術(shù)板塊仍然繼續(xù)最受QDII基金的青睞，機(jī)構(gòu)累計(jì)持有市值39.3億元，在全部十大重倉股持倉中占比36%。金融、醫(yī)療保健和非日常消費(fèi)板塊其次，占比分別為27%、11%和9.6%。細(xì)分行業(yè)層面(GICS二級(jí)行業(yè))，軟件與服務(wù)、銀行板塊最受青睞。

個(gè)股層面，QDII基金偏愛的TOP3繼續(xù)為騰訊控股、中國平安(02318)和建設(shè)銀行。

3.4、QDII基金對(duì)醫(yī)藥的關(guān)注熱度持續(xù)上升

行業(yè)方面(GICS一級(jí)行業(yè))，非日常生活消費(fèi)品最受青睞，共計(jì)有21只股票在QDII基金的十大重倉股中頻次靠前。金融、工業(yè)和醫(yī)療保健技術(shù)板塊其次，其中醫(yī)療保健的持股數(shù)量較17Q4繼續(xù)提升。細(xì)分行業(yè)層面(GICS二級(jí)行業(yè))，制藥、生物科技與生命科學(xué)板塊最受青睞，共計(jì)有12只股票成為十大重倉。

個(gè)股方面，QDII基金對(duì)于騰訊控股、中國平安和建設(shè)銀行的關(guān)注熱度排名繼續(xù)靠前。

4、結(jié)論與建議：增量資金未來有望繼續(xù)為香港市場(chǎng)提供彈藥，風(fēng)格切換大消費(fèi)關(guān)注提升值得重視

亮點(diǎn)1：非主投港股基金增長(zhǎng)迅速，未來可能成為港股通基金的主要模式

今年以來香港市場(chǎng)的波動(dòng)顯著上升，資金博取超額收益的難度亦顯著增加。在這一背景下，港股通資金流量出現(xiàn)了較快下滑，其中滬港通資金出現(xiàn)了較大凈流出。投資者普遍對(duì)南下資金未來的流向表現(xiàn)出了擔(dān)憂情緒，但是從當(dāng)前產(chǎn)品的成立情況可以看出，新成立基金配置香港市場(chǎng)的熱情不減，未來仍可能有較多的增量資金尋求香港市場(chǎng)。

2018年新發(fā)基金以港股通基金為絕大多數(shù)，68只已成立的基金規(guī)模達(dá)到789億元，其中主動(dòng)型基金新增規(guī)模727億元，假設(shè)其整體基金資產(chǎn)的30%將投入香港市場(chǎng)，預(yù)計(jì)會(huì)帶來218億元增量資金，疊加追蹤指數(shù)型ETF基金62億元，共將為香港市場(chǎng)帶來約280億元的增量資金。

亮點(diǎn)2：資金對(duì)于大消費(fèi)板塊(消費(fèi)+醫(yī)藥)關(guān)注度的進(jìn)一步提升

市場(chǎng)波動(dòng)顯著上升的大背景下，兼具防守價(jià)值與良好基本面的大消費(fèi)板塊(可選消費(fèi)+醫(yī)藥)的關(guān)注度顯著提升。分行業(yè)看，滬港通和QDII基金除金融和TMT板塊外，持有最多的行業(yè)即為可選消費(fèi)和醫(yī)藥板塊。其中港股通基金由于新發(fā)量較大，建倉中的基金可能增配較多金融以及TMT板塊，而從已運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間的QDII基金持倉情況看，18Q1醫(yī)藥板塊的加倉規(guī)模顯著。

向后展望，盡管2018年港股的波動(dòng)較17年顯著增加。但市場(chǎng)依然有望在政策紅利以及優(yōu)異業(yè)績(jī)(2018增速有望達(dá)到15%)的支撐下獲得不錯(cuò)表現(xiàn)，雖然近期波折加大，但港股市場(chǎng)行情依然可期。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，以及美元貨幣政策超預(yù)期。

1、中美間貿(mào)易摩擦仍是市場(chǎng)當(dāng)前最大的不確定因素，未來進(jìn)展值得密切關(guān)注。

2、需關(guān)注未來美元政策方向，特別是對(duì)新興市場(chǎng)的潛在壓力值得重視。

【附錄部分】

附錄1：港股通及QDII基金重倉股一覽

（編輯：胡敏）