原油市場(chǎng)前瞻：二季度價(jià)格向好，如何才能抓住機(jī)會(huì)？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“大地采集者”，作者為“Gaven”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

一季度已經(jīng)過(guò)去一個(gè)月，一季度的原油價(jià)格到底如何呢?二季度原油到底會(huì)向上還是向下呢?原油后續(xù)月份到底如何走呢?這些都是市場(chǎng)近期關(guān)注的問(wèn)題。

先給各位一組數(shù)據(jù)：一季度原油均價(jià)62.23美金/桶，較年初上漲4.82美金/桶，漲幅為8.05%，截止2018年5月10日17:00，WTI原油價(jià)格71.56美金/桶(以下沒(méi)有說(shuō)明都以WTI原油價(jià)格為準(zhǔn))。

一、一季度回顧

一季度原油走勢(shì)可謂一波未平一波又起啊。先是原油價(jià)格拉升至2月2日的64.97美金/桶，市場(chǎng)開(kāi)始說(shuō)原油價(jià)格要飆升至80美金/桶，當(dāng)時(shí)，筆者也開(kāi)始懷疑年度思考的方向是否正確。當(dāng)時(shí)的思考邏輯如下，反正是打臉打得懷疑人生了。但是，仍然堅(jiān)持看跌的意見(jiàn)。

之后，原油價(jià)格開(kāi)始下行，市場(chǎng)看漲的聲音開(kāi)始減弱，轉(zhuǎn)而看跌。

一季度，中國(guó)、美國(guó)的情況各有不同。市場(chǎng)剛開(kāi)始看原油價(jià)格上漲是因?yàn)轭A(yù)計(jì)需求景氣，但是，中國(guó)塑料需求沒(méi)想到很弱。與原油價(jià)格剛好相反，其價(jià)格也是沖高回落，帶動(dòng)原油價(jià)格下行。

再看看其它的數(shù)據(jù)，一季度美國(guó)、中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值都是增長(zhǎng)的，并且超過(guò)預(yù)期水平。其中美國(guó)一季度GDP增速為2.3%(美國(guó)商務(wù)部預(yù)測(cè)年度為2.5%)，中國(guó)GDP增速為6.8%(主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)年度為6.5%)，可以這樣說(shuō)吧，美國(guó)GDP增速低于預(yù)期，中國(guó)GDP增速高于預(yù)期。

二、一季度供需平衡

1.供應(yīng)

截止2018年一季度，全球原油供應(yīng)量較2017年12月份增加了約50萬(wàn)桶/天，其中OPEC國(guó)家原油產(chǎn)量下降，非OPEC國(guó)家原油產(chǎn)量增加。原油增量最多的國(guó)家有美國(guó)、加拿大、巴西、尼日利亞，中國(guó)基本維持原油產(chǎn)量不變。

OPEC

OPEC國(guó)家執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議達(dá)到163%，合計(jì)減產(chǎn)約150—160萬(wàn)桶/天，其中，沙特、委內(nèi)瑞拉是貢獻(xiàn)最大的兩個(gè)國(guó)家。截止2018年3月份，沙特減產(chǎn)了50萬(wàn)桶/天，3月份原油產(chǎn)量為993.4萬(wàn)桶/天;委內(nèi)瑞拉減產(chǎn)了約65萬(wàn)桶/天，3月份原油產(chǎn)量為148.8萬(wàn)桶/天;其它OPEC國(guó)家減產(chǎn)貢獻(xiàn)了約40—50萬(wàn)桶/天?？梢猿醪脚袛啵?018年需要關(guān)注的原油生產(chǎn)國(guó)家就是沙特、委內(nèi)瑞拉。

美國(guó)

截止2018年3月份，美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到1046萬(wàn)桶/天，較2017年12月份的949.2萬(wàn)桶/天，上漲96.8萬(wàn)桶/天，漲幅達(dá)到10.19%。美國(guó)原油產(chǎn)量已經(jīng)超出2017年EIA及其它機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的2018年美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到1000萬(wàn)桶/天的估計(jì)值。美國(guó)原油產(chǎn)量的增加，帶動(dòng)了全球原油供應(yīng)量的增加。因此，美國(guó)也是2018年需要關(guān)注的原油擾動(dòng)因素。

中國(guó)

中國(guó)一季度原油平均季度產(chǎn)量為1544萬(wàn)噸，2017年為1600萬(wàn)噸，同比下降56萬(wàn)噸，降幅為3.5%，低于國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的12.5%的降幅，也低于研究院預(yù)計(jì)的7%的降幅。但是，整體的產(chǎn)量下降，這個(gè)是不爭(zhēng)的事實(shí)。未來(lái)就要看海洋原油增產(chǎn)量能否彌補(bǔ)陸地減產(chǎn)量。

小計(jì)一下，一季度OPEC原油產(chǎn)量下降約150--160萬(wàn)桶/天，達(dá)到3195萬(wàn)桶/天，但是由于美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)約96.8萬(wàn)桶/天，中國(guó)原油產(chǎn)量環(huán)比四季度下降2--3萬(wàn)桶/天，實(shí)際上全球原油的供應(yīng)還是維持2017年四季度的水平并略微漲40--50萬(wàn)桶，產(chǎn)量達(dá)到約9810萬(wàn)桶/天。其中美國(guó)貢獻(xiàn)多數(shù)的增量。這樣來(lái)看，整個(gè)一季度的供需平衡的供應(yīng)端基本維持不變，那就要看需求端的情況了。

2.需求

先來(lái)一張大家都喜歡的OECD庫(kù)存圖，這個(gè)也是表征全球市場(chǎng)需求景氣的參考指標(biāo)之一，整個(gè)OECD庫(kù)存是下降的，但實(shí)際情況呢?又要再思考一下了。畢竟，雖然OECD庫(kù)存下降，但還是在均線之內(nèi)，走勢(shì)與2017年的類似，并且還是在預(yù)期之內(nèi)。

OK，我們還是來(lái)個(gè)算術(shù)游戲，美國(guó)2018年一季度增速2.3%,同比增長(zhǎng)1.1%，環(huán)比下降0.6%;那么2017年的情況呢?2017年一季度增速1.2%,同比增長(zhǎng)0.6%，環(huán)比下降0.6%。

中國(guó)呢?2018年一季度增速6.8%,同比下降0.1%，環(huán)比持平;那么2017年的情況呢?2017年一季度增速6.9%,同比增長(zhǎng)0.2%，環(huán)比上漲0.1%;很明顯，美股經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期。那么，中國(guó)、美國(guó)的需求到底如何呢?

美國(guó)

美國(guó)一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值增長(zhǎng)2.3%，預(yù)期增長(zhǎng)2%，前值增長(zhǎng)2.9%;個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)年化季環(huán)比初值增長(zhǎng)1.1%，預(yù)期增長(zhǎng)1.1%，前值增長(zhǎng)4%;GDP平減指數(shù)初值增長(zhǎng)2%，預(yù)期增長(zhǎng)2.2%，前值增長(zhǎng)2.3%。個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)物價(jià)指數(shù)年化季環(huán)比初值增長(zhǎng)2.5%，預(yù)期增長(zhǎng)2.5%，前值增長(zhǎng)1.9%。

可以說(shuō)，美國(guó)一季度的數(shù)據(jù)驚艷啊，完全超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，這也表明美國(guó)的消費(fèi)將會(huì)拉動(dòng)原油消費(fèi)的增長(zhǎng)。估計(jì)美國(guó)的原油消費(fèi)增長(zhǎng)至少50萬(wàn)桶/天。

中國(guó)

根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)：天然氣消費(fèi)較快增長(zhǎng)。一季度表觀消費(fèi)量712億立方米，同比增長(zhǎng)9.8%;其中，城市燃?xì)?、工業(yè)燃?xì)夂桶l(fā)電用氣同比分別增長(zhǎng)23%、2%、12%，化工用氣同比下降15%。石油消費(fèi)中低速增長(zhǎng)。一季度表觀消費(fèi)量約1.54億噸，同比增長(zhǎng)5.5%左右。成品油消費(fèi)量7680萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.2%;其中，汽油消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)，同比增長(zhǎng)約3.8%，柴油消費(fèi)較為低迷，同比下降0.1%，煤油消費(fèi)穩(wěn)中有進(jìn)，同比增長(zhǎng)6.7%。

2018年3月份同比增加約400萬(wàn)噸加工量，增速達(dá)到8.45%;2017年3月份同比2016年增加約275萬(wàn)噸加工量，增速為6.15%，可以這樣說(shuō)，國(guó)內(nèi)原油需求是比較旺盛的，這也支撐了國(guó)內(nèi)GDP增速達(dá)到6.8%，但是結(jié)構(gòu)性不均衡，后續(xù)有下行的風(fēng)險(xiǎn)。估計(jì)中國(guó)的原油消費(fèi)增加至少50萬(wàn)桶/天。

其它國(guó)家

印度政府于2015年年初調(diào)整了GDP的計(jì)算方式，計(jì)算GDP的基準(zhǔn)年份從2005年后移至2012年，生產(chǎn)成本計(jì)價(jià)也改為市場(chǎng)計(jì)價(jià)。印度2017年的GDP增速比較靚麗，2017年四季度GDP增速達(dá)到7.2%，按照這個(gè)走勢(shì)，2018年一季度GDP增速至少達(dá)到7.5—7.9%?？纯丛图坝推返南M(fèi)支撐呢?

截止2018年2月份，印度的油品消費(fèi)比較旺盛，同比增長(zhǎng)7.7%，這個(gè)原油表觀消費(fèi)曾增速是高于中國(guó)的。初步估計(jì)印度的原油消費(fèi)增加至少34—40萬(wàn)桶/天。

這樣來(lái)看一季度美國(guó)、中國(guó)、印度的GDP增速帶動(dòng)三個(gè)國(guó)家的原油消費(fèi)同比增加150萬(wàn)桶/天。但是，還要算個(gè)大帳，美國(guó)、加拿大、委內(nèi)瑞拉、沙特、巴西等國(guó)家的原油增量增加超過(guò)了150萬(wàn)桶/天，大致約200萬(wàn)桶/天，其中，美國(guó)、加拿大、巴西是貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)的原油增量;2018年3月份與2017年12月份已經(jīng)對(duì)比過(guò)，整個(gè)原油富余量略微增加40—50萬(wàn)桶/天，估計(jì)原油富余量達(dá)到450—500萬(wàn)桶/天。那么，二季度的情況如何呢?

三、二季度展望

二季度是傳統(tǒng)的出行季節(jié)，一般而言，原油的消費(fèi)會(huì)超過(guò)一季度，因?yàn)橄M(fèi)量增加，能支撐當(dāng)前的原油價(jià)格。那么，問(wèn)題就來(lái)了，原油價(jià)格到底是能到多少呢?高點(diǎn)是多少?市場(chǎng)開(kāi)始喊布倫特油價(jià)(不知道市場(chǎng)是不是說(shuō)布倫特的，好像很多人都沒(méi)有標(biāo)明看布倫特還是WTI，要知道現(xiàn)在兩者價(jià)差是5—7美金/桶)達(dá)到80美金/桶甚至100美金/桶，那到底行不行呢?

1.盈虧平衡點(diǎn)

按照Rystad Energy的數(shù)據(jù)，多數(shù)原油生產(chǎn)區(qū)域的盈虧平衡點(diǎn)，非操作成本，都是70美金/桶以下的，取中值的話，都是60美金/桶以下，按照操作費(fèi)用及其它增加10—14美金/桶的預(yù)測(cè)，多數(shù)油田在70—75原油價(jià)格的情景下，都能實(shí)現(xiàn)盈利。

我們可以再拿一個(gè)典型的美國(guó)EOG能源公司的數(shù)據(jù)來(lái)分析，在當(dāng)前油價(jià)WTI原油價(jià)格的情況下，EOG能源公司的原油產(chǎn)量、現(xiàn)金流都很充裕。再回顧一下，美國(guó)多數(shù)能源公司2018年的原油套保線，60—65美金/桶，個(gè)別公司是70美金/桶。因此，在當(dāng)前的油價(jià)下，各石油公司都會(huì)增加原油開(kāi)采量，一點(diǎn)都不奇怪。

2.美國(guó)原油生產(chǎn)

美國(guó)典型的原油開(kāi)采才企業(yè)，并沒(méi)有因?yàn)殂@機(jī)數(shù)量的下降、原油產(chǎn)量下降。當(dāng)前，美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到1070萬(wàn)桶/天，我們預(yù)計(jì)二季度達(dá)到1100萬(wàn)桶/天難度不是很大，至于擔(dān)心頁(yè)巖油產(chǎn)量衰減的問(wèn)題，可能會(huì)，但是沒(méi)想到原油企業(yè)現(xiàn)金流改善后，開(kāi)采的熱情很高，太多太多DUCs啊，這個(gè)都可以維持頁(yè)巖油的穩(wěn)產(chǎn)。別忘記了，2018年美國(guó)灣區(qū)的海洋平臺(tái)投產(chǎn)進(jìn)度，如果年底這部分原油產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)，將能增加20—30萬(wàn)桶/天。

初步來(lái)看，美國(guó)原油產(chǎn)量二季度環(huán)比增加50萬(wàn)桶/天，大概率在二季度原油產(chǎn)量超過(guò)1100萬(wàn)桶/天。

3.中國(guó)原油生產(chǎn)

中國(guó)原油產(chǎn)量下滑是不爭(zhēng)的事實(shí)，但是二季度的原油產(chǎn)量為維持不降嗎?這個(gè)是比較關(guān)心的，如果二季度環(huán)比降低10萬(wàn)桶/天是符合預(yù)期，如果降低50萬(wàn)桶/天，那么原油價(jià)格就有很大的支撐，因?yàn)橹袊?guó)產(chǎn)量下降的原因，導(dǎo)致全球原油富余量較少。

根據(jù)以往的研究經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)原油產(chǎn)量二季度環(huán)比可能會(huì)比3月份的產(chǎn)量下降10萬(wàn)桶/天，但有可能會(huì)維持3月份的水準(zhǔn)。為什么呢?因?yàn)?，在?dāng)前的原油價(jià)格下，國(guó)內(nèi)的油田都有利潤(rùn)了，別忘記，年初三桶油的財(cái)報(bào)，原油開(kāi)采支出都是增加的。

中國(guó)石化一季度油氣當(dāng)量產(chǎn)量111.33百萬(wàn)桶，其中境內(nèi)原油產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.3%，天然氣產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.6%;2018年1月至3月，中國(guó)石化資本支出達(dá)15.97億元，主要用于頁(yè)巖氣、華北杭錦旗天然氣、順北原油產(chǎn)能建設(shè)，推進(jìn)文23儲(chǔ)氣庫(kù)、川氣東送管道增壓工程二期、新氣管道一期及境外油氣項(xiàng)目建設(shè)等。

中國(guó)石油一季度生產(chǎn)原油213.7百萬(wàn)桶，比上年同期下降1.4%;其中國(guó)內(nèi)生產(chǎn)原油180萬(wàn)桶/天，同比2017年下降3.3萬(wàn)桶/天，降幅為1.8%;原油單位操作成本比上年同期下降3.7%。

中海油一季度，公司實(shí)現(xiàn)總凈產(chǎn)量120.1百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比上升0.8%。其中，中國(guó)海域凈產(chǎn)量77.5百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比下降1.2%，主要由于在產(chǎn)油田產(chǎn)量正常遞減;海外凈產(chǎn)量42.6百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比上升4.7%，主要由于伊拉克米桑項(xiàng)目產(chǎn)量提升以及Bridas所持有的泛美能源公司(Pan American Energy)權(quán)益比例上升。期內(nèi)，公司共獲得6個(gè)新發(fā)現(xiàn)，并有15口評(píng)價(jià)井獲得成功。其中，南海東部的新發(fā)現(xiàn)恩平10-2和恩平15-2，有望與恩平15-1聯(lián)合開(kāi)發(fā)并建成中型油田;圭亞那Stabroek區(qū)塊再獲兩個(gè)新發(fā)現(xiàn)Ranger和Pacora，是目前為止在該區(qū)塊發(fā)現(xiàn)的第六及第七個(gè)新發(fā)現(xiàn)。計(jì)劃于年內(nèi)投產(chǎn)的新項(xiàng)目中，Stampede油田和潿洲6-13油田已成功投產(chǎn)，其他新項(xiàng)目順利推進(jìn)。

這樣看來(lái)，二季度中國(guó)原油產(chǎn)量環(huán)比減少4—8萬(wàn)桶/天是比較合理的假設(shè)。

4.其他國(guó)家

加拿大、巴西以及安哥拉，合計(jì)原油產(chǎn)量二季度環(huán)比增加30萬(wàn)桶/天，再加上俄羅斯及沙特的增量，總計(jì)將達(dá)到40萬(wàn)桶/天;但是委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量將環(huán)比下降20萬(wàn)桶/天，其他國(guó)家合計(jì)原油產(chǎn)量將增加30—40萬(wàn)桶/天。

這樣看來(lái)，二季度全球原油供應(yīng)環(huán)比一季度增加80—90萬(wàn)桶/天，現(xiàn)在是供應(yīng)端增加，導(dǎo)致原油富余量拉大到約500萬(wàn)桶/天。再看看需求端能不能有所改善呢?再將富余量減少至合理或者說(shuō)景氣的200—300萬(wàn)桶/天。

5.全球原油需求

按照最樂(lè)觀的估計(jì)，中國(guó)二季度GDP增速維持一季度水平，但是原油消費(fèi)會(huì)短期拉升，因?yàn)楦鞔笾鳡I(yíng)煉廠增加庫(kù)存的需要以及新建煉廠開(kāi)工投油的需求，這些都會(huì)增加國(guó)內(nèi)二季度原油采購(gòu)需求，初步來(lái)看，中國(guó)原油需求增加30萬(wàn)桶/天是可以的。

美國(guó)的情況可能更樂(lè)觀，二季度GDP增速達(dá)到2.5%甚至2.8%都有可能，那么帶動(dòng)原油的消費(fèi)將增加20—30萬(wàn)桶/天(機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)年度同比增加是40—50萬(wàn)桶/天)。

那么印度呢?GDP會(huì)不會(huì)創(chuàng)歷史的新高就是很有意思的話題了?？锤哂《菺DP增速的話，二季度原油需求環(huán)比增加50萬(wàn)桶/天是沒(méi)問(wèn)題的，但筆者認(rèn)為，還是維持30萬(wàn)桶/天的增量比較靠譜。

這樣看來(lái)，三家貢獻(xiàn)了80—110萬(wàn)桶/天的原油需求增量，再加上其他國(guó)家約50萬(wàn)桶/天的原油需求增量，那么全球的原油需求增量將達(dá)到130—160萬(wàn)桶/天。

按照這個(gè)口徑估算，二季度全球原油的富余量將縮窄至340—370萬(wàn)桶/天。如果樂(lè)觀點(diǎn)的話，有可能縮窄至300萬(wàn)桶/天以內(nèi)，那么原油價(jià)格可能維持70—75美金/桶。

6.中東局勢(shì)

中東局勢(shì)，是本年度的油價(jià)的主要影響因子。那到底中東局勢(shì)會(huì)不會(huì)發(fā)酵呢?肯定會(huì)，但是今年打是肯定的，但不會(huì)大打，局勢(shì)沖突1—2周就搞定了，在伊朗或者敘利亞再以來(lái)一次大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)的可能性太小了。為何呢?

搞大了，原油價(jià)格真的就飛了，畢竟，伊朗不是敘利亞，就從原油產(chǎn)量來(lái)看，伊朗約380萬(wàn)桶/天，敘利亞約50萬(wàn)桶/天，根本不是一個(gè)數(shù)量級(jí)別的。更別說(shuō)對(duì)伊朗動(dòng)武的話，這個(gè)可不是開(kāi)玩笑的，沒(méi)有小半年是搞不定的。首先，航母要開(kāi)過(guò)去吧，軍事力量要集結(jié)吧?2—3個(gè)月不過(guò)分?!

其次，放點(diǎn)巡航導(dǎo)彈的事情，對(duì)伊朗來(lái)說(shuō)根本沒(méi)多大作用，如搞大了，那問(wèn)題就真大了，沙特的油田可是靠近波斯灣啊，南帕斯油田也是在波斯灣，這樣的話，200萬(wàn)桶/天的產(chǎn)能缺口就來(lái)了，如果真的是波斯灣地區(qū)的原油全部停止出口，那么就玩大了，至少400萬(wàn)桶/天的缺口，這個(gè)是大問(wèn)題;再次，俄羅斯的態(tài)度呢?!會(huì)不會(huì)坐看伊朗受到攻擊而不管，美國(guó)有沒(méi)有真的下決心在2018年解決伊朗問(wèn)題呢?筆者認(rèn)為，美國(guó)肯定要做，但不是今年(特指大規(guī)模的沖突)，至少要熬過(guò)2018年后，再做打算，因?yàn)榻衲甑拿绹?guó)的情況不錯(cuò)，不適合大規(guī)模的拉通脹。

四、對(duì)產(chǎn)量與價(jià)格的預(yù)測(cè)

加拿大、巴西以及安哥拉，合計(jì)原油產(chǎn)量二季度環(huán)比增加30萬(wàn)桶/天，再加上俄羅斯及沙特的增量，總計(jì)將達(dá)到40萬(wàn)桶/天;但是委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量將環(huán)比下降20萬(wàn)桶/天，其他國(guó)家合計(jì)原油產(chǎn)量將增加30—40萬(wàn)桶/天，二季度全球原油供應(yīng)環(huán)比一季度增加80—90萬(wàn)桶/天;中國(guó)、美國(guó)、印度三家貢獻(xiàn)了80—110萬(wàn)桶/天的原油需求增量，再加上其他國(guó)家約50萬(wàn)桶/天的原油需求增量，那么全球的原油需求增量將達(dá)到130—160萬(wàn)桶/天;二季度全球原油的富余量將縮窄至340—370萬(wàn)桶/天。如果樂(lè)觀點(diǎn)的話，有可能縮窄至300萬(wàn)桶/天以內(nèi)，那么原油價(jià)格可能維持70—75美金/桶。

此外，中東局勢(shì)短期將油價(jià)拉到80美金/桶甚至90美金/桶也不是沒(méi)可能，但持續(xù)1—2周的行情，對(duì)于全年的油價(jià)影響相對(duì)較小。（編輯：胡敏）