技術(shù)，壓倒丘鈦科技(01478)的最后一根稻草？

“買手機如果不能拍照、P圖，那將毫無意義?！彼裕凇敖鹬靼职帧钡囊笙?，手機生產(chǎn)商不得不去升級攝像功能，而這恰好也帶動了上游攝像頭制造商們的發(fā)展，比如丘鈦科技(01478)。

發(fā)展歸發(fā)展，但近期的丘鈦科技(01478)卻似乎并不“快樂”。

5月10日，丘鈦科技發(fā)布“盈利警告”，宣稱預(yù)期公司截至2018年6月30日止6個月股東除稅前應(yīng)占綜合溢利可能較去年同期減少約50%或更多。

公告一出，公司次日股價暴跌逾30%。對于此次“盈警”，公司給出的理由是期內(nèi)綜合毛利率下跌以及一家聯(lián)營公司出現(xiàn)虧損。這讓許多投資者為股價“閃崩”丘鈦科技“抱不平”。

行情來源：富途證券

因為每年一季度都是智能手機的“傳統(tǒng)淡季”，丘鈦科技作為供應(yīng)商，出現(xiàn)毛利率下滑現(xiàn)象實屬正常，而聯(lián)運公司虧損對公司的核心業(yè)務(wù)并不會造成根本性影響，所以有人認(rèn)為股價“閃崩”是一次惡意出逃。

但“透過現(xiàn)象看本質(zhì)”，為何此次“盈警”會讓投資者大面積出逃，是情緒化恐慌還是理性撤出?

手機存量時代來臨

作為手機行業(yè)的上游供應(yīng)商，丘鈦科技業(yè)績情況與該行業(yè)息息相關(guān)。不過手機行業(yè)早已不是當(dāng)年快速發(fā)展的模樣。

據(jù)工信部統(tǒng)計，截至2018年3月末，我國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶總數(shù)達到13.2億戶，其中手機上網(wǎng)用戶12.2億戶，對移動電話用戶的滲透率為82.9%。而早在2016年，我國手機普及率就已達96部/百人。

隨著手機市場的擴張逐漸見頂，整個市場也開始從增量時代逐漸轉(zhuǎn)向存量時代。而整個市場的發(fā)展邏輯也從增長速度變化轉(zhuǎn)為產(chǎn)品迭代周期變化。智通財經(jīng)APP了解到，目前國內(nèi)手機用戶的換機周期平均為22個月。

這導(dǎo)致的問題在于，手機市場需求將逐步下降。據(jù)統(tǒng)計，2018 年一季度，中國智能手機銷量同比下滑 21%，跌破 1 億臺至 9100 萬臺，創(chuàng) 2013 年 4 季度以來新低。

而且更大的問題是，業(yè)內(nèi)人士稱，隨著智能手機功能性地位不斷上升，移動支付等功能不斷普及，手機用戶的產(chǎn)品替換成本將相對提高，未來換機率可能進一步降低。這將說明未來手機市場的周期性或?qū)⒓訌姡⑶乙院笤谝欢沃芷趦?nèi)手機廠商出現(xiàn)銷售下滑的現(xiàn)象或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

“城門失火殃及池魚”，手機市場的不景氣自然會波及上游供應(yīng)鏈，其中，作為OPPO、Vivo核心供應(yīng)商的丘鈦科技也免不了受到影響。而且由于公司產(chǎn)品銷量極度依賴下游手機制造商客戶，導(dǎo)致公司業(yè)績好壞將受到其客戶業(yè)績的直接影響。

不過，隨著手機存量時代的到來，手機行業(yè)“野蠻生長”現(xiàn)象一去不復(fù)返，各手機廠商間競爭加劇成為必然。

而此時，手機廠商的核心競爭優(yōu)勢，將不再集中于技術(shù)創(chuàng)新，而是開始轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈、渠道等資源整合能力和成本管理能力上。為了不斷擴大自身優(yōu)勢，手機廠商削減成本的頭號“對手”便是其上游零部件供應(yīng)商。

對于丘鈦科技這類企業(yè)而言，市場出現(xiàn)激烈的價格戰(zhàn)便是因為下游客戶在產(chǎn)品價格需求方面出現(xiàn)了變化。

這也就解釋了丘鈦科技在此次“盈利預(yù)警”中提到的“由于巿場競爭加劇及為了進一步優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和擴大產(chǎn)品銷售規(guī)模，本集團階段性地采取了進取的價格競爭策略”。

從行業(yè)龍頭的歷史業(yè)務(wù)毛利率來看，丘鈦科技所處的攝像頭模組生產(chǎn)行業(yè)毛利率一直處于較低水平，這也從側(cè)面反映出公司對下游客戶的議價能力較弱。由此預(yù)測，在行業(yè)價格戰(zhàn)更加激烈的情況下，下游客戶或在議價方面進一步侵蝕公司利潤。

技術(shù)是硬傷

當(dāng)然，如果把鍋都甩給下游也顯然不對，畢竟客觀因素終究不是主因。導(dǎo)致丘鈦科技此次股價“閃崩”的主因在于其技術(shù)發(fā)展情況。

其實，此次讓投資者失望的并不在于“盈警”本身，而是丘鈦科技同時發(fā)布的“銷量數(shù)據(jù)”。從數(shù)據(jù)中可以看出，公司在今年4月800萬像素及以下攝像頭模組銷量達1117.6萬件，同比增長33.5%;與此同時，1000萬像素產(chǎn)品模組僅同比增長13%。

在攝像頭產(chǎn)品模組生產(chǎn)中，產(chǎn)品像素越高，技術(shù)門檻越高，并且產(chǎn)品毛利率更高。

以舜宇光學(xué)為例，在2015年公司加大10M以上像素產(chǎn)品的出貨比例之后，公司毛利率同步出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，并在此后逐年上升。而丘鈦科技的銷售數(shù)據(jù)則表明公司將持續(xù)加大在8M及以下像素市場投入，所以市場對其毛利率情況不樂觀亦屬正常。

再者便是關(guān)于創(chuàng)新技術(shù)方面。此次丘鈦科技在“盈警”中提到“由于本集團在攝像頭模塊小型化產(chǎn)品的良率未如預(yù)期，導(dǎo)致本集團的攝像頭模塊產(chǎn)品整體良率有所下降”。這一描述引起了市場對公司未來業(yè)績增長能力的擔(dān)憂。

因為目前高端的攝像頭模塊小型化產(chǎn)品已成為行業(yè)發(fā)展的“分水嶺”。

市場上，攝像頭模塊小型化產(chǎn)品具體表現(xiàn)便是我們常見的“雙攝攝像頭”。據(jù)統(tǒng)計，2018 年雙攝滲透率預(yù)計將達到 30%以上，2019 年有望突破 5 成大關(guān)。而在2020年，整個市場規(guī)模預(yù)計將達750億元。這近乎成為手機攝像頭市場目前可見的“最后一片藍(lán)海”。

但是，與此前8M及以下攝像頭市場不同，雙攝攝像頭市場的技術(shù)門檻更高。目前主流的雙攝模組組裝制程分為共基板方式和共支架方式兩種。由于兩個攝像頭之間會存在磁干擾問題，并且要求精密把控加工公差和同軸度問題，所以其技術(shù)要求要比普通單攝像頭更高。

這就導(dǎo)致未來誰占領(lǐng)了這塊“蛋糕”，誰便將徹底建立行業(yè)中的領(lǐng)先地位，而其他低技術(shù)含量的公司將會在越來越激烈的價格戰(zhàn)中走向消亡。為了未來的持續(xù)發(fā)展，目前已經(jīng)有廠商在新技術(shù)領(lǐng)域進行努力。

以舜宇光學(xué)為例，早在 2014 年，舜宇就比同行領(lǐng)先兩個多月率先為華為提供了800萬像素的雙攝模組。此后，舜宇長期為華為手機供貨高像素雙攝模組，并囊括 Vivo、OPPO 等多款旗艦機型，同時公司的雙攝模組出貨量占比也不斷提升。

而且從市場發(fā)展情況來看，高像素雙攝模組產(chǎn)品也將成為市場主流，丘鈦科技的兩大客戶均在2016年開始便陸續(xù)推出相關(guān)產(chǎn)品。如果像公司“盈警”所言，該方面產(chǎn)品良率未達預(yù)期，丘鈦科技或?qū)⑹ピ诟叨祟I(lǐng)域的長期客戶，這將極大影響公司未來業(yè)績。

可見，投資者從這方面考慮，出現(xiàn)出逃的現(xiàn)象也是“情有可原”。但是市場也往往夸大且錯估企業(yè)面臨的風(fēng)險，在理性判斷風(fēng)險的同時依然會出現(xiàn)不理性的交易行為，難道丘鈦科技一定沒有翻身的余地嗎?非也。

因為手機攝像頭市場雖為技術(shù)型市場，但其馬太效應(yīng)并不算太強。智通財經(jīng)APP了解到，若只計算手機攝像頭部份，不計算鏡片話，丘鈦科技與舜宇光學(xué)的毛利水平相仿，說明二者在手機攝像頭方面差距并沒有很多人想象的那么大。

再者說，在高端攝像頭技術(shù)方面，丘鈦科技也同樣掌握了16M級別以上核心技術(shù)，現(xiàn)在公司考慮的問題更多是放在產(chǎn)品良率方面。不過丘鈦若想轉(zhuǎn)變市場悲觀情緒，還是需要在高端產(chǎn)品的技術(shù)上多有建樹才行。