大國(guó)崛起：石油人民幣計(jì)價(jià)體系的建立

在OPEC與美國(guó)爭(zhēng)奪油價(jià)控制權(quán)的刺激下，為了能讓美元重新成為全球中心貨幣，美國(guó)意識(shí)到了石油資源的重要性，并將貨幣政策從黃金開(kāi)始往石油上傾斜。1974年，美國(guó)與沙特簽訂協(xié)議，宣布向沙特出售軍事武器，并保障其國(guó)土安全，但沙特須接受美元作為石油出口唯一的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。同年12月，美國(guó)財(cái)政部向沙特開(kāi)放美國(guó)國(guó)債的認(rèn)購(gòu)并保證其排他性優(yōu)先權(quán)。之后，美國(guó)與OPEC其他成員國(guó)也逐一達(dá)成諒解，“石油美元”機(jī)制正式誕生。

“剛需”性的石油及其金融屬性成就石油美元迅速崛起

由于石油需求的剛性，油價(jià)是影響石油美元規(guī)模的最直接因素。20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)所帶來(lái)的原油產(chǎn)量下滑和價(jià)格攀升導(dǎo)致當(dāng)時(shí)石油美元的快速發(fā)展：1）1973年以色列戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致全球原油產(chǎn)量下跌了7.5%，油價(jià)暴漲使得石油美元從1973年的2484億美元飆升至1974年的7237億美元；2）1978年伊朗革命帶來(lái)未來(lái)幾年全球原油產(chǎn)量下降，石油價(jià)格一路飆升，導(dǎo)致石油美元從1978年的7391億美元飆升至1980年的1.2萬(wàn)億美元的規(guī)模。受這兩次石油危機(jī)的影響，產(chǎn)油國(guó)因此獲得了巨大的石油美元盈余，石油美元在誕生后不久便迅速崛起。受益于1998-2008年原油價(jià)格穩(wěn)步攀升，石油美元規(guī)模逐漸擴(kuò)大，鞏固了美元中心貨幣的地位。

美國(guó)強(qiáng)大的石油經(jīng)濟(jì)體系和金融市場(chǎng)奠定石油美元形成基礎(chǔ)

美國(guó)對(duì)石油的巨大消費(fèi)需求使得其在石油貿(mào)易中擁有很強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。自2010年以來(lái)，美國(guó)石油消費(fèi)約為2000萬(wàn)桶/天，在全球石油消費(fèi)量中占比20%，持續(xù)位于世界第一。如此龐大的消費(fèi)規(guī)模以及以石油為主的消費(fèi)結(jié)構(gòu)為石油美元的成功打下了堅(jiān)實(shí)的根基。與此同時(shí)美元作為貨幣的相對(duì)穩(wěn)定性和在國(guó)際貿(mào)易中的普遍接受性，也為石油美元的成功奠定了基礎(chǔ)。

20世紀(jì)80年代中期，美國(guó)西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）標(biāo)準(zhǔn)期貨合約在紐約商業(yè)交易所上市，石油正式成為一種重要的金融產(chǎn)品。在20世紀(jì)90年代，產(chǎn)油國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，在美國(guó)發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)下，大量的石油美元從產(chǎn)油國(guó)投入到美國(guó)的金融市場(chǎng)以及國(guó)際貿(mào)易中，初步形成石油美元循環(huán)機(jī)制。

進(jìn)入到21世紀(jì)，各國(guó)普遍開(kāi)放金融市場(chǎng)，國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性增多，且大部分流向了石油等資源類商品。特別是在引入主權(quán)財(cái)富基金模式之后，產(chǎn)油國(guó)將跨國(guó)銀行、對(duì)沖基金和期貨等視作新的投資對(duì)象，石油美元的投資進(jìn)入了多元化階段，成為國(guó)際金融體系中的“高級(jí)金融”。

美國(guó)強(qiáng)大的軍事實(shí)力和外交能力保障石油美元的穩(wěn)定

由于石油是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)最重要的能源，在一定程度上可以左右一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，且隨著石油美元在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位日益突出，石油美元的變化也成為國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)博弈的焦點(diǎn)之一。

20世紀(jì)70年代，中東局勢(shì)緊張，阿拉伯國(guó)家和以色列的沖突達(dá)到高潮。美國(guó)通過(guò)其強(qiáng)大外交及國(guó)際協(xié)調(diào)能力完成了全球經(jīng)濟(jì)外交舞臺(tái)上最成功的的危機(jī)公關(guān)事件之一：在支持以色列的同時(shí)，與其沖突方沙特阿拉伯進(jìn)行談判，并達(dá)成“不可動(dòng)搖的協(xié)議”，確立了“石油美元計(jì)價(jià)體系”。此外，美國(guó)利用自己全球霸主的地位，在中東地區(qū)部署一系列政治和軍事措施，保護(hù)和控制中東地區(qū)的部分國(guó)家的同時(shí)，維護(hù)石油美元的地位。

3.石油美元的循環(huán)與投資

產(chǎn)油國(guó)通過(guò)出口石油從世界上其他國(guó)家獲得了大量石油美元的流入，在彌補(bǔ)了本國(guó)內(nèi)的財(cái)政赤字和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求后，多余的石油美元?jiǎng)t通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債、對(duì)房地產(chǎn)業(yè)和其他各種金融工具進(jìn)行投資的形式又流入了其他國(guó)家。通過(guò)這一投資行為，產(chǎn)油國(guó)從中得到了美元收益，同時(shí)被投資的國(guó)家也獲得了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，積累了盈余資金。除產(chǎn)油國(guó)外的其他國(guó)家又將其資金用于進(jìn)口石油，資金以石油美元的形式再次流入產(chǎn)油國(guó)，這樣就構(gòu)成了石油-美元的循環(huán)體系。

OPEC凈石油出口所獲得的收益是其石油美元的主要流入途徑。2000年以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，加上新興經(jīng)濟(jì)體和部分發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)強(qiáng)勁，從總量上增加了全球?qū)κ偷男枨?。但從原油供給層面來(lái)看，石油出口國(guó)由于剩余產(chǎn)能有限，或基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展需要的考慮，普遍采取限產(chǎn)措施，導(dǎo)致石油供給無(wú)法及時(shí)跟上石油需求增長(zhǎng)的步伐，以至于國(guó)際市場(chǎng)石油價(jià)格大幅上漲；且由于OPEC及其他石油出口國(guó)在財(cái)政支出上比較謹(jǐn)慎，更多地將石油美元用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和儲(chǔ)蓄，使得這些國(guó)家石油美元盈余大幅上升。供需不平衡在另一層面上也導(dǎo)致了石油美元規(guī)模與油價(jià)的高關(guān)聯(lián)性。

石油美元循環(huán)機(jī)制的建立在一定程度上代表了產(chǎn)油國(guó)參與國(guó)際金融市場(chǎng)的力量在逐步增強(qiáng)。過(guò)去國(guó)際金融市場(chǎng)的主要參與者是西方發(fā)達(dá)國(guó)家，他們通過(guò)其豐富的資本來(lái)源操縱著金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格。而產(chǎn)油國(guó)通過(guò)對(duì)全球金融市場(chǎng)進(jìn)行投資，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要的改變。

經(jīng)常性項(xiàng)目——石油美元的早期投資渠道

石油出口國(guó)對(duì)石油美元的使用可以劃分為兩大渠道：經(jīng)常項(xiàng)目渠道和資本項(xiàng)目渠道。經(jīng)常性項(xiàng)目渠道指石油出口國(guó)用獲得的出口收入進(jìn)口更多的商品和服務(wù)，支持國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資。然而，由于OPEC國(guó)家自身經(jīng)濟(jì)體量較小，經(jīng)常性項(xiàng)目投資并不足以消化所有的石油美元收入，且自21世紀(jì)以來(lái)，OPEC各國(guó)在財(cái)政支出上比較謹(jǐn)慎，更多地將石油美元用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和儲(chǔ)蓄，致使石油美元盈余大幅上漲。大量的石油美元需要在其他渠道進(jìn)行投資和流出。

根據(jù)SWF統(tǒng)計(jì)資金流向行業(yè)分布可以可看出，除了用于滿足國(guó)內(nèi)人民的進(jìn)口消費(fèi)需求外，大部分的資金流入了房地產(chǎn)和交通運(yùn)輸領(lǐng)域，也就是說(shuō)在石油美元的影響下，房地產(chǎn)和交通運(yùn)輸行業(yè)是受益最大的兩大產(chǎn)業(yè)。

資本項(xiàng)目——石油美元的主要投資渠道

自20世紀(jì)80年代起，石油出口國(guó)開(kāi)始將大量美元收入用于增加外匯儲(chǔ)備：購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府債券，兼并、收購(gòu)?fù)鈬?guó)企業(yè)資產(chǎn)或房地產(chǎn)，以及在國(guó)際金融市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股票或債券等。大量石油美元注入國(guó)際金融市場(chǎng)，在某些特定的歷史時(shí)期起到了助漲信貸寬松和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的作用。

各石油輸出國(guó)通過(guò)資本項(xiàng)目渠道的大規(guī)模投資，最初起始于20世紀(jì)70年代石油危機(jī)階段。當(dāng)時(shí)各石油輸出國(guó)對(duì)高油價(jià)導(dǎo)致的財(cái)富猛增缺少準(zhǔn)備，便把大部分石油美元投向了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)以及屈指可數(shù)的幾家國(guó)際銀行。這些銀行又把資金借給了拉美國(guó)家。最終，拉美國(guó)家無(wú)力還債，由此造成的債務(wù)危機(jī)震撼了全球金融體系。

進(jìn)入21世紀(jì)，石油美元在投資方式上趨向于多樣化，從原來(lái)單一的存款于國(guó)際商業(yè)銀行，再由商業(yè)銀行進(jìn)行再投資轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯油顿Y，組合投資，以外匯儲(chǔ)備的方式持有外匯資產(chǎn)等方式。OPEC 各國(guó)的組合投資的比例從20世紀(jì)70年代的19%上升到了28%，外匯儲(chǔ)備比例從15%上升到了19%，而投資于國(guó)外銀行的資金由則從58%下降到了47%。

主權(quán)財(cái)富基金的興起——投資模式的多元化

石油出口國(guó)在投資方式上多元化的最主要原因就是主權(quán)財(cái)富基金的興起。石油出口的很大一部分收入被產(chǎn)油國(guó)拿來(lái)籌建本國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金，這一類基金作為一國(guó)的公共財(cái)富，由政府控制并支配，屬于國(guó)有資本。全球各大石油出口國(guó)均憑借石油出口收入在2000年后創(chuàng)立了主權(quán)財(cái)富基金。當(dāng)時(shí)創(chuàng)立的主權(quán)財(cái)富金資產(chǎn)總額達(dá)到了近5000億美元。

2017年全球主權(quán)財(cái)富基金總資產(chǎn)達(dá)到了76461億美元，其中通過(guò)石油和天然氣作為收入來(lái)源的主權(quán)財(cái)富基金總資產(chǎn)達(dá)42914億美元，占比56%，且在全球前20家主權(quán)財(cái)富基金中占據(jù)了11個(gè)席位。

主權(quán)財(cái)富基金投資地區(qū)涉及全球各金融資產(chǎn)，包括股票、債券、房地產(chǎn)或各種外匯資產(chǎn)組成的金融工具等，且根據(jù)其投資流向可以將其分為穩(wěn)健型、戰(zhàn)略型和收益導(dǎo)向型。石油出口國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的建立多是為了國(guó)家資產(chǎn)的保值增值，由于這類資產(chǎn)沒(méi)有負(fù)債，所以投資視野較廣，投資趨于長(zhǎng)期化，風(fēng)險(xiǎn)容忍度較高，資產(chǎn)使用的自由度也較高，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好要大于亞洲美元。主權(quán)財(cái)富基金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格水平有著重要的影響。

購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府債券是石油美元最主要的投資流向：

美元是國(guó)際貿(mào)易的主要貨幣，美國(guó)國(guó)債目前仍是比較安全的投資工具。石油出口國(guó)是第三大持有美國(guó)國(guó)債的國(guó)家，2017年占比約5%，且處于穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)。2008和2009年石油出口國(guó)分別持有1641億美元和1987億美元的美元債券，且分別較前一年增持了369和346億美元，達(dá)到增持?jǐn)?shù)量的高峰。這說(shuō)明盡管美國(guó)于2008年爆發(fā)了金融危機(jī)，但美元政府債券仍是主要的避險(xiǎn)工具。最主要的原因還是美國(guó)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為全球的資本投資提供了廣闊的平臺(tái)，不僅能為全球的過(guò)剩儲(chǔ)蓄提供一個(gè)安全盈利的港灣，而且通過(guò)創(chuàng)新各種金融工具為尋求高收益的閑散資金提供了一個(gè)發(fā)達(dá)的資金運(yùn)作場(chǎng)所。這也就為石油美元的投資者提供了發(fā)揮的平臺(tái)。

以挪威的主權(quán)財(cái)富基金GPFG為例，2017年其投資主要分布在股票、債券和房地產(chǎn)三個(gè)領(lǐng)域。其中權(quán)益投資占比高達(dá)66%，而房地產(chǎn)投資僅占2.53%。在流向最大的股票投資方面，金融、工業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)吸收的資金最多，總和超過(guò)30%。同時(shí)，在房地產(chǎn)投資領(lǐng)域，挪威主權(quán)財(cái)富基金對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的投資比例超過(guò)90%，顯著高于其他國(guó)家。

石油美元對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)既是維護(hù)資本賬戶平衡的一項(xiàng)手段，更是維護(hù)美元在國(guó)際貨幣體系中的地位的一個(gè)工具。因此，最大限度的吸引石油美元投資到美國(guó)是美國(guó)政府一直努力的一個(gè)方向。對(duì)于其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，巨額的石油美元同樣具有非常大的吸引力。從投資地域分布來(lái)看，盡管美國(guó)仍是石油美元的主要投資地區(qū)，但近年來(lái)新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)成為石油美元的另一主要投資地區(qū)。

1999-2005 年，歐佩克各國(guó)在世界范圍內(nèi)的投資總額超過(guò)8000億美元，其中中國(guó)等亞洲新興經(jīng)濟(jì)體投資總額達(dá)2450億美元，占比29%成為OPEC第二大投資地區(qū)。金融市場(chǎng)，房地產(chǎn)、金融業(yè)、重工業(yè)等都成為了石油美元對(duì)發(fā)展中國(guó)家的投資對(duì)象。新興市場(chǎng)亞太地區(qū)的凈資本流入額與石油價(jià)格的走向在21世紀(jì)初一直保持著一致的走向，且即使在2011年后原油價(jià)格下跌，亞太地區(qū)的投資額也在持續(xù)增長(zhǎng)。

盡管石油美元投資于美國(guó)的資產(chǎn)所占其全球比例在下降，但據(jù)聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)，仍有超過(guò)50%的流入新興市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)的石油美元依然通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美元債券流回美國(guó)，且大約有2/3 的石油美元通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)流回了美國(guó)。石油美元循環(huán)維持了美國(guó)的國(guó)際收支的特殊狀況：資本項(xiàng)目順差和經(jīng)常項(xiàng)目逆差并存，在對(duì)彌補(bǔ)美國(guó)貿(mào)易和財(cái)政上的赤字，以及美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了一定的支撐作用。這一循環(huán)能實(shí)現(xiàn)的根本原因乃是石油出口國(guó)將其持有的石油美元投資到美元資產(chǎn)且不將美元兌換成其他外匯貨幣?，F(xiàn)階段，石油出口國(guó)和歐亞經(jīng)濟(jì)體的聯(lián)系日益密切，石油美元雖然依然強(qiáng)勢(shì)，但相較于以往已經(jīng)失去了其絕對(duì)統(tǒng)治地位。

盡管石油貿(mào)易去美元化的呼聲不絕于耳，但是直至目前為止，尚未出現(xiàn)其他貨幣對(duì)石油美元計(jì)價(jià)體系構(gòu)成強(qiáng)有力的威脅。主要還是因?yàn)槠渌麌?guó)家在石油消費(fèi)、金融市場(chǎng)與國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位以及政治軍事影響力上和美國(guó)有一定的差距。

1.歐元：受制于美國(guó)霸權(quán)主義

歐盟是全球最重要的石油消費(fèi)地區(qū)之一。2016年歐盟原油消費(fèi)量約為1100萬(wàn)桶/天，在全球消費(fèi)量中占比12%，僅次于美國(guó)和中國(guó)。同時(shí)，作為全球三大經(jīng)濟(jì)體之一的歐盟，其貨幣影響力在全球范圍內(nèi)也是排名第二，僅次于美國(guó)。就原油消費(fèi)量以及全球政治與經(jīng)濟(jì)影響力來(lái)講，歐盟國(guó)家所用的通用貨幣——?dú)W元是最有能力取代美元作為石油計(jì)價(jià)貨幣的。

從歷史上來(lái)看，早在2000年，薩達(dá)姆統(tǒng)治的伊拉克就將石油貿(mào)易改用歐元計(jì)價(jià)。隨后，伊朗與委內(nèi)瑞拉均以不同方式嘗試采用其他貨幣進(jìn)行石油貿(mào)易。2008年金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易美元化的弊端逐漸顯現(xiàn)，加上近年來(lái)國(guó)際油價(jià)持續(xù)暴跌，伊朗重新開(kāi)始探索“去美元化”路徑，嘗試構(gòu)建新型石油計(jì)價(jià)體系。

然而，由于歐元和美元在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，一旦市場(chǎng)上出現(xiàn)以歐元計(jì)價(jià)體系出現(xiàn)的舉動(dòng)時(shí)，美國(guó)往往利用各種手段和形式從中阻撓，以維護(hù)美元全球貨幣中心地位。就石油計(jì)價(jià)體系上來(lái)看，伊拉克以及委內(nèi)瑞拉的兩次石油歐元的嘗試均止步于美國(guó)的霸權(quán)主義。目前，全球僅有伊朗一個(gè)國(guó)家使用歐元作為其原油貿(mào)易計(jì)價(jià)單位。然而，僅憑借伊朗一國(guó)之力是難以撼動(dòng)美元在石油貿(mào)易商的統(tǒng)治地位的。

盡管伊朗目前是全球第6大產(chǎn)油國(guó)，第7大石油出口國(guó)，但2016年其365萬(wàn)桶的原油日產(chǎn)量?jī)H占全球原油產(chǎn)量的4.8%，192萬(wàn)桶的日出口量也僅只有OPEC國(guó)家總出口量的7.68%。即便伊朗出口的石油全部以歐元來(lái)結(jié)算，對(duì)美元造成的沖擊也只是微乎其微。

同時(shí)，由于自2008年金融危機(jī)以來(lái)，歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大大放緩，且歐盟國(guó)家缺乏一個(gè)強(qiáng)大的中央政府作為后盾。因此，在美國(guó)利用自己強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力，牢牢控制著OPEC和國(guó)際石油體系的大環(huán)境下，石油歐元對(duì)于石油美元的挑戰(zhàn)也只是“看上去很美”而已，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。

2.俄羅斯：原油依賴型經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的石油盧布困境

俄羅斯因其獨(dú)特的地理優(yōu)勢(shì)擁有豐富的能源資源，作為全球主要石油出口國(guó)之一，俄羅斯原油出口額在世界原油出口總額中占重要比重， 2016年該比例約30%。2016年俄羅斯原油日均產(chǎn)量約為1122萬(wàn)桶，其中44%用來(lái)出口。原油出口帶來(lái)的貿(mào)易收入占俄羅斯總貿(mào)易出口金額的48%?？梢哉f(shuō)，俄羅斯是典型的依賴原油資源拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)家。市場(chǎng)上原油價(jià)格的變動(dòng)直接影響其GDP的增長(zhǎng)。

從原油產(chǎn)量的角度出發(fā)，俄羅斯全球最重要的原油生產(chǎn)國(guó)與出口國(guó)之一，盧布已然具備成為石油計(jì)價(jià)貨幣的基本條件。然而，由于俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及對(duì)外貿(mào)易過(guò)于依賴原油這一大宗商品，盧布的匯率和原油價(jià)格呈明顯的一致性：油價(jià)與匯率同向走高。國(guó)際油價(jià)上升使得石油出口獲得的外匯收入增加，本幣需求增加，升值壓力上升，匯率走高。本幣購(gòu)買(mǎi)力提高，對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品需求上升，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降。這使得盧布穩(wěn)定值大大降低，不利于投資和生產(chǎn)。一旦原油價(jià)格大跌，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)將會(huì)迅速惡化，形成石油-盧布困境。

2014年俄羅斯宣布不再以美元作為石油出口的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，以其為首的獨(dú)聯(lián)體國(guó)家將在2025-2030 年之間將結(jié)算貨幣強(qiáng)制從美元、歐元過(guò)渡為盧布，形成對(duì)石油美元的新一輪挑戰(zhàn)。但是，鑒于俄羅斯以石油為重心的國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)固化，形成單一粗放的增長(zhǎng)方式，生產(chǎn)要素大量流入石油資源等初級(jí)部門(mén)，造成制造業(yè)要素短缺以及發(fā)展滯后，延緩了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，形成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)的局面；而制造業(yè)落后使工業(yè)制成品須大量進(jìn)口，從而加劇匯率風(fēng)險(xiǎn)。油價(jià)大跌將致使俄羅斯貿(mào)易條件迅速惡化，加大財(cái)政赤字和外債風(fēng)險(xiǎn)并降低投資環(huán)境，從而容易引起投資者恐慌，加劇外資撤逃的可能性。不確定的經(jīng)濟(jì)前景以及脆弱的金融市場(chǎng)使得俄羅斯很容易陷入石油-盧布困境，成為只有石油但沒(méi)有石油競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家。

快速發(fā)展的人民幣國(guó)際化進(jìn)程——石油人民幣體系的強(qiáng)力支柱

自2013年中國(guó)推行“一帶一路”政策以來(lái)，中國(guó)與“一帶一路”國(guó)家在商品貿(mào)易、投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的合作不斷深化，一些國(guó)家在與中國(guó)進(jìn)行大宗商品交易時(shí)開(kāi)始采用人民幣作為交易。人民幣在相應(yīng)國(guó)家的推廣大大增強(qiáng)，國(guó)際化進(jìn)程取得長(zhǎng)足進(jìn)步。

目前，人民幣已經(jīng)成為全球第5大貨幣。據(jù)人民銀行披露，截至2017年1月，中國(guó)人民銀行與全球36個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了本幣互換協(xié)議，協(xié)議的總規(guī)模超過(guò)3.3萬(wàn)億元人民幣。為了便利人民幣在貿(mào)易及投融資中的應(yīng)用，中國(guó)人民銀行還在23個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了人民幣清算網(wǎng)絡(luò)，在東南亞、歐洲、中東、美洲、大洋洲和非洲等地區(qū)都可以便利的進(jìn)行人民幣清算。這些舉措，極大便利了境外機(jī)構(gòu)持有以及在貿(mào)易、投資中使用人民幣，促進(jìn)了人民幣國(guó)際影響力的提升。人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的提升為中國(guó)石油人民幣計(jì)價(jià)體系的建立提供了必要、便利的條件。

2.原油期貨助力，石油人民幣體系正式建立

多國(guó)宣布以人民幣進(jìn)行對(duì)中國(guó)原油出口貿(mào)易結(jié)算

早在2008年，中國(guó)就已經(jīng)開(kāi)始嘗試使用人民幣進(jìn)行原油貿(mào)易結(jié)算。自“一帶一路”政策推廣以來(lái)，人民幣在石油交易中也嶄露頭角。卡塔爾、阿聯(lián)酋和伊朗等中東國(guó)家先后決定使用人民幣進(jìn)行對(duì)中國(guó)的原油貿(mào)易結(jié)算。俄羅斯也于2015年宣布出口至中國(guó)的石油全部以人民幣結(jié)算，并在2017年啟用人民幣對(duì)盧布交易同步交收機(jī)制，使得中俄石油貿(mào)易結(jié)算更加便利。

相對(duì)的，中國(guó)也在原油進(jìn)口來(lái)源上調(diào)整了策略，將使用人民幣結(jié)算原油貿(mào)易的國(guó)家進(jìn)口份額提高。現(xiàn)階段，部分從沙特進(jìn)口的原油份額被轉(zhuǎn)移到了俄羅斯、安哥拉、伊朗等國(guó)家，使得中國(guó)從沙特的原油進(jìn)口量從2012年的20%降低至2017年的13%，俄羅斯則成為中國(guó)最大的原油進(jìn)口國(guó)。人民幣對(duì)國(guó)際石油貿(mào)易美元主導(dǎo)的計(jì)價(jià)結(jié)算格局形成沖擊。

中國(guó)原油期貨（INE）正式掛牌上市——石油人民幣體系正式建立

2018年3月26日，中國(guó)原油期貨（INE）正式在上海能源中心掛牌上市。這表明中國(guó)的期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度進(jìn)一步得到提升，意味著國(guó)際原油市場(chǎng)開(kāi)始有了中國(guó)原油價(jià)格基準(zhǔn)，同時(shí)也代表中國(guó)石油人民幣計(jì)價(jià)體系的正式建立。

INE合約有兩個(gè)特別的安排：以中質(zhì)含硫原油作為交割標(biāo)的；期貨合約以人民幣計(jì)價(jià)，可轉(zhuǎn)換成黃金。當(dāng)前原油期貨市場(chǎng)主要的兩個(gè)交易品種WTI和Brent均是以輕質(zhì)低硫原油為標(biāo)的，且當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)沒(méi)有中質(zhì)含硫原油的權(quán)威價(jià)格基準(zhǔn)，為人民幣計(jì)價(jià)石油期貨成為基準(zhǔn)價(jià)格帶來(lái)了一定空間。這樣做一方面是直接回避了人民幣計(jì)價(jià)石油期貨與WTI、Brent原油期貨的競(jìng)爭(zhēng)；另一方面是由于中質(zhì)含硫原油產(chǎn)量約占全球原油總產(chǎn)量的一半，且中國(guó)及周邊國(guó)家自中東進(jìn)口原油主要為中質(zhì)含硫原油，中質(zhì)含硫原油在中國(guó)及東亞市場(chǎng)的廣泛需求。因而以中質(zhì)含硫原油為標(biāo)的的原油期貨對(duì)于大量石油出口商、石化企業(yè)及成品油消費(fèi)企業(yè)如航空、航運(yùn)企業(yè)參與交易、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)是非常有吸引力的，原油期貨市場(chǎng)的潛在需求巨大。

INE的另外一個(gè)特別安排就是期貨合約以人民幣計(jì)價(jià)、可轉(zhuǎn)換成黃金。這樣的安排充分考慮了在當(dāng)前人民幣國(guó)際化程度還有局限，人民幣還不能完全自由兌換，資本賬戶還沒(méi)有完全開(kāi)放，中國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)模、開(kāi)放程度還需進(jìn)一步提升，金融監(jiān)管能力還有不足的情況下，人民幣作為石油期貨的計(jì)價(jià)貨幣對(duì)參與石油期貨交易的石油出口國(guó)及境外機(jī)構(gòu)投資者吸引力不足。而以人民幣計(jì)價(jià)、可轉(zhuǎn)換成黃金期貨合約的石油期貨合約是非常有創(chuàng)造力、吸引力的安排。此舉將可能改寫(xiě)石油期貨交易的規(guī)則，對(duì)于打破美元幾十年來(lái)對(duì)原油定價(jià)的統(tǒng)治地位有很強(qiáng)沖擊力。

2016年4月，人民幣計(jì)價(jià)黃金期貨在上海黃金交易所交易，人民幣計(jì)價(jià)的黃金合約也于2017年7月在香港上市，這為中國(guó)版石油期貨交易提供了支撐。

人民幣支持的石油和黃金期貨的存在意味著，交易者將可以選擇用實(shí)物黃金支付。它對(duì)于不愿意以美元計(jì)價(jià)交易，又對(duì)人民幣缺乏足夠信任的石油生產(chǎn)商——尤其是對(duì)一些與美國(guó)矛盾沖突激烈的產(chǎn)油國(guó)，如俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉——可能會(huì)產(chǎn)生巨大的吸引力。這些國(guó)家通過(guò)參與人民幣計(jì)價(jià)的石油期貨交易，將石油出口到中國(guó)，獲取人民幣或者在香港購(gòu)買(mǎi)黃金。因此，他們不需要購(gòu)買(mǎi)中國(guó)資產(chǎn)，也不需要把受益轉(zhuǎn)換成美元。石油出口獲取黃金對(duì)很多石油出口國(guó)來(lái)說(shuō)比購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債更有吸引力。此舉既回避了美元計(jì)價(jià)，又可以消除人民國(guó)際化程度不足的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以防范美國(guó)的制裁。

INE潛在交易者數(shù)量巨大，推動(dòng)石油人民幣體系發(fā)展

2017年中國(guó)成為全球最大石油進(jìn)口國(guó)，中國(guó)還是僅次于美國(guó)的第二大石油消費(fèi)國(guó)，中國(guó)對(duì)石油的需求量還有上升趨勢(shì)。這意味著人民幣計(jì)價(jià)石油期貨推出后，人民幣計(jì)價(jià)期貨市場(chǎng)潛在的參與者數(shù)量眾多，未來(lái)有巨大的交易量。在此背景下推出以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨合約，有很大可能會(huì)成為中國(guó)石油市場(chǎng)乃至于亞洲石油市場(chǎng)的石油基準(zhǔn)價(jià)格。

從當(dāng)前WTI、布倫特等現(xiàn)有原油期貨來(lái)看，交易者既包括原油現(xiàn)貨交易的參與者，還包括對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、投行等金融機(jī)構(gòu)以及成品油消費(fèi)企業(yè)。INE原油期貨是中國(guó)第一個(gè)向境外投資基金、貿(mào)易公司和石油生產(chǎn)商等開(kāi)放的以人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品期貨合約，對(duì)于吸引石油生產(chǎn)商、石化企業(yè)、成品油消費(fèi)企業(yè)以及廣大金融機(jī)構(gòu)參與人民幣計(jì)價(jià)期貨交易有著重要意義。中國(guó)石油石化企業(yè)、成品油消費(fèi)企業(yè)以及境外石油出口商、中國(guó)周邊石化企業(yè)、成品油消費(fèi)企業(yè)巨大的避險(xiǎn)需求，將會(huì)轉(zhuǎn)換為中國(guó)石油期貨市場(chǎng)巨大交易量。

3.石油人民幣體系建立的意義

石油貿(mào)易與人民幣掛鉤對(duì)于中國(guó)石油行業(yè)的發(fā)展具有重要意義。若人民幣在石油貿(mào)易計(jì)價(jià)體系上取得突破，將在以下幾個(gè)方面帶來(lái)有利條件：

1）提高中國(guó)在原油貿(mào)易市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)，減少“亞洲溢價(jià)”，降低國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)石油行業(yè)、企業(yè)造成的沖擊。

2）助推人民幣國(guó)際化進(jìn)程。根據(jù)美元的經(jīng)驗(yàn)，石油現(xiàn)貨貿(mào)易采取人民幣計(jì)價(jià)有助于維系本幣在國(guó)際市場(chǎng)的使用價(jià)值和儲(chǔ)備價(jià)值，兩者互助互利、相互支撐。

3）以“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生需求為動(dòng)力，以人民幣的貨幣信用為支撐，打造中國(guó)、沿線經(jīng)濟(jì)體和石油出口國(guó)的三方互惠循環(huán)。

提高中國(guó)在原油貿(mào)易市場(chǎng)上的價(jià)格話語(yǔ)權(quán)

中國(guó)已成為全球原油第一大進(jìn)口國(guó)和第二大消費(fèi)國(guó)，2017年中國(guó)原油進(jìn)口金額為1608億美元，進(jìn)口依存度高達(dá)68%。然而，與原油消費(fèi)大國(guó)地位不匹配的是，中國(guó)在國(guó)際石油定價(jià)中無(wú)任何話語(yǔ)權(quán)。中東地區(qū)的石油出口到亞洲，比出口到歐洲國(guó)家及美國(guó)的價(jià)格要高出1-3美元/桶，即支付所謂的“亞洲溢價(jià)”。2017年中國(guó)自中東進(jìn)口原油總量為1.83億噸，約358萬(wàn)桶/天，占中國(guó)進(jìn)口原油總量的43%?？梢詼y(cè)算出因中國(guó)“亞洲溢價(jià)”需額外支付的金額約為26億美元，而此部分金額在中國(guó)石油人民幣計(jì)價(jià)體系構(gòu)建完畢后將大大減少。

由于石油作為最重要的大宗商品，其定價(jià)乃是以主要期貨交易所的期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)格，具有商品與金融雙重特性。此外，由于石油還兼具戰(zhàn)略儲(chǔ)備和日常消費(fèi)的雙重需求，因而在石油期貨市場(chǎng)參與者數(shù)量眾多，交易量巨大。也正是因?yàn)檫@些原因，石油期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以體現(xiàn)。在中國(guó)石油對(duì)外依存度日益提高的情況下，INE建立所帶來(lái)的石油人民幣計(jì)價(jià)體系能提升中國(guó)在石油貿(mào)易中的話語(yǔ)權(quán)以及定價(jià)權(quán)，緩解當(dāng)前中東地緣政治動(dòng)蕩、國(guó)際油價(jià)波動(dòng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，保障國(guó)內(nèi)石油、石化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位。

推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程

隨著石油人民幣體系的建立，人民幣國(guó)際化將擺脫石油美元的束縛，借力石油計(jì)價(jià)結(jié)算產(chǎn)生的龐大貨幣需求，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。根據(jù)2017年的數(shù)據(jù)，我們計(jì)算發(fā)現(xiàn)中國(guó)使用人民幣結(jié)算進(jìn)口的原油數(shù)量約9515萬(wàn)噸（185萬(wàn)桶/天），流出人民幣總值為2425億元，占國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口總金額的22%。而未來(lái)，中國(guó)原油進(jìn)口數(shù)量將逐步增加，且使用人民幣結(jié)算的原油數(shù)量也將逐漸增大。同時(shí)，隨著全球油價(jià)逐漸回升，若未來(lái)能維持現(xiàn)階段65美元/桶的油價(jià)環(huán)境，中國(guó)流出的石油人民幣總額有望達(dá)到5600億元，大幅增加人民幣全球支付規(guī)模，從而提升其國(guó)際地位。

打造三方“互惠循環(huán)”

除了直接擴(kuò)大人民幣全球支付規(guī)模外，從全局視角看，石油人民幣與人民幣國(guó)際化、“一帶一路”建設(shè)相輔相成。以“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生需求為動(dòng)力，以人民幣的貨幣信用為支撐，石油人民幣體系將逐漸形成惠及中國(guó)、沿線經(jīng)濟(jì)體、石油出口國(guó)的良性循環(huán)。

1） 在中國(guó)成為全球最大的石油進(jìn)口國(guó)的大環(huán)境下，通過(guò)石油人民幣體系，石油出口國(guó)能夠獲得大量、穩(wěn)定的財(cái)政收入和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2）石油出口國(guó)將出口石油所得的石油人民幣投資到中國(guó)金融市場(chǎng)和人民幣離岸市場(chǎng)，并由此為中資企業(yè)和以人民幣融資的“一帶一路”沿線企業(yè)提供資金，從而形成石油人民幣回流。

3）石油出口國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)體的資本輸出，將加快國(guó)際產(chǎn)能合作與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時(shí)，人民幣流動(dòng)性與新興市場(chǎng)的周期高度匹配，也有助于防范新興市場(chǎng)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

4）“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)體的快速發(fā)展，不僅為石油出口國(guó)的人民幣資本輸出產(chǎn)生豐厚的資本利得，同時(shí)也將從根本上擴(kuò)大石油需求，開(kāi)啟新一輪的互惠循環(huán)，石油人民幣體系得到鞏固和發(fā)展。

在這一循環(huán)中，中國(guó)將加速實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化、多層次金融市場(chǎng)建設(shè)、資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放和國(guó)際產(chǎn)能合作?！耙粠б宦贰毖鼐€新興市場(chǎng)將受惠于充沛的資本流入，穩(wěn)定的區(qū)域金融市場(chǎng)以及持續(xù)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而對(duì)于石油出口國(guó)而言，不僅能夠擺脫石油美元的束縛，更能夠獲得穩(wěn)健的石油出口收入和多元化的資本利得。