維生素行業(yè)競爭格局：單項品種集中度高，多數(shù)品種寡頭壟斷

本文節(jié)選自微信公眾號“駱駝投行”，作者為“伊城殿下”，原標題為《維生素行業(yè)競爭格局》。

維生素是個龐大的家族，目前所知的維生素有幾十種，大致可分為脂溶性和水溶性兩大類，其中脂溶性維生素包括VA、VD、VE、VK 等，水溶性維生素包括B族維生素中的B1、B2、B5、B6、B12 以及VC、VH、VB3、葉酸、泛酸、膽堿等。

在維生素行業(yè)中，維生素A、E、C等屬于需求量大的大品種，全球年需求量都是萬噸級別。生物素（又稱維生素H、維生素B7、輔酶R）和葉酸（也叫維生素B9）的年需求量分別在百噸級別和千噸級別，屬于維生素細分行業(yè)中的小行業(yè)。

伴隨著維生素產(chǎn)業(yè)向我國轉(zhuǎn)移的逐步完成，我國已經(jīng)成為世界維生素生產(chǎn)中心。目前我國是能生產(chǎn)全部維生素種類的少數(shù)國家之一，已在多個維生素細分市場取得了國際競爭優(yōu)勢。

維生素行業(yè)作為重污染行業(yè)，在技術、資金方面均具有一定門檻，目前各單項維生素品種集中度較高，基本情況是3~5家企業(yè)單項維生素品種占據(jù)全球70%以上市場份額。維生素產(chǎn)業(yè)基本形成了寡頭壟斷的競爭格局。

維生素應用領域主要是飼料添加劑、醫(yī)藥及化妝品、食品及飲料，除維生素B12、維生素B1、肌醇、維生素C等少數(shù)品種外，大部分維生素在飼料領域中的應用超過60%。

1、維生素下游應用領域

維生素需求與飼料市場保持穩(wěn)定的相關關系，飼養(yǎng)標準通常會規(guī)定營養(yǎng)添加劑的最低需要量。最低需求量是家禽處于各項條件適宜情況下從飼料中獲得的量，現(xiàn)實操作中添加量往往比標準建議的需要量高，例如一般每噸飼料中添200-300克維生素添加劑，像維生素 B2 與維生素 B5 添加量還要高于飼養(yǎng)標準，大約超出1.5-2 倍。

2016年全球飼料總產(chǎn)值約4600億美元，產(chǎn)量規(guī)模超10億噸，同比增長3.7%，較2012年增長了 19%，其中美國和中國合計產(chǎn)量占比超 1/3。中國飼料市場過去增長保持平穩(wěn)，2010 年從總產(chǎn)量 1.62 億噸增長至 2016 年2.09萬噸，年復合增速4.43%，其中2016年增速為5%，豬飼料占產(chǎn)量比重最大42%，其次是肉禽占29%、蛋禽 14%?！笆濉币?guī)劃中對飼料產(chǎn)業(yè)提出穩(wěn)中有增的目標，相應的維生素增速有望保持穩(wěn)定，2016 年國內(nèi)維生素產(chǎn)量 113 萬噸，增速為4%。

2011-2019E全球飼料產(chǎn)量（億噸 ）

2010-2019E國內(nèi)飼料產(chǎn)量（億噸）

2、寡頭競爭格局為主，且占下游成本比重低

維生素作為一種剛性需求，替代性極低，并且下游單位產(chǎn)品中用量少，僅占飼料成本約 3%，下游廠商對維生素價格承受范圍大。而且各維生素品種的競爭格局多以寡頭為主，價格控制能力強，當行業(yè)出現(xiàn)供不應求、原料成本上漲時，價格往往會有大幅提升。

部分維生素品種行業(yè)集中度

維生素占飼料總成本比重

世界維生素原料藥生產(chǎn)看中國，我國是維生素生產(chǎn)和出口大國，多種維生素產(chǎn)能占世界總產(chǎn)能65%以上，全球維生素行業(yè)生產(chǎn)格局基本形成了以我國為生產(chǎn)中心，海外德國巴斯夫、荷蘭帝斯曼（DSM）補充三極生產(chǎn)格局。市場競爭格局上，大部分品種已經(jīng)形成了少數(shù)幾家企業(yè)寡頭壟斷競爭市場格局，如VE（維生素E）由DSM（30000噸）、BSF（20000噸）、新和成（30000噸）和浙江醫(yī)藥（20000噸）四大寡頭壟斷，競爭格局穩(wěn)定，CR4產(chǎn)能占比超70%；VB2主要生產(chǎn)企業(yè)有廣濟藥業(yè)4800噸（大金產(chǎn)業(yè)園2300+孟州2500噸）、DSM2000噸、巴斯夫1500噸，三家企業(yè)總長能達8300噸，超過全球產(chǎn)能80%；VB5（泛酸鈣）由億帆醫(yī)藥、山東新發(fā)、山東華辰CR3 產(chǎn)能占比約85%。

表：維生素主要細分種類市場格局

3、多數(shù)品種供應格局呈寡頭壟斷，上游定價權較強

國際維生素產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年的分化、改組、并購，已經(jīng)形成了集中度很高的全球市場競爭格局，基本形成國外的帝斯曼、巴斯夫和中國企業(yè)三足鼎立的競爭態(tài)勢。

另外，通過上文的分析可知，維生素的市場需求主要來自于其下游的飼料、食品、醫(yī)藥等行業(yè)，這些行業(yè)主要受人們的最終消費需求影響，周期性較弱，長期保持著平穩(wěn)增長趨勢。

因此，從短期來看，維生素的價格波動更多來自于供應格局的短期變動，維生素生產(chǎn)企業(yè)的定價權較強。下游主要需求端飼料行業(yè)對維生素需求剛性且穩(wěn)定。據(jù)數(shù)據(jù)，近十年來，全球飼料產(chǎn)量基本保持1-3%的增速穩(wěn)定增長，2016年全球飼料首次超過10億噸，同比去年增長3.7%，我國飼料生產(chǎn)量累計2.9 億噸，同比增長3.8%。飼用維生素需求伴隨飼料行業(yè)低速穩(wěn)定增長，不存在需求爆發(fā)增長情況。

而從長期來看，目前維生素行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度較高，競爭格局相對穩(wěn)定，產(chǎn)能增長趨緩，維生素供應能力總體保持穩(wěn)定，全球維生素市場基本處于供求平衡狀態(tài)。供給端是維生素價格周期波動的主要策源地，環(huán)保是價格上漲驅(qū)動主因。維生素工業(yè)生產(chǎn)采用化工合成或者生物發(fā)酵生產(chǎn)，污染物排放量較大，在全國各地方省市都屬于需環(huán)保嚴格監(jiān)管類企業(yè)。各地環(huán)保督查或安全生產(chǎn)檢查，導致部分維生素生產(chǎn)企業(yè)減少生產(chǎn)縮減產(chǎn)量，甚至停產(chǎn)，由于大部分維生素細分品種生產(chǎn)格局相對集中，幾家產(chǎn)量優(yōu)勢企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)，引起相關品種維生素未來供應急劇萎縮擔憂，市場報價飆升。如2016年初以來，山東環(huán)保督查，維生素B5（泛酸鈣）主要生產(chǎn)企業(yè)山東華辰和新發(fā)減產(chǎn)或停產(chǎn)，維生素B5價格短期從56元/千克飆漲12倍至目前730元/千克。

維生素A:弱供應格局下的漲價邏輯

維生素A(下稱VA)屬于資金和技術高度密集的品種，工藝復雜，投資規(guī)模較大，進入門檻較高。

合成VA 的主要原材料為β-紫羅蘭酮，其存在于紫羅蘭等多種植物中。β-紫羅蘭酮在工業(yè)大規(guī)模生產(chǎn)中是由檸檬醛為起始原料合成，目前全球檸檬醛產(chǎn)能主要集中在巴斯夫，其中約60%-70%以上的檸檬醛供應量來自巴斯夫。

VA 工藝復雜生產(chǎn)壁壘高，生產(chǎn)工藝主要有Roche 路線和BASF路線兩種，兩者均以β-紫羅蘭酮為起始原料進行多步反應才能得到，技術門檻較高，需要具備成熟的生產(chǎn)工藝，規(guī)?；黠@。

VA市場格局較為穩(wěn)定，全球僅帝斯曼、巴斯夫(BASF)、新和成、安迪蘇、金達威、浙江醫(yī)藥這6 家生產(chǎn)企業(yè)，寡頭壟斷格局下行業(yè)議價能力極強，全球產(chǎn)能約50000噸。

目前，除了巴斯夫2015年1月發(fā)布VA擴產(chǎn)計劃，稱計劃在德國路德維希港一體化工廠投建一個世界級的VA工廠，新的工廠會增加巴斯夫VA生產(chǎn)能力，計劃于2020年投產(chǎn)。未來數(shù)年內(nèi)行業(yè)基本沒有其他的新建產(chǎn)能。

維生素E:原材料供應收縮，帶來價格觸底反彈

維生素E(下稱VE)是一種脂溶性維生素，抗氧化能力較強，可提高機體免疫能力和生育能力。

VE的合成工藝步驟多、門檻高，特別是所需要的原料中間體經(jīng)常受到制約。VE的合成主要分為兩部分:主環(huán)(三甲基氫醌)和側(cè)鏈(異植物醇)。

技術瓶頸和原材料來源導致VE行業(yè)形成了大集團格局，呈現(xiàn)了典型的寡頭壟斷。VE價格的每次波動，也都是原料供應和技術改進所導致。

主環(huán)(三甲基氫醌)的合成，傳統(tǒng)工藝都是用間甲酚合成的，而這個中間體(包括下一步產(chǎn)品:三甲酚)到目前仍然在大量進口。國內(nèi)新老企業(yè)，也一直都在嘗試改變或突破這一制約，比如新和成改用“異佛爾酮”路線，對三甲酚的進口依賴逐漸減少。

側(cè)鏈(異植物醇)的合成，有好幾條生產(chǎn)路線，其中以丙酮與乙炔(芳樟醇路線)工藝是較為經(jīng)典的。

全球有多條芳樟醇的生產(chǎn)路線，其中巴斯夫的芳樟醇是用檸檬醛生產(chǎn)的，新和成是用丙酮生產(chǎn)的。

2015年，能特公司再次另辟蹊徑，采用進口“法尼烯”來合成異植物醇；據(jù)該公司報道，采用法尼烯工藝可“通過一次大循環(huán)連接上C5，而得到異植物醇，而傳統(tǒng)工藝則是“通過三次大循環(huán)，每次接一個C5”，由此可見新工藝在成本上的優(yōu)勢。

“法尼烯”是能特公司與美國Amyris公司簽署的法尼烯產(chǎn)品在維生素E領域的獨家使用權，即供應方承諾在全球范圍內(nèi)除能特公司外，不直接或間接銷售給其他任何維生素E及維生素E中間體的生產(chǎn)企業(yè)，并從數(shù)量上保證滿足能特科技對于法尼烯采購量的需求。

Amyris則是世界上唯一一家以發(fā)酵法生產(chǎn)法尼烯的公司，擁有該產(chǎn)品的專利。

2017年11月中旬，帝斯曼發(fā)布公告稱將收購Amyris巴西工廠，報告稱帝斯曼將會繼續(xù)執(zhí)行同Amyris或其他相關方的合同協(xié)議，也就是說能特與Amyris公司簽署的法尼烯獨家供應合同將會繼續(xù)執(zhí)行，但2020年12月30日合同有效期結(jié)束后，合約能否繼續(xù)還有待觀察，這也為VE市場未來格局變動埋下了導火索。

2007年11月至2008年6月，由于幾家主要供應商退出市場，導致VE 價格從70元/kg大幅上漲至270元/kg。此后，隨著新和成、浙江醫(yī)藥等國內(nèi)廠商供應能力的增加，VE價格震蕩向下。

2012年6月至2014年6月，VE價格基本穩(wěn)定在100元/kg，全行業(yè)處于盈利較好的時期，毛利率較高。

較高的盈利水平吸引了更多資本進入VE市場，西南合成、北沙制藥等公司擴建或新建了VE產(chǎn)能。隨著供應增加VE價格大幅回落。

維生素C:環(huán)保將帶來價格進一步上漲

維生素C(下稱VC)，是一種水溶性維生素，下游市場主要為醫(yī)藥化妝品、食品添加劑、飼料等領域，其中食品、醫(yī)藥化妝品約占90%。

近年來隨著人們消費結(jié)構(gòu)的改變，食品、醫(yī)藥化妝品的需求攀升，VC整體需求呈現(xiàn)出較為穩(wěn)健的增長，全球銷售量每年保持5%左右的增長，2016年全球需求量約15萬噸。

目前，VC生產(chǎn)的主流方式為兩步發(fā)酵法，即山梨醇發(fā)酵生成山梨糖后，又經(jīng)第二步細菌氧化，直接生成2-氧代古洛糖酸;玉米為山梨醇的生產(chǎn)原料，因此玉米價格直接影響VC的生產(chǎn)成本。

供給方面，近幾年隨著環(huán)保政策趨嚴、行業(yè)連續(xù)虧損，部分小產(chǎn)能陸續(xù)退出以及華北制藥維爾康的停產(chǎn)，行業(yè)集中度持續(xù)提升，到目前VC供給的市場格局保持相對穩(wěn)定狀態(tài)，目前已經(jīng)形成石藥集團、帝斯曼、山東魯維、東北制藥以及山東天力等5家公司寡頭壟斷的局面。

縱觀我國VC 行業(yè)的發(fā)展歷程，一直處于VC 價格上升，生產(chǎn)企業(yè)便盲目投產(chǎn)，進而導致供需平衡被打破，價格快速回落;然后有生產(chǎn)企業(yè)被迫退出，供需重新平衡這樣一個周期性循環(huán)過程。

2008-2009年，在經(jīng)歷2001-2007 年長達數(shù)年的維生素C 價格持續(xù)低迷之后，隨著行業(yè)內(nèi)廠商不斷限產(chǎn)停產(chǎn)、供應減少，維生素C 價格于2007 年下半年開始上漲，并一舉由前期不到18元/公斤提高至140元/公斤，且高價格于2008-2009 年持續(xù)兩年。

2008年，我國VC出口最高價達每公斤140元左右，但到2010年一季度，VC均價跌至每公斤75元，此后VC價格一度下探至每公斤38元，幾近與成本持平。此后，價格一直維持在低位小幅徘徊，行業(yè)延續(xù)不賺錢的狀態(tài)。

直到2016年底，環(huán)保壓力加大，小產(chǎn)能陸續(xù)退出停產(chǎn)，供應趨緊:山東魯維制藥因鍋爐環(huán)保審批手續(xù)被環(huán)保局勒令停產(chǎn)，后期又投入生產(chǎn)，但對于魯維制藥的產(chǎn)量產(chǎn)生了一定的影響;石藥集團維生制藥因低端客戶的部分流失，產(chǎn)能也有所下降，且維生制藥在河北的制藥企業(yè)冬天受政策影響停產(chǎn)。

維生素D3:技術壁壘與環(huán)保壁壘同在，價格還將維持高位

維生素D3(下稱VD3)又稱膽鈣化醇，其生理功能是促進腸道鈣吸收，誘導骨質(zhì)鈣鱗沉著和防止佝僂病，具有調(diào)節(jié)細胞生長的作用，包括誘導細胞的正常分化和抑制細胞的過度增殖，廣泛應用于飼料、食品和醫(yī)藥，VD3需求70%以上來自于飼料行業(yè)。

VD3 主要原材料是NF 級膽固醇，NF 級膽固醇是指純度為95%以上的膽固醇。

2007 年以前，全球NF 級膽固醇的生產(chǎn)被帝斯曼、日本精化、新加坡恩凱等三家公司壟斷。

2008 年花園生物聯(lián)合浙江大學研發(fā)成功新型"分子蒸餾法"NF 級膽固醇生產(chǎn)工藝并形成產(chǎn)業(yè)化，打破了NF 級膽固醇生產(chǎn)技術的國際封鎖。

目前全球生產(chǎn)VD3 的廠商主要有7 家，國內(nèi)包括花園生物、海盛化工、金達威和新和成，產(chǎn)能主要為飼料級VD3；國外包括帝斯曼、巴斯夫和印度的Fermenta，產(chǎn)能主要為食品醫(yī)藥級VD3。其中花園生物為行業(yè)龍頭。

2016年下半年VD3價格下滑，2017年以來價格回落至60元/kg，部分廠家因利潤低、環(huán)保壓力大等多方因素停產(chǎn)或減產(chǎn)，行業(yè)集中度提高，到2017年下半年價格直線拉伸。

維生素行業(yè)主要上市公司情況：

筆者認為：維生素行業(yè)主要關注點應該在供給端，且目前已經(jīng)處于寡頭競爭格局，小規(guī)模的新進入者不具競爭優(yōu)勢。產(chǎn)品價格波動十分劇烈，投資存在典型的景氣周期，而目前依然處于高景氣度階段。行業(yè)內(nèi)的公司，應該借鑒新和成的產(chǎn)業(yè)布局，在維生素做大做強的同時，逐步布局醫(yī)藥、新材料等延伸領域。

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