王涵評4月通脹數(shù)據(jù)：PPI-CPI剪刀差可能延續(xù)

本文選自“ 王涵論宏觀”，作者王涵、陳嬌等，原標題《PPI-CPI剪刀差可能延續(xù)——4月通脹數(shù)據(jù)點評》。

內(nèi)容摘要

事件：2018年4月中國CPI同比1.8%，略低于預(yù)期的1.9%;PPI同比3.4%，與市場預(yù)期持平。我們認為：

CPI繼續(xù)下行：食品仍是主要拖累;

PPI反彈：來自低基數(shù)的貢獻;

展望：PPI同比可能繼續(xù)反彈，CPI保持溫和。

風(fēng)險提示：貿(mào)易戰(zhàn)可能升溫，從而影響國內(nèi)政策;地緣政治風(fēng)險可能導(dǎo)致油價繼續(xù)上漲。

正文

CPI繼續(xù)下行：食品仍是主要拖累

繼3月CPI的超預(yù)期回落之后，4月CPI同比回落至2.0%以下，食品分項仍是主要拖累(拖累CPI環(huán)比約0.4%)。食品中的豬肉、蛋類、鮮果跌幅明顯超過往年。除食品分項外，4月居住、教育文娛和衣著的環(huán)比漲幅也不及季節(jié)性規(guī)律，上漲明顯超出往年的只有能源分項，其受到國際油價上漲的帶動。不過，值得注意的是，近幾個月波動較大的主要是食品、能源分項，而剔除食品和能源的核心CPI同比維持在2.0%附近，與去年同期相差不大。

興業(yè)證券農(nóng)業(yè)團隊對食品價格的點評：

4月鮮菜價格同比上漲8.2%，影響CPI上漲約0.19個百分點;蛋類價格同比上漲14.9%，影響CPI上漲約0.08個百分點;鮮果價格同比上漲4.2%，影響CPI上漲約0.07個百分點;水產(chǎn)品價格同比上漲2.8%，影響CPI上漲約0.05個百分點;畜肉類價格同比下降8.8%，影響CPI下降約0.41個百分點(豬肉價格同比下降16.1%，影響CPI下降約0.43個百分點)。

4月農(nóng)產(chǎn)品對CPI貢獻小幅轉(zhuǎn)負，略低于預(yù)期。低于預(yù)期部分在于，生豬價格持續(xù)在底部，逐漸傳導(dǎo)至終端價格，是食品項負貢獻的最主要因素。蔬菜、瓜果、水產(chǎn)漲幅回落正向貢獻小幅收窄。

我們預(yù)測5月農(nóng)產(chǎn)品對CPI貢獻與4月份大致相同或小幅轉(zhuǎn)正。分品種看，豬價窄幅震蕩，而基數(shù)在持續(xù)下跌，負貢獻有望小幅收窄。禽、蛋價格去年疫情導(dǎo)致超低基數(shù)，預(yù)計5月仍將保持相當幅度的正貢獻。從高頻數(shù)據(jù)看，蔬菜、瓜果、水產(chǎn)品價格仍小幅同比增長。

PPI反彈：來自低基數(shù)的貢獻

4月PPI同比小幅反彈至3.4%，而環(huán)比與3月持平仍為-0.2%，同比反彈主要是由于去年同期的基數(shù)較低。值得注意的是，4月中下旬的流通生產(chǎn)資料價格指數(shù)環(huán)比出現(xiàn)反彈，而當月PPI環(huán)比為負，月度與高頻數(shù)據(jù)沖突背后，可能是由于統(tǒng)計部門的價格采樣時間有所不同(月度數(shù)據(jù)的采樣可能主要來自每個月的前三周數(shù)據(jù))。分項來看，PPI生產(chǎn)資料和生活資料環(huán)比均為負，PPI生活資料仍維持低位，由此可能暫時不必擔(dān)憂PPI向CPI的傳導(dǎo)。

展望：PPI同比可能繼續(xù)反彈，CPI保持溫和

考慮到去年5、6月PPI環(huán)比仍為負，意味著基數(shù)較低，而且高頻生產(chǎn)資料價格環(huán)比反彈，以及國際油價持續(xù)上漲對石油行業(yè)出廠價的帶動，5-6月PPI同比可能繼續(xù)反彈。不過這種反彈并非趨勢反轉(zhuǎn)，在經(jīng)歷這一階段的反彈期之后，PPI同比可能重歸下行趨勢。

預(yù)計5-6月CPI仍保持溫和，主要是考慮到兩方面的因素：一是食品在經(jīng)歷了年初的快速上漲之后快速回落，截止4月的累計環(huán)比漲幅處于近年較低水平;二是醫(yī)療服務(wù)價格改革基本完成后，近年醫(yī)療保健的同比漲幅不斷回落。兩個因素可能會對沖油價上漲對CPI的拉動效應(yīng)。此外，貿(mào)易摩擦對CPI的影響在短期內(nèi)尚未顯現(xiàn)，仍需關(guān)注后續(xù)演進。整體而言，二季度的5-6月可能延續(xù)PPI高、CPI低的“剪刀差”狀態(tài)。

風(fēng)險提示：貿(mào)易戰(zhàn)可能升溫，從而影響國內(nèi)政策;地緣政治風(fēng)險可能導(dǎo)致油價繼續(xù)上漲。

（編輯：姜禹）