特朗普這是在“火上澆油”

本文來自云鋒金融公眾號(id：majikwealth)，經(jīng)授權(quán)發(fā)布，不構(gòu)成具體投資建議。

2018年5月8日，美國政府宣布退出伊核協(xié)議。

和特朗普之前退出TPP和巴黎協(xié)定時一樣，國際輿論一片譴責(zé)，他卻一意孤行。三次退出背后的理由也很一致——踐行自己上臺前的競選承諾。特朗普清楚地意識到，既然是這份承諾將他送上了總統(tǒng)的位置，那么履行它才有可能在中期選舉中獲得勝利。

簡單講，特朗普政府認為這個協(xié)議不但沒有根本性解決伊朗的核問題，而且給了伊朗政府通過出口石油恢復(fù)國家財力的寶貴時間窗口。因此必須退出協(xié)議、恢復(fù)制裁，迫使伊朗重新回到談判桌上去進行更嚴苛的協(xié)議談判——或者按照特朗普隨后在推特上的發(fā)言——顛覆目前的政府。

“The JCPOA enriched the Iranian regime and enabled its malignbehavior, while at best delaying its ability to pursue nuclear weapons andallowing it to preserve nuclear research and development.（伊核協(xié)議幫助了伊朗政權(quán)，助長了其惡意行為，與此同時最多只是延緩了其獲取核武器的進度，還讓其保留了核武器研究和發(fā)展的能力。）”——白宮網(wǎng)站：《President Donald J. Trump is Ending United States Participation in an Unacceptable Iran Deal》

我們更關(guān)心的，是這一事件，以及今年市場發(fā)生的一系列變化，對油價會有著什么樣的深遠影響。

畢竟原油已經(jīng)成為今年表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)。

繼Brent原油價格突破75美元之后，WTI油價也默默跟上，突破了70美元的三年新高。

對于油價而言，重要的不是當下的原油供給和當下的經(jīng)濟增長，而是市場對未來供給和需求趨勢的預(yù)期，這種預(yù)期決定了油價的運行大方向。而在每個階段預(yù)期和現(xiàn)實之間的差距，就構(gòu)成了油價短期波動的理由。

一年過去了，市場對油價核心驅(qū)動因素的預(yù)期發(fā)生變化了嗎？讓我們一一回顧。

供給端之謹慎的頁巖油

頁巖油行業(yè)正在結(jié)束過去幾年的野蠻生長期，進入以利潤和現(xiàn)金流為導(dǎo)向的發(fā)展階段。

原因是曾經(jīng)“縱容”行業(yè)以產(chǎn)量為導(dǎo)向的股權(quán)和債券投資者，正逼迫頁巖油公司停止無休止的資本開支和燒錢游戲，要求他們必須開始給投資者帶來利潤甚至股息回報。

從頁巖油巨頭們剛剛披露的2017年報來看，這一結(jié)論得到了驗證。

根據(jù)美國第三方咨詢公司RNB Energy的統(tǒng)計，44家美國上市的頁巖油企業(yè)在經(jīng)歷了2015年和2016年的巨虧后，在2017年合計取得了800億美元的經(jīng)營凈現(xiàn)金流，2018年這一指標將再增加245億。

但這些公司的2018年資本開支計劃合計同比只會增長23億。

剩下的經(jīng)營現(xiàn)金流會用來做什么呢？——回購股票、分紅和還債。

正因為此，去年下半年以來的油價上漲中，美國的原油鉆機數(shù)量上升非常緩慢，和油價出現(xiàn)了明顯背離，這反映出就算更加有利可圖，頁巖油企業(yè)也不愿意增加資本開支了。

與傳統(tǒng)油氣項目長達數(shù)年的開發(fā)周期不同，在頁巖油行業(yè)，資本開支的變化將在半年至一年后就影響到頁巖油的產(chǎn)量。由此可以推測，頁巖油過去幾年突飛猛進的產(chǎn)量增長，將在未來趨于平穩(wěn)。

要知道，頁巖油屢屢超出預(yù)期的產(chǎn)量增長本是市場對原油供給過剩最大的擔憂，而這一預(yù)期正在悄然扭轉(zhuǎn)。

供給端之撲朔迷離的中東局勢

比起純粹由商業(yè)利益決定的頁巖油行業(yè)，中東的原油供給則更多受到了政治局勢的“意外”影響。

那這次的伊核事件為例。伊朗擁有全球第四大的原油儲量，此外，位于伊朗和安曼之間的霍爾木茲海峽(the Strait of Hormuz)還是當今世界上戰(zhàn)略地位最重要的能源運輸要害咽喉。

不僅如此，自從2015年7月聯(lián)合國安理會一致通過伊朗核協(xié)議之后，伊朗的原油出口快速上升，已經(jīng)成為這兩年全球原油市場上舉足輕重的邊際增量貢獻者。

雖然短期來看，美國退出伊核協(xié)議并不會導(dǎo)致聯(lián)合國和歐洲對伊朗重啟制裁，后者需要聯(lián)合國安理會發(fā)現(xiàn)伊朗違反協(xié)議的明確證據(jù)，但美國的這一舉措對市場的預(yù)期影響是巨大的——

原本市場認為在伊核協(xié)議生效后，國外資本將源源不斷的涌入伊朗，從而帶來技術(shù)升級和油田擴建，讓伊朗成為全球原油產(chǎn)量中長期增長的重要來源。如今，這一預(yù)期將被打破。

此外，原本中東地區(qū)的地緣政治危機因為伊朗的穩(wěn)定而得到緩解，市場對未來的預(yù)期也趨向樂觀，現(xiàn)在也將重陷僵局。

相比已經(jīng)被市場消化的OPEC減產(chǎn)協(xié)議，地緣政治的穩(wěn)定才是市場對中東原油供給最重要的預(yù)期砝碼。毫無疑問，現(xiàn)在這一預(yù)期又將被重新放上審視臺。

需求端之來自中國的超預(yù)期

就在5月8日，中國海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，中國4月原油進口達到964萬桶/日,同比上漲8.9%，刷新了今年1月961萬桶/日的歷史紀錄新高。

中國原油進口的歷史紀錄前三位由此變成了：2018年4月、2018年1月、2018年3月。

無論這背后的原因是政府增加了對國內(nèi)民營煉廠的原油進口配額，還是國家正在加大戰(zhàn)略儲備石油的購買，有一點是明確的——中國的原油需求正在持續(xù)超出市場的預(yù)期。

傳統(tǒng)化石能源需求需要面對的三個負面因素——出行革命、數(shù)字革命和經(jīng)濟增長的去能源化，但這些因素都志在長遠。短期來看，更重要的影響因素來自于經(jīng)濟周期乃至國家能源戰(zhàn)略的刺激。

正如曾經(jīng)最大的“油價空頭”高盛在本周的表態(tài)，“中國的狀況預(yù)示需求將有強勁增長，需求可能會高于當前預(yù)估”。

在IEA和EIA兩大能源組織數(shù)次上調(diào)2017年全球原油需求的預(yù)估后，去年的全球原油需求增速最終將定格在1.6%左右，這一數(shù)字與2011-2016年的年均增速持平，高于市場預(yù)期的1.4%。高盛則在最近默默地將2018年的全球原油需求增速上調(diào)至1.9%。

市場原本以為全球的原油需求增速將從2017年開始緩慢的逐年下滑，顯然，現(xiàn)在這一預(yù)期也必須被修正。

結(jié)論

年初我們判斷油價進入“易漲難跌”的新階段正在成為現(xiàn)實，這背后是原油市場從供給端到需求端預(yù)期的全面調(diào)整。

目前來看，這一調(diào)整還未到位，特朗普成為了那個“火上澆油”的人。