光大證券評美國4月非農(nóng)：非農(nóng)偏弱難擋美元沖高

本文選自“文話宏觀”微信公眾號，作者為張文朗、劉政寧，原標題為《【光大宏觀張文朗團隊】非農(nóng)偏弱難擋美元沖高--美國4月非農(nóng)點評》。

摘要

【1】4月非農(nóng)數(shù)據(jù)偏弱，但就業(yè)狀況整體良好。1-4月新增就業(yè)均值高于去年平均水平，同時失業(yè)率創(chuàng)新低，表明經(jīng)濟仍在擴張。時薪增速上升緩慢或因總需求不夠旺盛。

【2】勞動力市場并未過熱。自然失業(yè)率或比機構(gòu)預(yù)測的更低，失業(yè)率缺口存在偏誤。單位勞動力成本增速不高，通脹壓力主要來自原材料和能源價格上漲。

【3】近期美國數(shù)據(jù)普遍好于歐洲，美元上行獲得支撐。一季度歐元區(qū)經(jīng)濟走弱、英國央行加息步伐放緩引發(fā)市場關(guān)注。如果歐洲疲軟而美國繼續(xù)擴張，美元或還有上行空間。

正文

美國4月新增非農(nóng)就業(yè)16.4萬，低于預(yù)期。失業(yè)率3.9%，為2000年以來最低水平。勞動參與率62.8%，時薪增速2.6%（圖1-2）。對此我們點評如下：

4月新增就業(yè)雖然低于預(yù)期，但1-4月均值仍高于去年平均水平，同時失業(yè)率創(chuàng)新低，表明經(jīng)濟仍在擴張。時薪增速上升緩慢或因總需求不夠旺盛。我們之前曾指出，推升工資增速的因素既來自供給側(cè)，也來自需求側(cè)。當前勞動力市場供給雖然趨緊，但經(jīng)濟總需求仍較為溫和，這在一定程度上阻礙了工資上行。

美國勞動力市場已經(jīng)過熱？我們認為并沒有。一方面，由于科技進步等原因，真實的自然失業(yè)率可能比國會預(yù)算辦公室（CBO）估算的更低，這使得當前的失業(yè)率缺口存在偏誤（學(xué)界關(guān)于自然失業(yè)率的計算也存在不少爭議）。另一方面，非農(nóng)單位勞動力成本增速仍處于低位，2018年一季度的增速為1.1%，較去年四季度甚至有所回落。事實上，當前企業(yè)的成本壓力主要來自于原材料和能源價格上漲，而不是勞動力（圖3）。

我們維持之前的判斷：美國經(jīng)濟處于溫和擴張中，并未過熱，當前金融不穩(wěn)定風險大于經(jīng)濟過熱風險。通脹上行更多是由能源價格沖高所致，核心CPI通脹保持穩(wěn)定。就業(yè)表現(xiàn)良好支持美聯(lián)儲加息，預(yù)計年內(nèi)還將加息2次。如上所說，當前金融存在不穩(wěn)定風險，加息次數(shù)過多容易導(dǎo)致市場波動，反而不利于經(jīng)濟增長。

本月非農(nóng)雖然偏弱，但數(shù)據(jù)公布后美元指數(shù)依舊沖高。4月以來，美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍好于預(yù)期，而歐洲普遍不及預(yù)期，增加了市場對歐洲經(jīng)濟的擔憂。貨幣政策方面，市場預(yù)計的英國央行5月加息的概率急轉(zhuǎn)直下（由一個月前的90%下降至本周的10%），引發(fā)英鎊兌美元大幅回調(diào)。同時，一些新興貨幣匯率大幅跳水（比如阿根廷比索）也助攻美元。往前看，未來需密切關(guān)注歐美基本面的相對強弱，如果歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)繼續(xù)走弱，美元或還有上行空間。（編輯：張鵬艷）