一季度的港股IPO市場(chǎng)為投資者帶來(lái)了哪些驚喜和意外？

本文來(lái)自云鋒金融公眾號(hào)(id：majikwealth)，經(jīng)授權(quán)發(fā)布，不構(gòu)成具體投資建議。

總量規(guī)模篇

2018年一季度香港共64家公司上市，其中31家在主板，33家在創(chuàng)業(yè)板上市。若與歷年一季度的上市公司數(shù)量相比，今年同期的上市公司數(shù)量處于歷史高位，更超過(guò)了前兩年一季度的總和。

此外，通過(guò)2010年至2017年期間各季度新股數(shù)據(jù)的比較，我們可以看到一季度的新股數(shù)量在年內(nèi)通常處于低位，四季度才是IPO的高峰期。今年一季度新上市公司的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到去年總量的38%，可以預(yù)見(jiàn)，2018年IPO數(shù)量有望再創(chuàng)新高。

不過(guò)雖然今年一季度新股數(shù)量創(chuàng)新高，但融資總額卻不增反減：64家新上市的公司僅融得244億港元，較2017年1季度303億港元的融資總額下降了19.47%;如果以個(gè)股的平均融資額來(lái)看，更是大幅下降了49.67%。

所以“2018年是IPO大年”這樣的觀點(diǎn)，是否僅僅體現(xiàn)在上市公司數(shù)量上，而融資總額和2017年相比或許難以大幅增加，反而有可能出現(xiàn)下降?

其實(shí)，這點(diǎn)暫時(shí)無(wú)須擔(dān)心。首先，我們看歷年1-4季度融資總額表現(xiàn)，和新股數(shù)量的規(guī)律類(lèi)似，一季度的融資額在年內(nèi)也處于較低的水平。2010-2017年的一季度融資額占全年融資總額的比例在6%-16%之間，所以2018年融資總額更多取決于后續(xù)2-4季度的新股融資表現(xiàn)。

其次，目前已經(jīng)有不少大盤(pán)股計(jì)劃年內(nèi)在香港上市，比如5月4日掛牌上市平安好醫(yī)生擬募資逾80億港元，將是今年最大IPO，映客直播也已遞交了招股書(shū)等，這些新經(jīng)濟(jì)公司的陸續(xù)登場(chǎng)將讓香港今年的IPO市場(chǎng)精彩紛呈。

首發(fā)表現(xiàn)篇

讓我們首先看一下2010年-2018年一季度新股發(fā)行時(shí)的估值情況。

平均來(lái)看，新股的首發(fā)市盈率水平整體高于恒生指數(shù)的市盈率水平。也就是說(shuō)，這是個(gè)“喜新厭舊”的資本市場(chǎng)，平均來(lái)看，總是給予新股比存量股更高的估值水平。

目前A股的首發(fā)定價(jià)基本限定于不高于23倍的PE，這導(dǎo)致投資者打新若成功基本等于中了彩票。但港股的IPO定價(jià)由市場(chǎng)決定，從圖4也可以看到，香港新股首發(fā)市盈率的分布甚廣，所以投資者打新前也需多加斟酌。

我們?cè)賮?lái)看一下香港新股上市首日的表現(xiàn)。

下圖5是2010-2017年及2018年一季度期間，新股中的大盤(pán)股(上市首日市值高于50億港元)和小盤(pán)股(上市首日市值低于50億港元)上市首日平均超額收益率對(duì)比，對(duì)比的基準(zhǔn)分別為上市當(dāng)天恒生中型股指數(shù)和恒生小型股指數(shù)漲跌幅。

我們可以觀察到兩個(gè)現(xiàn)象：

(1)小盤(pán)股上市首日平均的超額收益率顯著為正，并且均大幅高于大盤(pán)股超額收益率，這說(shuō)明小盤(pán)股上市首日表現(xiàn)整體跑贏了大盤(pán)指數(shù)，同時(shí)也優(yōu)于大盤(pán)股上市首日的整體表現(xiàn)。

(2)大盤(pán)股上市首日的平均超額收益率比較穩(wěn)健，基本在-2%-10%之間。

2010-2017年及2018年Q1大盤(pán)新股與小盤(pán)新股上市首日超額收益對(duì)比

如果打中新股后首日不賣(mài)而選擇繼續(xù)持有，又會(huì)有怎樣的收益?

下圖是2010年-2018年1季度上市的所有大盤(pán)股和小盤(pán)股上市后30日超額收益率和上市首日超額收益的對(duì)比，參考線(xiàn)的右下方為上市30日后的超額收益率小于上市首日的超額收益率的新股(圖中顯示為橙點(diǎn))，另外距離參考線(xiàn)越遠(yuǎn)代表上市30日后的超額收益較首日變動(dòng)越大。

我們可以觀察到：雖然小盤(pán)股上市首日的超額收益表現(xiàn)亮眼，但大部分后續(xù)增長(zhǎng)乏力，64%的新股上市30日的超額收益較首日均有一定程度的回調(diào)，且波動(dòng)較大(距離參考線(xiàn)較遠(yuǎn));同樣有59%的大盤(pán)股上市30日的超額收益較首日下降，但波動(dòng)程度相對(duì)較小(距離參考線(xiàn)較近)，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。

可以得到一個(gè)初步結(jié)論——如果不是非常看好一只新股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力，那么上市首日逢高賣(mài)出是更好的選擇。

行業(yè)個(gè)股篇

按照GICS二級(jí)行業(yè)分類(lèi)指標(biāo)，2018年一季度上市數(shù)量前5的行業(yè)分別是消費(fèi)者服務(wù)、耐用消費(fèi)品與服裝、資本品、商業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)、零售業(yè)。可以發(fā)現(xiàn)，今年的新股主要以消費(fèi)類(lèi)行業(yè)為主。

如果去看各行業(yè)的融資總額，2018年一季度房地產(chǎn)、銀行和消費(fèi)者服務(wù)三大行業(yè)板塊累計(jì)融資總額占所有新股融資總額的73%，而去年融資總額前三的行業(yè)分別是銀行、綜合金融和保險(xiǎn)，累計(jì)達(dá)75%。

對(duì)比各個(gè)行業(yè)，2018年一季度融資總額同比顯著增加的是房地產(chǎn)行業(yè)，這主要得益于正榮地產(chǎn)和雅生活服務(wù)，二者的融資額分別為44.81億港元和41億港元，在今年1季度所有新股的融資額中位列第二和第三，僅次于甘肅銀行68.43億港元的融資額。

打新的投資者或許更關(guān)注新股的漲幅排名。由于2018年1季度新股的市值均較小，按上市首日的市值來(lái)看，僅6家公司的市值大于50億港元。我們考察上市首日市值大于10億港元的新股表現(xiàn)，在新股首日漲幅排名前五的公司中，毛記葵涌以逾4倍的漲幅位居第一，排名第二的賓仕國(guó)際首日漲幅也將近3倍。

但是上市5日后，這5只新股首日的漲幅基本回吐。毛記葵涌、賓仕國(guó)際、歐化和阜博集團(tuán)盡數(shù)回吐，反跌9%-51%，但?，斞劭粕鲜?日后仍大漲逾1.5倍。

政策展望篇

港交所4月24日正式發(fā)布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》的咨詢(xún)總結(jié)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司、尚未盈利的生物科技公司赴港上市。新的上市規(guī)則將于4月30日生效，正式接納相關(guān)上市申請(qǐng)。

上市條件的放寬，將會(huì)吸引眾多信息技術(shù)行業(yè)和生物科技行業(yè)的公司赴港上市，我們來(lái)看一下具體的情況。

1. 信息技術(shù)股

對(duì)標(biāo)美國(guó)，香港科技股的比例確實(shí)還有很大的提升空間，美股中信息技術(shù)行業(yè)市值占比為23.95%，而信息技術(shù)行業(yè)僅占香港證券市場(chǎng)總市值的13.08%。如果僅考慮同股不同權(quán)的公司，美國(guó)同股不同權(quán)的中概股占總數(shù)量10.53%左右，占總市值29.2%，相當(dāng)于香港市場(chǎng)總市值的22%。

不少獨(dú)角獸級(jí)別的科技股已經(jīng)有所行動(dòng)，平安好醫(yī)生將于5月4日掛牌上市;映客直播3月26日也正式向港交所遞交了IPO招股書(shū)。此外，小米、螞蟻金服、陸金所、微醫(yī)貓眼電影、騰訊音樂(lè)、快手等科技巨頭均傳出要在2018年赴港IPO。

根據(jù)胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2018第一季度胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》，這些企業(yè)的估值都在10億美元以上，將對(duì)香港股市的信息科技行業(yè)帶來(lái)有力補(bǔ)充。

同時(shí)，港交所也鼓勵(lì)已在國(guó)外上市的同股不同權(quán)企業(yè)來(lái)香港二次上市，只要新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的市值達(dá)到100億元，可沿用第一上市地區(qū)的同股不同權(quán)架構(gòu)。這一政策落地后，將意味著已經(jīng)在海外上市阿里巴巴、京東等，都有機(jī)會(huì)在不進(jìn)行架構(gòu)重組的情況下直接在港交所進(jìn)行二次上市。

2. 生物醫(yī)藥股

港交所正式為生物科技行業(yè)提供“融資福利”，預(yù)計(jì)將會(huì)吸引不少生物科技公司赴港上市，尤其是擁有亞洲市場(chǎng)的海外公司和中國(guó)的生物科技公司。比如瑞士生物制藥公司BioLingus曾在香港生物科技峰會(huì)上表示，計(jì)劃未來(lái)12個(gè)月在香港上市，因?yàn)橄愀劭拷澜缱畲蟮奶悄虿』颊呤袌?chǎng)，而公司主要研發(fā)口服的糖尿病生物藥劑。

另外由比爾·蓋茨和亞馬遜CEO杰夫·貝索斯投資的生物科技公司Grail也傳計(jì)劃在香港IPO，計(jì)劃最多募資5億美元。雖然Grail目前尚未有商業(yè)化產(chǎn)品推出示，但預(yù)計(jì)首款癌癥檢測(cè)產(chǎn)品(鼻咽癌檢測(cè))將于2018年推出。

此外，還有復(fù)宏漢霖、上海天士力藥業(yè)、華領(lǐng)醫(yī)藥、永泰生物等生物科技公司，均曾被媒體報(bào)道可能會(huì)在香港IPO。隨著上市制度改革的逐步落地，獨(dú)角獸級(jí)別的生物科技公司將陸續(xù)把目光轉(zhuǎn)向香港，港股或?qū)⑽齺?lái)更多的海外生物科技公司。

小結(jié)

雖然2017年港交所未能蟬聯(lián)全球第一大IPO融資市場(chǎng)的寶座，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，隨著港交所上市制度改革的逐步落地，生物科技公司和信息科技公司將成為香港IPO市場(chǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，2018年香港IPO的規(guī)模將大幅增長(zhǎng)。

畢馬威預(yù)計(jì)香港2018年集資總額將達(dá)到2500億港元;德勤認(rèn)為2018年香港IPO集資約1600億至1900億;普華永道則預(yù)計(jì)預(yù)期港股2018年全年總集資額可達(dá)2000億至2500億港元，并重奪全球IPO市場(chǎng)第一位。

今年一季度港股IPO的數(shù)量高達(dá)64家，創(chuàng)歷史新高，為今年的IPO大年開(kāi)了個(gè)好頭。由于一季度往往不是全年上市的高峰期，后續(xù)的幾個(gè)季度才是重頭戲，而且4月30日港交所的上市新規(guī)開(kāi)始生效，今年香港市場(chǎng)的IPO表現(xiàn)將十分令人期待。(編輯：劉瑞)