復(fù)星醫(yī)藥（02196）2018年Q1收入同增47%，新藥上市、醫(yī)院運營支撐后續(xù)高成長

本文來自動脈網(wǎng)，作者高康平。

日前，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布2018年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入57.19億元，同比增長47.38%;扣非凈利潤5.27億元，同比增長1.72%。同時，復(fù)星醫(yī)藥繼續(xù)加大對單克隆抗體生物創(chuàng)新藥及生物類似藥、小分子創(chuàng)新藥以及推進一致性評價的研發(fā)投入，研發(fā)費用為人民幣2.77億元，同比增長40.28%。

年報之外，資本市場對復(fù)星醫(yī)藥的態(tài)度亦非常有意思。動脈網(wǎng)(微信號vcbeat)注意到，從2017年3月到2018年3月，復(fù)星醫(yī)藥市值節(jié)節(jié)攀升，一度從約650億元增長至近1200億元，市值約“翻番”。但在近一個月內(nèi)，復(fù)星醫(yī)藥股價震蕩，市值回到千億左右。

復(fù)星醫(yī)藥以 “內(nèi)生式增長、外延式擴張、整合式發(fā)展” 為發(fā)展理念，在過去的十年間保持了高速增長——扣非凈利潤指標實現(xiàn)了約22%的年復(fù)合增長率。近年，復(fù)星醫(yī)藥在醫(yī)藥工業(yè)及醫(yī)療資源整合上的布局開始逐步兌現(xiàn)業(yè)績，更是將市場對其的期待推向了高點。

累計從資本市場融資超210億元

復(fù)星醫(yī)藥的前身為成立于1994年的復(fù)星實業(yè)。1998年，復(fù)星實業(yè)在A股上市，IPO募得資金3.5億元。2004年12月，復(fù)星實業(yè)更名為復(fù)星醫(yī)藥，成為復(fù)星集團旗下最重要的醫(yī)藥業(yè)務(wù)平臺。

自上市以來，復(fù)星醫(yī)藥陸續(xù)通過發(fā)行債券、票據(jù)、增發(fā)等方式進行融資，合計融資約164.53億元。

復(fù)星醫(yī)藥A股融資情況

數(shù)據(jù)來源：復(fù)星醫(yī)藥公告，動脈網(wǎng)整理

此外，復(fù)星醫(yī)藥于2012年10月在港交所上市發(fā)行，又募得資金約37.64億港元。同時，復(fù)星醫(yī)藥還于2017年完成了H股配售，配售所得款項總額約為23.23港元。

綜上，復(fù)星醫(yī)藥上市以來，從資本市場獲得了超過210億元資金，為其進行資本運作和資源整合提供了充足資金保障。

資源整合帶來高速增長

復(fù)星醫(yī)藥的發(fā)展史，就是一部資源整合史。上市公司便捷的融資通道，加上復(fù)星集團在資本及業(yè)務(wù)層面的加持，讓其業(yè)務(wù)得以快速發(fā)展。

現(xiàn)在，復(fù)星醫(yī)藥主要有三大業(yè)務(wù)，藥品制造與研發(fā)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷。另外，復(fù)星醫(yī)藥參股了中國最大的醫(yī)藥分銷商國藥控股，對其市場拓展及產(chǎn)品落地有較大意義。

按其年報，復(fù)星醫(yī)藥2017年實現(xiàn)營收185.34億元，同比增長26.69%;其中，藥品制造與研發(fā)業(yè)務(wù)收入131.95億元，醫(yī)療器械與醫(yī)療診斷業(yè)務(wù)收入32.14億元，醫(yī)療服務(wù)收入20.88億元。

從連續(xù)三年數(shù)據(jù)看，藥品制造與研發(fā)業(yè)務(wù)均為主要收入來源，占比達70%;醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)收入占比為17%-18%;醫(yī)療服務(wù)收入占比為11%。

藥品制造與研發(fā)

復(fù)星醫(yī)藥制造與研發(fā)核心子公司包括重慶藥友、江蘇萬邦、湖北新生源、奧鴻藥業(yè)等，核心品種集中在心血管系統(tǒng)、抗感染、中樞神經(jīng)系統(tǒng)等疾病治療領(lǐng)域。2017年，復(fù)星醫(yī)藥完成對印度仿制藥廠Gland Pharma的收購，進一步豐富了在醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域的布局。

2017年，除新并購的Gland Pharma外，復(fù)星醫(yī)藥制藥板塊共有21個制劑單品和系列銷售額過億元。其中，小牛血清去蛋白注射液(奧德金)、還原型谷胱甘肽系列(阿拓莫蘭針、阿拓莫蘭片)、注射用前列地爾干乳劑(優(yōu)帝爾)、注射用頭孢美唑鈉系列、注射用炎琥寧(沙多力卡)等5個產(chǎn)品或系列銷售額均超過5億元。

醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷

復(fù)星醫(yī)藥在醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷上的產(chǎn)品包括達芬奇手術(shù)機器人設(shè)備及耗材(代理)、醫(yī)療美容器械(通過收購以色列Sisram公司獲得)、HPV診斷試劑及結(jié)核診斷產(chǎn)品等。

2017年9月，Sisram在香港聯(lián)交所主板掛牌，成為第一家于聯(lián)交所主板上市的以色列公司。復(fù)星醫(yī)藥表示，Sisram在繼續(xù)加快開拓全球市場并重點關(guān)注新興市場的同時，進一步加強新產(chǎn)品尤其是醫(yī)用治療器械的開發(fā)，產(chǎn)品線向臨床治療領(lǐng)域拓展。2017年，Sisram 有2個產(chǎn)品通過歐盟CE認證、3 個產(chǎn)品獲得美國FDA批準。

復(fù)星醫(yī)藥還通過受讓CML 30%股權(quán)全資控股CML，強化在醫(yī)療器械研發(fā)、制造、銷售、產(chǎn)品服務(wù)以及投資并購方面的協(xié)同發(fā)展。CML是一家領(lǐng)先的醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商, 主要從事醫(yī)療器械及消耗品的生產(chǎn)及銷售，30多年以來一直為中國醫(yī)療健康領(lǐng)域提供尖端的醫(yī)療技術(shù)和高質(zhì)量產(chǎn)品及服務(wù)。

復(fù)星醫(yī)藥還與“達芬奇手術(shù)機器人”技術(shù)和產(chǎn)品擁有者 Intuitive Surgical共同投資設(shè)立了合資公司直觀復(fù)星，提速高端醫(yī)療技術(shù)在中國的發(fā)展和普及;此外，完成對瑞典呼吸機器械公司Breas 80%股權(quán)的投資，進一步豐富了呼吸醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)產(chǎn)品線。

醫(yī)療服務(wù)

按其2017年年報，復(fù)星醫(yī)藥主要控股有禪城醫(yī)院、恒生醫(yī)院、鐘吾醫(yī)院、溫州老年病醫(yī)院、廣濟醫(yī)院、濟民醫(yī)院及珠海延年醫(yī)院等，核定床位合計3818張。

通過投資、并購、參與公立醫(yī)院改制等方式，復(fù)星醫(yī)藥已初步形成沿海發(fā)達城市高端醫(yī)療、二三線城市專科和綜合醫(yī)院相結(jié)合的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局。并試圖打造區(qū)域性醫(yī)療中心和大健康產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)尋求與地方大型國有企業(yè)、公立醫(yī)院及大學(xué)附屬醫(yī)院合作模式，加快互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)提升業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力。

2017年，復(fù)星醫(yī)藥繼續(xù)積極支持并推動美中互利旗下高端醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)先品牌“和睦家”醫(yī)院 和診所網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展和布局?！昂湍兰摇贬t(yī)院繼續(xù)保持在北京、天津、上海等核心城市高端醫(yī)療領(lǐng)域的品牌號召力和領(lǐng)先地位，青島和睦家已投入運營，廣州和睦家醫(yī)院和上海浦東和睦家醫(yī)院也在加緊建設(shè)中。

醫(yī)藥分銷及零售

復(fù)星醫(yī)藥持有國藥控股約32.05%股份，該公司為全國最大的醫(yī)藥分銷及零售商。2017年，國藥控股實現(xiàn)營業(yè)收入2777.17億元、凈利潤78.68億元。

截至2017年末，國藥控股下屬分銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋中國31個省、自治區(qū)、直轄市。其直接客戶數(shù)已達15032家(僅指分級醫(yī)院，包括最大型最高級別的三級醫(yī)院2301家)，小規(guī)模終端客戶(含基層醫(yī)療機構(gòu)等)12.8萬家，零售藥店8.7萬家。

報告期內(nèi)，國藥控股醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2643.52 億元，與此同時，國藥控股醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)保持增長，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入123.92億元。截至報告期末，國藥控股門店覆蓋全國 19個省市，擁有3834家零售藥店(僅指國大藥房所屬)，其中直營店2801家，加盟店 1033家。

國藥控股完善的醫(yī)藥分銷及零售網(wǎng)絡(luò)為復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)品及服務(wù)落地建立了良好基礎(chǔ)。復(fù)星醫(yī)藥表示，將通過與國藥控股合作與聯(lián)動，充分發(fā)揮其分銷網(wǎng)絡(luò)和物流配送優(yōu)勢，促進自身藥品銷售渠道的拓展。

業(yè)績逐步兌現(xiàn)撐起高估值

前述提到，近年資本市場對復(fù)星醫(yī)藥給出了較高的評價，并直接反映在股價上，造就了復(fù)星醫(yī)藥市值一年“翻番”亮眼成績。市場對復(fù)星醫(yī)藥高評價的原因在于，看好其全球并購帶來的資源集聚效應(yīng)，以及醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)投入業(yè)績逐步兌現(xiàn)。

拆解來看，資源整合一直是復(fù)星醫(yī)藥重要的增長方式，資本市場也常常把復(fù)星醫(yī)藥看成是一家“投資公司”。但從近年并購、整合的標的來看，復(fù)星醫(yī)藥其實有清晰的主線——將國外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)引入中國及國內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的證券化。

先看國外優(yōu)質(zhì)資源的整合，主要操作模式有二：一是直接并購，二是成立合資公司。

并購方面，復(fù)星醫(yī)藥先后收購印度注射劑藥品生產(chǎn)制造企業(yè)Gland Pharma、以色列醫(yī)療美容器械研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)Sisram、瑞典呼吸機器械企業(yè) Breas及法國藥品分銷公司Tridem Pharma。

這幾個公司都是海外醫(yī)療領(lǐng)域的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。其中，Gland Pharma是印度第一家獲得美國 FDA批準的注射劑藥品生產(chǎn)制造企業(yè)，并獲得了全球各大主要藥品市場的GMP認證，其業(yè)務(wù)收入主要也來自于美國和歐洲。

Sisram產(chǎn)品線覆蓋產(chǎn)后修復(fù)、抗衰老、脫毛、皮膚治療、色素治療等領(lǐng)域，其產(chǎn)品技術(shù)和銷量均位居全球領(lǐng)先。

Tridem Pharma是西非法語區(qū)第三大藥品分銷公司，主要面向非洲法語區(qū)國家及法國海外屬地開展醫(yī)藥產(chǎn)品出口分銷業(yè)務(wù)，其銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋法語區(qū)21個國家和地區(qū)。

合資公司方面，復(fù)星醫(yī)藥與Intuitive Surgical共同投資設(shè)立了直觀復(fù)星、與Kite Pharma合資成立了復(fù)星凱特，以及引入海外人才、技術(shù)團隊成立了復(fù)宏漢霖、重慶復(fù)創(chuàng)、復(fù)星星泰等。

2017年10月，Kite Pharma的CAR-T療法Yescarta獲得FDA批準。之后，復(fù)星凱特表示，全力引進Yescarta技術(shù)轉(zhuǎn)移、制備驗證等工作取得階段性進展，讓全球首個針對特定類型的大B細胞淋巴瘤的CAR-T療法登陸中國進入倒計時。Yescarta有望成為第一個在中國實現(xiàn)轉(zhuǎn)化落地獲批的細胞治療產(chǎn)品。

成立于2010年的復(fù)宏漢霖，目前則已有9個產(chǎn)品、14項適應(yīng)癥申報臨床試驗，其中已有1個產(chǎn)品正在申報上市，2個產(chǎn)品在臨床Ⅲ期。有消息稱，復(fù)宏漢霖正謀求赴港上市，企業(yè)估值已超過15億美元。

高研發(fā)投入，是復(fù)星醫(yī)藥工業(yè)板塊的重要看點，其研發(fā)投入在A股醫(yī)藥板塊長期處于前列。

數(shù)據(jù)顯示，復(fù)星醫(yī)藥近三年制藥業(yè)務(wù)研發(fā)投入呈逐年上漲趨勢，所占醫(yī)藥工業(yè)營收比重亦逐年上升，達到9%以上。作為對比，A股化藥公司平均研發(fā)投入在5%左右。

目前，復(fù)星醫(yī)藥研發(fā)人員已近1500人，約占總員工數(shù)5%左右，在上海、重慶、美國舊金山和臺灣等地都組建了研發(fā)團隊。研發(fā)方式上，其以組建合營公司、成立科技創(chuàng)新孵化平臺及探索合伙制創(chuàng)新研發(fā)公司等多元化合作方式，采用技術(shù)引進、專利許可、“深度孵化”及價值管理的模式銜接全球前沿創(chuàng)新技術(shù)，推動前沿產(chǎn)品的全球開發(fā)，實現(xiàn)全球創(chuàng)新前沿技術(shù)的轉(zhuǎn)化落地。

復(fù)星醫(yī)藥表示，還將進一步加大研發(fā)投入、強化對核心產(chǎn)品的營銷，加快對國內(nèi)外優(yōu)秀制藥研發(fā)企業(yè)、醫(yī)療企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)的并購與整合。

持續(xù)地高投入，使復(fù)星醫(yī)藥在研產(chǎn)品成果頗豐。目前其在研新藥、仿制藥、生物類似藥及一致性評價等項目171項，其中小分子創(chuàng)新藥10項、生物創(chuàng)新藥8項、生物類似藥14項、國際標準的仿制藥98項、一致性評價項目39項、中藥2項。

截至2017年末，復(fù)星醫(yī)藥有6個單抗品種(包括一個創(chuàng)新單抗)、11 個適應(yīng)癥已于中國大陸獲臨床試驗批準。其中，3 個產(chǎn)品已經(jīng)進入臨床 III 期、1 個產(chǎn)品申報生產(chǎn)(即利妥昔單抗注射液)并納入優(yōu)先審評程序藥品注冊申請名單;另有 3 個創(chuàng)新單抗(重組抗 VEGFR2 全人單克隆抗體注射液、重組抗 EGFR 人源化單克隆抗體注射液、重組抗 PD-1 人源化單克隆抗體注射液)均于美國、臺灣 地區(qū)獲臨床試驗批準;注射用重組抗HER2 人源化單克隆抗體于中國大陸及歐洲同步推進臨床試驗。

證券機構(gòu)預(yù)測，利妥昔單抗注射液有望在2018年上市;曲妥珠單抗、阿達木單抗和三代胰島素有望在2020年前上市。四個產(chǎn)品市場空間在50-100億元，將大幅拉升復(fù)星醫(yī)藥制藥板塊業(yè)績。

綜合而言，復(fù)星醫(yī)藥目前所在業(yè)務(wù)均有政策、市場、產(chǎn)業(yè)等多方面利好。如日漸明朗的醫(yī)藥創(chuàng)新環(huán)境、對社會資本進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的鼓勵、消費升級帶動醫(yī)美市場繁榮等。復(fù)星醫(yī)藥秉持“4IN” (創(chuàng)新 Innovation、國際化 Internationalization、整合 Integration、智能化 Intelligentization)戰(zhàn)略, 繼續(xù)強化對優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的整合，內(nèi)生性增長逐步兌現(xiàn)業(yè)績，或成長為綜合性醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團。

（編輯：艾宥辰）