IMAX中國（01970）是怎樣賺錢的？

本文來自雪球“何文蔚小朋友”。

最近不斷有大片上映，因此開始關(guān)注了IMAX CHINA(01970) 直覺而言，IMAX在電影產(chǎn)業(yè)中屬于“護(hù)城河”的類別，不過，有一些小細(xì)節(jié)不能忽視。

IMAX中國是怎樣賺錢的

1.1根據(jù)上市文件，IMAX中國的盈利模式，對(duì)于好萊塢電影和華語電影兩種模式。

1.2好萊塢電影模式是：

(1)控股股東獲得轉(zhuǎn)制費(fèi)用，基本上是成本價(jià)的105-110%，因此有穩(wěn)定的利潤;

(2)IMAX中國從好萊塢制片廠獲得的分成是，好萊塢制片廠所獲得分成的9.5%;【這部分視乎電影票房】;

(3)IMAX中國對(duì)放映商收費(fèi)。

1.3華語電影模式是：

(1)現(xiàn)在IMAX中國可以自行轉(zhuǎn)制，無須向控股股東支付費(fèi)用;

(2)IMAX中國從華語電影制片廠獲得的分成是，中國制片廠所獲得分成的12.5%【這安排比好萊塢電影模式有利】;

(3)IMAX中國對(duì)放映商收費(fèi)。

1.4無論好萊塢電影模式還是華語電影模式，IMAX中國都會(huì)對(duì)院線(即放映商)收費(fèi)，主要基于兩種模式：

(1)銷售安排：電影院一次性付錢，日后票房好不好與IMAX中國無關(guān);

(2)收入分成安排：電影院付一部分錢，根據(jù)票房與IMAX中國分成;

(3)無論是上述哪種安排，IMAX中國還有一個(gè)穩(wěn)定的收入就是系統(tǒng)維護(hù)了。

業(yè)績(jī)動(dòng)力來源于新建電影院，但預(yù)計(jì)2021年飽和

2.1從2015年、2016年和2017年的年報(bào)，都不斷重復(fù)這句話：

換言之，研究IMAX中國，第一步就是，判斷IMAX中國究竟還可以開設(shè)多少新電影院。

2.2根據(jù)2016年的年報(bào)，IMAX中國認(rèn)定在大中華區(qū)的IMAX區(qū)域?yàn)?000個(gè)(每個(gè)區(qū)域只能有一個(gè)IMAX電影院);根據(jù)2017年的年報(bào)，IMAX中國將IMAX區(qū)域從1000個(gè)調(diào)整到1200個(gè)。這個(gè)數(shù)據(jù)是我們理解的“天花板”。

2.3根據(jù)2017年的年報(bào)，IMAX中國目前：

(1)已經(jīng)擁有527間電影院;(2)309間電影院是已經(jīng)簽約但未安裝【IMAX中國曾經(jīng)披露有簽約的電影院終止了合約，所以這個(gè)數(shù)據(jù)不具有約束力】。

2.4如果考慮到，最近三年的總安裝數(shù)字：2015(77)、2016(119)、2017(120)。假設(shè)IMAX的天花板是1000個(gè)，2017年數(shù)字是527家，每年按照120家增長(zhǎng)，4年之內(nèi)就達(dá)到飽和狀態(tài)。即2017+4=2021年。況且，一二線城市基本上飽和，新增的電影院基本上必須在三四線城市拓展。

側(cè)重于收入分成模式，但受制于選片能力

3.1既然4年內(nèi)不可避免會(huì)飽和，IMAX中國的策略是，提升收入分成模式的比例。不過，從數(shù)據(jù)上看，基本上銷售安排與收入分成的總安裝量比例為1：2。例如，2015年(25：50)、2016年(33：84)、2017年(41：79)。

3.2當(dāng)然，提升收入分成的比例，有利于應(yīng)對(duì)2021年的挑戰(zhàn)。代價(jià)就是會(huì)降低目前的毛利率。

銷售安排的毛利率，高于收入分成安排(將預(yù)付費(fèi)用和或有租金合并計(jì)算)。某種程度這意味這，IMAX的選片能力是一個(gè)關(guān)鍵性因素，但目前似乎表現(xiàn)未如理想。

另一個(gè)令人擔(dān)心的數(shù)據(jù)是，票房總收入，2015年312,406千美元，2016年295,671千美元，2017年290,819千美元。在不斷增加的IMAX電影院的情況下，票房總收入反而下降。

3.3更加令人擔(dān)憂的是，IMAX中國的收入分成模式并不穩(wěn)定。

如果根據(jù)原協(xié)議，IMAX中國與萬達(dá)的收入分成協(xié)議是三年后才下降，但在2017年IMAX中國同意了下降分成比例到2018年12月31日。換言之，其實(shí)簽署收入分成協(xié)議的大院線，完全有能力壓價(jià)。

3.4綜合而言，收入分成模式同時(shí)面臨三大挑戰(zhàn)：(1)IMAX總票房會(huì)不會(huì)到底回升;(2)IMAX選片能力能否提升;(3)收入分成比例是否穩(wěn)定。

結(jié)論，如果在2-3年內(nèi)，IMAX中國的業(yè)績(jī)尚處于可預(yù)測(cè)的水平;超過3年，則不確定性較高。（編輯:陳嘉林）