招行（03968）一季報透露了哪些重點信息？

本文來源于雪球網(wǎng)，作者“云蒙”。原標題為《招商銀行2018年一季報解讀》，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

總體評價：招商銀行2018年一季度延續(xù)2017年的優(yōu)異，各方面都表現(xiàn)不錯，在2017年息差和不良雙反轉(zhuǎn)的情況下，2018年息差繼續(xù)反轉(zhuǎn)上升，不良系列指標繼續(xù)大幅好轉(zhuǎn)。同時，招商銀行的撥備本來就非常充足，一季度在非常充足的基礎(chǔ)上繼續(xù)加大了撥備，應(yīng)該說還是在隱藏了利潤，也許是為了低調(diào)吧，其實其真實凈利潤是增長40%以上的。要是對比其他股份制銀行，招商銀行的財報真的非常了不起。唯一遺憾的是，市場有不少銀行股估值實在太低了。

下面對財報進行分項解讀：

一、關(guān)于規(guī)模指標

一季度招商銀行歸屬本行股東凈利潤為226.7億，同比增長13.5%；總資產(chǎn)為62522億，同比增長4.2%，環(huán)比降1%；貸款總額為37162億，同比增長8.2%，環(huán)比增加4.24%；歸屬普通股股東權(quán)益為4621億，同比增長9.85%。風險加權(quán)資產(chǎn)為36677億，同比增長11.6%。營業(yè)收入為613億元，同比增長7.4%。撥備前利潤為440億元，同比增加2.9%。

點評：一是資產(chǎn)規(guī)模保持增長。招商銀行2018年一季報總資產(chǎn)同比只增加了4%，環(huán)比還下降了1%，看來招商銀行無意在資產(chǎn)規(guī)模上發(fā)力，從資本金角度看招商銀行是非常有條件擴大資產(chǎn)規(guī)模的，看來招商銀行走輕型銀行的路子很堅定。

二是基本上實現(xiàn)了內(nèi)生性增長。和五大行相似，得益于高級管理法和零售業(yè)務(wù)，2014年之后總資產(chǎn)的增長并不太消耗資本。雖然資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整風險加權(quán)資產(chǎn)增長較快，再加上新的準則影響了資本凈額，使得核心資本充足率下降了一些，但這點量影響很小，再加上規(guī)模沒有大發(fā)力，結(jié)構(gòu)調(diào)整是有限的，30%分紅率內(nèi)生性增長是沒有問題的。

三是整體盈利穩(wěn)定好轉(zhuǎn)。2017年以來，招商銀行的整體盈利能力在大中型銀行中遙遙領(lǐng)先，在繼續(xù)加大撥備的基礎(chǔ)上凈利潤兩位數(shù)增長非常不錯，營業(yè)收入8%左右的同比增速也是非常難得，其實其真實利潤增長是40%以上的，或者更高。

四是股東權(quán)益穩(wěn)定增長。我們看到股東權(quán)益只增長了3.6%，實際上是4.9%。由于會計準則的調(diào)整，未分配利潤會減少90億的樣子，其他綜合收益增加30億多一點，也就是說一季報由于新的準則要減少60億的凈資產(chǎn)，如果加上這60億，一季度普通股股東權(quán)益同比就增長了4.9%。

二、關(guān)于資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)

一季度招商銀行貸款和墊款總額37162億元，占比59.4%，年初為54.2%；投資類的四類資產(chǎn)變?yōu)槿惪傆?5439億元，占比24.7%?？傌搨?7528億元，比年初下降1.15%；吸收存款40669億元，比年初增長0.06%，占比70.7%，年初為70%；活期存款占比總存款62.00%，年初為62.8%。

點評：一是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)符合目前的監(jiān)管風和市場的零售風。其實招行曾經(jīng)也試驗過同業(yè)，小微，但并不符合胃口，找準了自己的零售方向重點發(fā)力，目前看已開始開花結(jié)果。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在強監(jiān)管下也是符合政策導(dǎo)向的，資產(chǎn)構(gòu)成上儼然成為第五大國有行。在貸款結(jié)構(gòu)中，零售貸款占比已52%，零售營業(yè)收入占比也達51%。一季度仍然在加大零售貸款投放，比年初增長0.3%。此外，對于投資方面，招行購買的政府債不多，從22.5%的稅率可以看出來。

二是繼續(xù)維持低成本負債優(yōu)勢。一季度存款比年初增長0.06%，占比略有提高，活期存款占比略有下降，這個和不少銀行表現(xiàn)相似，但占比六成以上還是很高，這是其低成本負債的優(yōu)勢。所以在資產(chǎn)端高收益資產(chǎn)的增加以及資產(chǎn)重定價的情況下，我們看到凈息差的上升。

三、關(guān)于監(jiān)管指標

一季度招商銀行核心資本充足率為11.98%，同比下降0.42個百分點，環(huán)比下降0.08個百分點；撥貸比為4.38%，環(huán)比上升0.16個百分點。撥備覆蓋率為296%，同比上升87個百分點，環(huán)比上升34個百分點。

點評：一是核心資本依然非常充足。雖然新準則減少了一部分核心資本，再加上資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整風險加權(quán)資產(chǎn)增加了不少，但其核心資本充足率依然非常優(yōu)秀，考慮其資產(chǎn)并不追求規(guī)模，未來一段時間應(yīng)該都不需要融資，完全可以提高分紅比例。

二是撥貸比和不良貸款覆蓋率繼續(xù)升高。招商銀行的這兩個指標這一年來一直在提升，主要原因就是不良雙降，尤其是新生不良率或信用成本大幅下降，而同期的利潤有大量用來留存撥備，導(dǎo)致兩個監(jiān)管指標大幅飆升，這里面隱藏了大量的凈資產(chǎn)在里面。

四、關(guān)于盈利能力指標

一季度同比折算全年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為17.01%，同比增長1.08個百分點。同比折算凈息差為2.55%；非息收入占比38.12%，去年同期為 38.83%。成本收入比為26.75%，去年同期為24.30%。

點評：一是收益率指標繼續(xù)提升。招行可以說是傳統(tǒng)銀行的榜樣，讓我們看到了專注成就未來。資產(chǎn)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)是非常關(guān)鍵的因素，是銀行戴維斯雙擊的典范。一季度我們看到收益率指標還在提升，主要在于凈息差在不斷回升，利息凈收入同增長8.66%。

二是非息收入表現(xiàn)一般。一季度非息凈收入同比增長4.62%，非息收入占比提升至38%以上，大幅高于去年。主要是受新準則影響，基金投資和部份票據(jù)非標投資會計分類調(diào)整為以公允價值計量且其變動計入當期損益的投資，且相應(yīng)收益由利息收入改為非利息收入，剔除這個影響，按原口徑非利息凈收入同比下降5.89%，但是不影響總利潤。

三是業(yè)務(wù)及管理費增長較快。零售業(yè)務(wù)也是成本消耗型的，如果用業(yè)務(wù)及管理費/凈利息收入這個指標，招行為43%，也是比較高的。我們看到一季度業(yè)務(wù)及管理費同比增長了19.6%，去年同期增幅為 7.57%。

五、關(guān)于不良系列及調(diào)節(jié)指標

一季度招商銀行撥備總額1626億，同比增加了364億，環(huán)比增加了122億；資產(chǎn)減值損失148億，同比去年減少了26億，是凈利潤的65%。不良貸款余額為550億，同比減少9.2%，環(huán)比減少4.2%，不良貸款率為1.48%。

點評：一是資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)提升。招商銀行連續(xù)五個季度實現(xiàn)不良雙降，不僅僅是數(shù)據(jù)外在的雙降。從內(nèi)在看，一季度資產(chǎn)減值損失減去撥備增加量為26億元，不良貸款減少了24億，新生不良貸款已經(jīng)非常少了。而且招商銀行一直以來不良認定非常嚴格，這個在歷次公布的年報、中報都有體現(xiàn)。

二是撥備在不斷隱藏利潤。一季度撥備總額增加了122億，不良貸款環(huán)比減少了24億，這就說明招商銀行的撥備是在大幅隱藏利潤，而且之前招商銀行相對其他銀行就有大量的撥備。換句話來說，招商銀行完全可以將資產(chǎn)減值損失將資產(chǎn)減值損失148億降到28億，那么考慮稅收后可以增加100億的凈利潤，可想一下這個凈利潤增長會是多少。

六、關(guān)于估值

一季度每股凈利潤0.90元，去年同期為0.79元；新準則下，每股凈資產(chǎn)18.32元，去年同期為16.68元。

點評：截至2018年4月27日，招商銀行A股收盤價為29.33元，A股的市凈率為1.60倍。H股收盤價為32.70港幣，折合人民幣為26.39元，市凈率為1.44倍。從絕對值角度看，這家優(yōu)秀的銀行估值并不貴，其投資價值還是可以的。只是由于有些銀行實在太低估了，就顯得其投資價值相對不那么明顯。

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