東江環(huán)保(00895)Q1業(yè)績簡評：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，危廢主業(yè)穩(wěn)步推進

本文來自微信公眾號“知常容”，作者為“知常容小煒”，原標(biāo)題為《業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，危廢主業(yè)穩(wěn)步推進——東江環(huán)保2018年一季度業(yè)績簡評》，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

4月25日晚，東江環(huán)保(00895)2018年一季度業(yè)績正式出爐，公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.58億元，同比增長12.24%，歸母凈利潤1.21億元，同比增長16.80%，扣非凈利潤1.15億，同比增長18.30%，業(yè)績情況整體向好?？傮w來看，公司營收增速略低于我們的預(yù)期，對比2017年四季度單季增速達25.17%，今年一季度增速環(huán)比波動較大。

一方面，公司表示部分基地根據(jù)計劃進行錯峰保養(yǎng)檢修，由此可能使得一季度危廢處理量略有下降;另一方面，報告期內(nèi)銅價較去年四季度環(huán)比略有下滑，對資源化利用業(yè)務(wù)收入的增長也會造成些許影響。

此外，東江方面同時也提到，公司環(huán)保工程項目簽約的金額總體還不多，一季度受工程項目的影響也一定程度上拖累了營收的增速。但值得欣喜的是，在營收有所波動的情況下，扣非凈利潤依然保持較快增長步伐，公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，核心危廢主業(yè)依舊維持高速增長。

毛利率方面，2018年一季度達35.36%，同比下降1.77個百分點，但較去年四季度單季的35.21%，基本保持穩(wěn)定的狀態(tài)。在2017年環(huán)保督查持續(xù)趨嚴的情況下，公司尾端處理成本提高，以及人工薪酬的剛性上升，此外十九大特別防護期，環(huán)保檢查頻次增加，廠區(qū)停產(chǎn)天數(shù)增多等綜合各方面原因，對公司整體毛利率造成壓力，公司毛利率在2018年一季度能夠趨于穩(wěn)定，確實難能可貴。同時也進一步說明公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)還在持續(xù)優(yōu)化中，無害化占比繼續(xù)提高，對毛利率提供有力支撐。

報告期內(nèi)，公司一季度報表上貸款余額達3.62億元，較去年末增長42.02%。這是由東江的子公司匯圓小貸下業(yè)務(wù)產(chǎn)生的，小貸公司相對東江是獨立運行的，主要面向的客戶是公司的下游企業(yè)等，一般來說一季度由于正逢農(nóng)歷春節(jié)，客戶對資金需求較多，相應(yīng)的放款金額也增加比較多。目前來說，東江方面對此披露的信息不多，但表示截止目前壞賬率還是非常低的，風(fēng)險整體可控。

一季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額0.53億元，較上年下降46.47%，主要還是由于以上所述，匯圓小貸公司貸款余額報告期內(nèi)增加1.07億元，導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流出增加，若扣除貸款影響(與上年同期保持一致)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額將同比增加88.89%。

此外從公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金來看，同比上年增長25.21%，與此同時，公司應(yīng)收賬款7.02億元，僅微幅增長1.01%，相對于營收增速來看，公司主營業(yè)務(wù)回款的能力越來越強。

結(jié)合公司業(yè)務(wù)模式來看，無害化處置業(yè)務(wù)，東江和客戶之間一般根據(jù)業(yè)務(wù)合同實時結(jié)算，而應(yīng)收賬款主要發(fā)生在資源化利用業(yè)務(wù)過程中，因此隨著公司無害化業(yè)務(wù)的提升，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)也有望進一步改善，對公司整體財務(wù)都將產(chǎn)生積極影響。

費用方面，公司一直以來提出要提高企業(yè)內(nèi)部運營效率，報告期內(nèi)銷售、管理、財務(wù)費用同比增速分別為1.47%、8.48%、3.01%，三項費用合計1.39億，同比增長6.5%，增速均大幅低于收入和凈利潤增速，公司有效加強了期間費用的控制，企業(yè)運營效率進一步提高。

項目進展方面，2018年一季度衡水睿韜(7.75萬噸/年無害化擴建項目)、仙桃綠怡(1.78萬噸/年資源化項目)已經(jīng)進入驗收階段;曹妃甸項目、南通東江、濰坊藍海、江西東江、福建泉州及南平等項目建設(shè)持續(xù)推進。此外，紹興華鑫、沿海固廢、廈門東江等技改擴建項目已啟動，展望2018全年公司計劃新增危廢資質(zhì)約70萬噸，其中無害化資質(zhì)達約110萬噸。

整體來看，2018年一季度公司雖營收增速受以上所述因素影響，但歸母凈利潤增速繼續(xù)保持較快增長步伐。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，核心危廢主業(yè)快速增長，毛利率趨于穩(wěn)定，業(yè)務(wù)回款能力進一步改善，公司總體態(tài)勢依然向好。隨著項目建設(shè)的推進，新增項目投入到運營之中，新舊產(chǎn)能利用率的穩(wěn)步提高，公司業(yè)績有望進一步加速發(fā)展。

2018年公司根據(jù)其預(yù)算報告，給出了業(yè)績指引，預(yù)計2018年實現(xiàn)凈利潤5.75億元，同比增長21.37%。根據(jù)一季度的情況，以上也對東江2018年各業(yè)務(wù)板塊營收增長情況，做一個簡單預(yù)估，未來也會根據(jù)公司經(jīng)營實際進展做一些動態(tài)調(diào)整。

隨著環(huán)保政策及督查力度的持續(xù)趨嚴，將進一步倒逼企業(yè)增量危廢流向第三方處置企業(yè)，危廢行業(yè)有望進入快車道的發(fā)展中，其市場空間廣闊，前景光明。從東江自身角度看，公司近年來聚焦核心危廢主業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，項目儲備充足，融資渠道更具多元化，未來公司將通過自身的內(nèi)生增長與外延并購相結(jié)合，進一步鞏固其行業(yè)龍頭地位。

放眼長遠，對公司未來三五年的發(fā)展，我們依然維持之前的觀點，東江有望受益于行業(yè)的發(fā)展和內(nèi)生增長，繼續(xù)維持歸母凈利潤20%以上的快速增長步伐。估值方面，根據(jù)公司業(yè)績指引的情況，目前港股價格10.66港幣，折合人民幣8.61元，對應(yīng)PE13.25，估值依然偏低。

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