淺談銀行股分析方法：資產(chǎn)負(fù)債表是關(guān)鍵

本文選自“港股通”微信公眾號(hào)，原標(biāo)題《淺談銀行股分析方法》。

本文將會(huì)歸納一些分析銀行股的方法和須注意的財(cái)務(wù)指標(biāo)。簡單來說，銀行從客戶里收取存款（deposits）并支付一定利息，然后把資金以較高的利息借予其他客戶和企業(yè)。透過有效率的管理，銀行在存貸之間的利差（interest rate spread）上賺取利潤。

由于業(yè)務(wù)的性質(zhì)有別，閱讀銀行股的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)有幾點(diǎn)要特別注意。

首先，EBITDA不再有意義，因?yàn)槔⑹鞘杖牒椭С龅闹匾糠?。?dāng)然，從大型銀行的綜合損益報(bào)表（Income Statement）來看，銀行的收入種類繁多，例如投資銀行業(yè)務(wù)（investment banking）、資產(chǎn)管理（asset management）、交易業(yè)務(wù)（trading）、信用卡費(fèi)用（credit card fees）等。不過，為了令到讀者較容易理解，本文將集中討論銀行的利息收入和投資收益。

資產(chǎn)負(fù)債表最關(guān)鍵

其次，資產(chǎn)負(fù)債表（Balance Sheet）是整個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表最關(guān)鍵的部分；

然而，在分析銀行股時(shí)，不再是預(yù)測公司的銷售額和產(chǎn)品價(jià)格，而是改從預(yù)測貸款（利息收入）和存款（利息支出）入手。

在資產(chǎn)類別中，貸款總額（Gross loans）是向客戶放貸的總額；由于預(yù)期會(huì)有某個(gè)比例的貸款出現(xiàn)壞賬，這就是貸款損失準(zhǔn)備金（Allowance for Loan Losses）。兩者相減將得出淨(jìng)貸款（Net loans）。

在負(fù)債類別中，“存款”通常是最大的一筆；另外一些資金來源則包括商業(yè)票據(jù)（commercial paper）、借入資金（borrowed funds）和債券（debentures）等。

第三，分開經(jīng)營活動(dòng)和融資活動(dòng)幾乎是不可能的，因?yàn)槔?、投資和債務(wù)（資金來源）均與銀行的核心業(yè)務(wù)有關(guān)。因此，“營運(yùn)資本”（working captial）和“自由現(xiàn)金流”（free cash flow）等概念對(duì)銀行股來說并不適用。

與分析一般公司的方法類似，先從淨(jìng)利潤開始，加上非現(xiàn)金開支（Non-Cash Charges）及經(jīng)營資產(chǎn)和負(fù)債的變化，得出經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流（Cash Flow from Operations）。投資活動(dòng)現(xiàn)金流量（Cash Flow from Investing）主要是買賣證券等。

最后，來自融資活動(dòng)現(xiàn)金流（Cash Flow from Financing）就是發(fā)行和償還債務(wù)、配售和回購股票及發(fā)放股息等。

第四，股本價(jià)值（equity value）較企業(yè)價(jià)值（enterprise value）更有代表性。而在綜合損益報(bào)表（Income Statement）中，銀行會(huì)把非利息收入和支出（non-interest revenue and expenses）及利息收入和支出（interest revenue and expenses）分別列出。

信貸減值提撥（Provision for Credit Losses）就是銀行于該財(cái)政年度的貸款損失預(yù)期金額，概念上與普通企業(yè)的“銷售成本”（COGS）有點(diǎn)相似。

最后，有別于其他行業(yè)，金融機(jī)構(gòu)須接受嚴(yán)格的監(jiān)管要求，并必須保持最低的資本金額。

接下來，筆者將介紹分析銀行財(cái)務(wù)報(bào)表的具體流程：

1.從資產(chǎn)負(fù)債表開始，根據(jù)銀行過去的貸款和存款變化，推算未來的情況。

2.評(píng)估未來的利率變化。

3.然后，根據(jù)預(yù)期的利率變化來推算利息收入和利息開支對(duì)利潤的影響。

4.根據(jù)預(yù)期的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表變化，推算現(xiàn)金流量變化。

了解上述一些財(cái)務(wù)報(bào)表的關(guān)鍵數(shù)字和流程后，筆者再簡單介紹一下一些分析銀行股時(shí)要特別留意的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)。

一、淨(jìng)利息收益率（Net interest margin, NIM）

銀行的主要收入來源是從貸款的客戶獲得利息收入，以及向存款人（及其他資金融資提供方）支付金額之間的差額。

而所謂的“淨(jìng)利息收益率”就是“淨(jìng)利息收入”（Net interest income）與“賺取利息之平均資產(chǎn)”（Average interest-earning assets）的百分比。雖然這一項(xiàng)并不是財(cái)務(wù)報(bào)表中的標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目，但普遍銀行都會(huì)在其財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)的附注或管理層討論及分析中披露此數(shù)值。

例如，恒生銀行（00011）于2017年的淨(jìng)利息收入為245.77億元（港幣．下同），賺取利息之平均資產(chǎn)為1.267萬億元，淨(jìng)利息收益率為1.94%，較2016年增加9個(gè)基點(diǎn)；改善的主要原因之一，是“淨(jìng)息差”（Net interest spread）由2016年的1.7%擴(kuò)闊至1.79%。

二、成本與收入比率（Cost-to-income ratio）

簡單來說，把淨(jìng)利息收入和非利息收入相加，就可得出銀行的總收入（盡管實(shí)際上往往有一些“其他”項(xiàng)目須考慮）。成本與收入比率（或稱“成本效益比率”，Efficiency ratio）就是計(jì)算銀行的營業(yè)費(fèi)用占總收入的百分比。簡單而言，數(shù)值是愈低愈好。

從可見，恒生銀行去年的成本收入比率為50.9%，較2016年進(jìn)一步改善3個(gè)百分點(diǎn)；而過去5年的平均為52.5%，經(jīng)營效率明顯優(yōu)于匯豐（00005）同期67.8%的表現(xiàn)。另外，要留意的是，這個(gè)指標(biāo)純粹是針對(duì)經(jīng)營效率，因此計(jì)算時(shí)并不包括任何壞賬損失。

一級(jí)資本比率反映實(shí)力

三、壞賬（Bad debts）

客戶無法償還債務(wù)，是銀行要面對(duì)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，當(dāng)銀行所賺取的淨(jìng)利息收益率NIM太低時(shí)（例如少于2%），并不需要很多不良貸款便可以蠶食了大部分利潤。

從年報(bào)上，可直接找到銀行的“貸款減值準(zhǔn)備”（Reserve for loans Loss）及“貸款減值提撥”（Provision for Loan Losses），與貸款總額（Gross loans）的多少比例進(jìn)行比較。再以恒生銀行為例，其貸款減值準(zhǔn)備及貸款減值提撥于2017年分別為15.97億元及10.42億元，貸款總額為8081.7億元，意味兩者分別占貸款總額的0.2%及0.14%。

四、一級(jí)資本比率（Tier 1 capital ratio）

這是監(jiān)管機(jī)構(gòu)和分析員用來衡量銀行資本實(shí)力的主要指標(biāo)之一。計(jì)算該比率首先要知道“一級(jí)資本”的定義。

從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度來看，這是最高質(zhì)量的資本：例如股東資金、儲(chǔ)備金和一些混合證券。然后把此數(shù)字除以“風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)”（而不是總資產(chǎn)）。在全球出現(xiàn)金融危機(jī)之后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行的監(jiān)管更趨嚴(yán)格。

簡單來說，過去一級(jí)資本比率8%已被認(rèn)為是正常的水平，但由于全球的趨勢(shì)是要求銀行持有更充裕的資本（意味需要更高的一級(jí)資本比率），所以也較難一概而論。因此，最好是與業(yè)務(wù)地理相近的同業(yè)作比較。

要評(píng)估銀行股票的吸引力時(shí)，必須謹(jǐn)慎地應(yīng)用常見的估值比率，例如市盈率（P?E）和股息收益率等。這主要是由于較預(yù)期高的壞賬或一次性虧損可能會(huì)對(duì)整體的利潤造成嚴(yán)重打擊。

另一方面，銀行股過往傾向派發(fā)相對(duì)較高的股息；但經(jīng)歷金融海嘯后，不少銀行被要求追加額外資本以合乎監(jiān)管要求，股息因而被大幅削減。因此，如果要應(yīng)用市盈率或股息收益率，就必須首先考慮使用的利潤和股息數(shù)字是否屬偏高或偏低水平。

為了有更全面的評(píng)估，不少分析會(huì)參考股本回報(bào)率（ROE，return on equity）和市賬率（P?B）。一般而言，股本回報(bào)率愈高，市場愿意給予的市賬率倍數(shù)也愈高。

籠統(tǒng)來說，若銀行的股本回報(bào)率低于10%或更少，理論上市賬率低于1倍才是相對(duì)合理的水平。反之，銀行的股本回報(bào)率超過15%以上，其市賬率高于2倍仍屬合理，但具體上仍要考慮未來的增長動(dòng)力。

總結(jié)而言，銀行業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度遠(yuǎn)比一般企業(yè)高，但希望讀者能夠透過本文所介紹的框架及個(gè)別指標(biāo)，作為分析銀行股時(shí)一個(gè)有用的工具。

（編輯：姜禹）