三大航買點(diǎn)真的來了?2月以來最大回撤25%，如今票價(jià)改革打開新局面

本文來自“東方財(cái)富網(wǎng)”微信公眾號，作者為朱小嘉。

4月13日，民航局向各運(yùn)輸航空公司印發(fā)了《實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià)的國內(nèi)航線目錄》(以下簡稱《目錄》)，其中共包含1030條國內(nèi)航線。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，部分航線已經(jīng)開始提價(jià)。例如，深航北京-深圳、南航深圳-沈陽等航線均提價(jià)10%，票價(jià)市場化改革實(shí)質(zhì)性兌現(xiàn)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著京深航線提價(jià)實(shí)質(zhì)性兌現(xiàn)票價(jià)改革(票價(jià)提升)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步穩(wěn)定(內(nèi)需)，油價(jià)和外圍因素Price in(外需)，航空股否極泰來，買點(diǎn)已至。

民航提價(jià)逐步兌現(xiàn)

2017年12月17日(實(shí)際公告為1月5日)，民航局、發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)民航國內(nèi)航空旅客運(yùn)輸價(jià)格改革有關(guān)問題的通知》，5家以上(含5家)承運(yùn)人運(yùn)營的內(nèi)線票價(jià)實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià)，新增市場調(diào)節(jié)航線306條。

關(guān)于市場調(diào)節(jié)價(jià)，與之相對的概念是政府指導(dǎo)價(jià)，中國從 2004 年建立起一套運(yùn)價(jià)的定價(jià)機(jī)制，由政府制定價(jià)格算法，航空公司可以自由發(fā)揮的空間并不多。此次政策變化意味著，航空公司可以自己根據(jù)市場供需變化來調(diào)整價(jià)格。

根據(jù)招商證券的統(tǒng)計(jì)，17/18 冬春航季(每個(gè)航季是半年時(shí)間)，全國民航國內(nèi)航線數(shù)量是 3567 條，這次改革新增市場調(diào)節(jié)航線 306 條加上 2013 年以來市場調(diào)節(jié)價(jià)航線總數(shù)達(dá) 1030 條，占國內(nèi)航線數(shù)的 29%。而在2015 年，只有 10% 的航線是市場化定價(jià)。

市場最初預(yù)計(jì)提價(jià)在18年3月底兌現(xiàn)，但由于春節(jié)期間海南天價(jià)機(jī)票的影響，提價(jià)遲遲未能兌現(xiàn)。4月13日，民航局正式印發(fā)市場調(diào)節(jié)價(jià)的國內(nèi)航線目錄，合計(jì)1030條。

需要注意的是，本次票價(jià)放開的力度遠(yuǎn)超市場預(yù)期，一線互飛等優(yōu)質(zhì)航線幾乎全部放開，京滬、京廣等主要航線均在其中，可以說提價(jià)能力最強(qiáng)的航線已經(jīng)全部納入市場調(diào)節(jié)航線。

對于未來趨勢，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，民航票價(jià)必然會市場化。招商證券指出，民航票價(jià)市場化改革的趨勢不變，但考慮到輿論壓力，民航局會控制“調(diào)價(jià)的范圍、頻次和幅度”?，F(xiàn)有的幅度(每個(gè)航季10%)和數(shù)量(上一航季的15%)能夠滿足“航空運(yùn)輸市場平穩(wěn)運(yùn)行的要求”。

2月以來航空股顯著回調(diào)

從二級市場表現(xiàn)看，春運(yùn)供給和票價(jià)表現(xiàn)低于市場預(yù)期，航空股在2月初和2月底創(chuàng)造兩次高點(diǎn)后有所回調(diào)。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，三大航2月至今平均下跌15%，其中東航下跌幅度達(dá)17.6%，南航下跌14.44%，國航下跌12.2%。同時(shí)，三大航平均最大回撤達(dá)25%。

航空股下跌由多重利空因素導(dǎo)致。航油成本是航空公司的主要運(yùn)營成本，油價(jià)震蕩加劇，增加航空公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。受地緣政治影響，市場避險(xiǎn)情緒濃厚，油價(jià)年初以來持續(xù)上行，4月23日ICE布油已經(jīng)突破74美元。同時(shí)，海南天價(jià)機(jī)票事件導(dǎo)致提價(jià)進(jìn)度推遲，外資行下調(diào)三大航H股評級……

對此，平安證券表示，航空股已經(jīng)跌出一個(gè)黃金坑，本身邏輯未發(fā)生變化，當(dāng)前極具配置價(jià)值。

有分析人士表示，目前航空板塊仍處于估值低位，除漲價(jià)預(yù)期及客座率增長之外，在航空煤油價(jià)格維持高位震蕩的背景下，今年一季度人民幣兌美元中間價(jià)升值近4%，將促使航空公司成本端沖擊邊際向好，以上因素均將為航空板塊后市反彈提供動(dòng)力。

一季度整體需求良好

此前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，引發(fā)市場對航空乃至整個(gè)周期板塊需求的擔(dān)憂，而近期最新數(shù)據(jù)顯示，一季度整體需求良好。

2018年一季度，三大航內(nèi)線ASK(可用座位公里)+9.2%，RPK(收入客公里)同比+8.8%，客座率82.7%(-0.3pct)。其中1-2月受天氣寒冷和會議因素，市場需求相對較淡;3月國內(nèi)市場顯著復(fù)蘇，三大航ASK+10.8%，RPK+12.7%，客座率84.2%(+1.4pct)。

具體地，根據(jù)國內(nèi)三大航空公司發(fā)布的最新業(yè)績數(shù)據(jù)，中國國航、東方航空、南方航空2018年3月份客座率分別達(dá)到81.8%、83.37%、83.57%，均實(shí)現(xiàn)同比增長。

航指數(shù)提供的數(shù)據(jù)顯示，3月整體收益+4%，其中國內(nèi)+5%，國際+5%;Q1整體收益同比+1%，其中國內(nèi)+1%，國際+1%。三大航調(diào)研數(shù)據(jù)表明，國航18Q1客公里收益基本穩(wěn)定;東航18Q1客公里收益+0.8%，全年3.6%(國內(nèi)5%)的客公里收益指引不變;南航18Q1國內(nèi)、國際客公里收益+1%左右(國內(nèi)優(yōu)于國際)。

招商證券表示，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)(航空內(nèi)需)預(yù)期逐步穩(wěn)定，政治局會議重振市場信心，改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，有利于周期股的表現(xiàn)。

航企業(yè)績將顯著增厚

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)航線票價(jià)上限放開后，將顯著增厚航空公司的業(yè)績，相關(guān)上市公司將受益。

東北證券測算，航線票價(jià)放開后，客公里收益平均漲幅達(dá)到 99%。對三大航空公司來說，假設(shè)經(jīng)過 6-8 年的提價(jià)，一線城市互飛票價(jià)提價(jià) 120%、一二線互飛提價(jià) 90%，南航、國航、東航預(yù)計(jì)年均至多增加 11 億、14 億和 11 億元稅前利潤。

東方證券表示，隨著票價(jià)改革政策的逐步釋放，良好的供需格局將會助推民航票價(jià)中樞上移，增厚航空公司利潤。有著優(yōu)質(zhì)航線并以公商務(wù)旅客和常旅客較多的中國國航、東方航空和南方航空有望直接收益。三大航票價(jià)上漲后，部分價(jià)格敏感性旅客將選擇機(jī)票相對便宜的吉祥航空和春秋航空，后兩家航空公司的客座率水平有望得到提升，或增厚其利潤。

招商證券表示，目前航空股否極泰來，買點(diǎn)已至。作為經(jīng)典周期品，航空股投資邏輯的核心是行業(yè)景氣度，優(yōu)先級：供給側(cè)改革>需求超預(yù)期>油價(jià)>匯率。政治局會議后，我們認(rèn)為航空股否極泰來，買點(diǎn)已至，首推東航，次選國航/南航，具體理由如下：

1)供給：18年機(jī)隊(duì)增速放緩(主要是海航)，夏秋航季航班量增速環(huán)比下降2pct至5.7%，加班和執(zhí)飛率空間不大，帶動(dòng)供給增速下行;

2)需求：民航大眾化和消費(fèi)升級帶動(dòng)年均10%的長期增長，政治局會議穩(wěn)定內(nèi)需預(yù)期，外需風(fēng)險(xiǎn)Price in;

3)內(nèi)線客座率全球第三(83%)，逼近85%的閾值，京深航線提價(jià)實(shí)質(zhì)性兌現(xiàn)票價(jià)改革;

4)民航供給側(cè)改革持續(xù)兌現(xiàn)，行業(yè)景氣度上行且周期性下降，推動(dòng)業(yè)績與估值雙升。（編輯：王夢艷）

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