摩根資管：縱然美債升穿3%，但還不到減倉股票增持現(xiàn)金的時(shí)候

本文來自于華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn），作者為祁月，原標(biāo)題為《摩根資管許長泰：無需過度擔(dān)心美債利率升穿3%，還不到減倉股票增持現(xiàn)金的時(shí)候》。

摘要：十年期美債收益率突破了“新債王”所認(rèn)為的股市下跌警戒線。而摩根資管許長泰認(rèn)為，無需過度憂慮，它更多反映了市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期，美股波動(dòng)也只是回歸正常而已，“投資者需要的是安全帶，而非救生衣。”

美國國債正遭遇勐烈拋售，收益率集體上升，曲線結(jié)構(gòu)驟然陡峭起來，十年期美債收益率甚至突破了3%這一關(guān)鍵心理關(guān)口。

北京時(shí)間4月25日，十年期美債收益率觸及3.033%，創(chuàng)2014年1月以來最高水平。2年期收益率觸及2.508%，創(chuàng)08年9月以來新高。5年期收益率報(bào)2.854%，創(chuàng)09年8月以來最高。7年期收益率報(bào)2.966%，創(chuàng)七年新高。

此前，“新債王”Jeffrey Gundlach等人將3%的收益率水平視為“紅線”，警告稱一旦突破，股市將轉(zhuǎn)向下行。

也有資深金融人士認(rèn)為，這次不一樣，沒必要過于擔(dān)心。摩根資產(chǎn)管理亞洲首席市場策略師許長泰4月24日準(zhǔn)確預(yù)料到美債利率將很快突破3%。他對(duì)華爾街見聞表示，不需要對(duì)收益率上升過度憂慮，因?yàn)檫@更大程度上反映了市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和通脹相對(duì)樂觀的預(yù)期。

許長泰還表示，今年以來的美股波動(dòng)是正常的，因?yàn)樵蚴莻€(gè)別經(jīng)濟(jì)事件，而非全球或者美國的經(jīng)濟(jì)衰退。因此，現(xiàn)在還不是降低投資、增加現(xiàn)金的時(shí)候，“投資者需要的是安全帶，而不是救生衣?！?/p>

那么，在美聯(lián)儲(chǔ)逐漸回歸正?；泿耪叩谋尘跋?，這一次美債市場變動(dòng)及其意義真的不一樣嗎？

短期美債利率前景將如何？

市場人士的采訪總結(jié)結(jié)果顯示：華爾街一致認(rèn)為，盡管美債利率走高，但也許并不會(huì)急速大幅沖高。

摩根大通預(yù)計(jì)，十年期美債可能在今年年底位于3.15%左右，這與56位分析師的調(diào)研預(yù)測中位數(shù)相同。NatWest Markets美洲策略部門負(fù)責(zé)人John Briggs認(rèn)為，收益率將總體上升，但隨著3%被突破，不太可能馬上沖到3.5%。

畢竟，現(xiàn)在基準(zhǔn)美債收益率尚未真正開始測試3.0516%這個(gè)2014年1月2日創(chuàng)出的近年峰值。在高盛看來，3%只是一個(gè)相對(duì)關(guān)鍵的關(guān)口而已。

需要注意的是，投資者正重倉做空美債。美國商品期貨委員會(huì)(CFTC)最新的持倉報(bào)告顯示，上周，對(duì)沖基金等持有的投機(jī)性十年期美債期貨凈空頭倉位一度攀升至2014年1月以來最高水平，空倉較多倉超出371689手。其中，空倉多達(dá)1019443手。

股市下跌的預(yù)兆？

通常而言，很多市場人士認(rèn)為，美債利率達(dá)到3%以上的高水位，將促使投資者將資金撤出股票等風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的資產(chǎn)。“新債王”Jeffrey Gundlach就警告稱一旦突破，股市將轉(zhuǎn)向下行，市場可能更有信心押注收益率進(jìn)一步走高，從而進(jìn)一步推高美債收益率。

GSAM國際業(yè)務(wù)首席執(zhí)行官Sheila Patel認(rèn)為，如果當(dāng)前這種速度是合理的，如果背后的推動(dòng)力是美國經(jīng)濟(jì)增長，那就不會(huì)意味著一場股市崩潰。

此前有分析人士稱，油價(jià)升至每桶70美元上方、金屬價(jià)格走高等大宗商品價(jià)格上漲，助燃了對(duì)通脹的擔(dān)憂，從而使得美債的吸引力減弱，令其遭遇拋售。對(duì)此，摩根資產(chǎn)管理亞洲首席市場策略師許長泰對(duì)華爾街見聞表示， “這并不是可以持續(xù)下去的狀況”。

許長泰進(jìn)一步表示，考慮到油價(jià)的前景，預(yù)計(jì)接下來一段時(shí)間美債收益率會(huì)下降。“我們對(duì)美債利率上升不會(huì)過度憂慮，因?yàn)檫@更大程度上反映了市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和通脹相對(duì)樂觀的預(yù)期。“

Albion Financial Group投資官Jason Ware表示，考慮到回報(bào)，股票看起來仍相對(duì)有吸引力。目前正值美股財(cái)報(bào)季，業(yè)績有望獲得七年多以來的最佳表現(xiàn)。

“我不覺得3%有多神奇，”Baird投資策略師Willie Delwiche稱，”如果收益率由此開始快速上升，那才是股市與經(jīng)濟(jì)的阻力。但如果緩步走高，未必就一定是阻力。”

除了美債之外，今年以來美股市場的波動(dòng)也讓一些投資者懷疑美股還能否維持強(qiáng)勢(shì)，是否需要降低持倉。對(duì)此，許長泰認(rèn)為，“市場波動(dòng)是正常的，現(xiàn)在還不是降低投資、增加現(xiàn)金的時(shí)候?！?/p>

他舉了一個(gè)例子。MSCI綜合亞太（除日本）指數(shù)今年的回撤是10%左右。但在2010年、2012年回撤分別是19%和16%，但它們當(dāng)時(shí)的全年回報(bào)是15%到19%。反過來看2017年4%的回撤是1988年到現(xiàn)在亞洲股市幅度最低的。

所以，“是去年的股市波動(dòng)特別低，而不是今年的波動(dòng)特別大，今年是回歸正常的一年?！霸S長泰這樣說。

另一個(gè)憂慮：美債收益率曲線倒掛

在這波曲線變陡之前，隨著美聯(lián)儲(chǔ)漸次加息，美債收益率曲線趨于平坦化，長短債息差也越收越窄，被視為指標(biāo)的兩年期與十年期美債收益率差上周觸及2007年來最低，令人擔(dān)心收益率曲線有倒掛的危險(xiǎn)。

通常而言，曲線倒掛是經(jīng)濟(jì)衰退的先兆。過去四十年間，指標(biāo)美債收益率曲線只有8次比現(xiàn)在更為平緩，其中有6次在之后都進(jìn)入倒掛狀態(tài)，而且每一次美國經(jīng)濟(jì)都陷入了衰退，包括08年金融危機(jī)及2001的短期衰退。自從上世紀(jì)60年代以來，該指標(biāo)只有一次失靈的記錄。

連美聯(lián)儲(chǔ)官員都對(duì)此事表示擔(dān)憂。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席James Bullard上周就對(duì)趨于平坦化的美債收益率曲線提出警告，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在應(yīng)該嚴(yán)肅討論這個(gè)問題。他稱，如果美聯(lián)儲(chǔ)過于激進(jìn)加息，而長期利率又不配合的話，可能會(huì)在6個(gè)月內(nèi)見到收益率曲線倒掛的現(xiàn)象。

對(duì)此，許長泰認(rèn)為，無需過于擔(dān)心，理由有兩個(gè)：

第一，經(jīng)過這么多年的QE量寬以后，收益率曲線能不能準(zhǔn)確反映市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，我是有一些保留。現(xiàn)在的曲線跟以往QE之前的曲線，理論上是應(yīng)該比較平坦的。

第二，萬一曲線倒掛，倒掛跟標(biāo)普500指數(shù)觸頂?shù)闹虚g會(huì)有一個(gè)時(shí)間差，最短是3個(gè)月，最長是19個(gè)月，中位數(shù)是10個(gè)月。假如明天就出現(xiàn)曲線倒掛，不意味著美國經(jīng)濟(jì)會(huì)立即開始衰退，也不意味著股票明天就見頂，市場還有一段時(shí)間做調(diào)整。一般股市見頂后的3-5個(gè)月，經(jīng)濟(jì)開始衰退，從曲線倒掛到經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)有一年多時(shí)間，那時(shí)才該拿出‘救生衣’的時(shí)候。

至于“救生衣“是什么，許長泰補(bǔ)充說，到那時(shí)，首先應(yīng)提高投資組合中的債券比重，還要從企業(yè)債、新興市場債轉(zhuǎn)移到國債，股票的配置要從增長型轉(zhuǎn)為防御型或高派息的股票。

而現(xiàn)在，美國經(jīng)濟(jì)增長還沒有到達(dá)尾聲，現(xiàn)在還不是做這個(gè)準(zhǔn)備的時(shí)候。

芝商所在今年便根據(jù)市場需求推出了歐洲美元/聯(lián)邦基金期貨跨商品價(jià)差合約（ED/FF ICS），或許也可以被視為其中一件用于減少風(fēng)險(xiǎn)的“救生衣“。該產(chǎn)品可以有效減少交易風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)形成有價(jià)值的價(jià)差流動(dòng)性，其標(biāo)的是倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）對(duì)聯(lián)邦基金實(shí)際利率。該價(jià)差合約利用兩個(gè)高流動(dòng)性的資金池，包括芝商所旗下的聯(lián)邦基金期貨合約和歐洲美元期貨合約，自3月12日推出以來，ED/FF價(jià)差合約成交量穩(wěn)步增長。芝商所旗下QuikStrike最新提供的短期利率價(jià)差分析工具令投資者可以對(duì)相關(guān)利率價(jià)差一目了然。

芝商所利率產(chǎn)品投資策略主要是包括看利率小幅回升，但空間有限，收益率曲線平坦化或?qū)⒊掷m(xù)很長一段時(shí)間，這樣可以做空長短端期貨價(jià)差，買入低執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)賣出高執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)。

好消息和壞消息

好消息是：就算未來幾個(gè)月美債收益率曲線果真倒掛了，股票熊市和經(jīng)濟(jì)衰退也要經(jīng)過很多個(gè)月之后才會(huì)真正到來。而熊市通常比經(jīng)濟(jì)衰退來得快。

比如2008年-09年金融危機(jī)，美債收益率曲線在2006年1月30日呈現(xiàn)倒掛，這比2007年10月9 日股票進(jìn)入技術(shù)性熊市要提前了整整20個(gè)月，比2007年12月的經(jīng)濟(jì)衰退更是早了22個(gè)月。

壞消息是：此前“新債王”Jeffrey Gundlach已多次提醒，長達(dá)30年的債券牛市將告終，熊市將要到來。（編輯：張鵬艷）