日本：偏好穩(wěn)定收益資金的港灣

本文來(lái)自于“林采宜”微信公眾號(hào)，作者為林采宜、宋天翼。

核心觀點(diǎn)：

1.2017年，日本對(duì)外直接投資收益率達(dá)到8.1%，位居主要國(guó)家首位。直接投資占海外凈資產(chǎn)約40%、貢獻(xiàn)的收益占海外資產(chǎn)總收益的64%。

2.從營(yíng)商環(huán)境看，低利率和低房?jī)r(jià)為日本經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件，高質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)布局及全球化產(chǎn)業(yè)投資所產(chǎn)生的利潤(rùn)回流有效成為了本國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器。

3.從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，日本目前處于全球產(chǎn)業(yè)鏈上游，尤其在半導(dǎo)體等行業(yè)鏈上游擁有壟斷地位，這種產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)不僅為可本國(guó)各產(chǎn)業(yè)提供先進(jìn)材料及裝備以促進(jìn)其升級(jí)，同時(shí)使得日本制造已在國(guó)際上成為高技術(shù)、高附加值的先進(jìn)材料及裝備的“世界供應(yīng)基地”。

4.基于企業(yè)在各自領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及研發(fā)創(chuàng)新能力，日經(jīng)指數(shù)成分股中至少有20家代表性技術(shù)優(yōu)勢(shì)公司在過(guò)去三年內(nèi)的平均資產(chǎn)收益表現(xiàn)均達(dá)到10%以上。

一、日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體向好，全球資金加速流入

1、日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體向好

從2016年5月到2018年初，日本經(jīng)歷了三十來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張（20個(gè)月），2017年全年實(shí)際GDP增長(zhǎng)率為1.7％，為2014年以來(lái)最快增長(zhǎng)。總體上看，日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)基本面較好，私人消費(fèi)、私人投資顯著回升，拉動(dòng)GDP穩(wěn)步提升。目前私人消費(fèi)是拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的最主要因素，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度占30%。

2、全球資金加速流入日本

自2016年以來(lái)，美日歐各國(guó)Sentix投資者信心指數(shù)大幅攀升，日本回升幅度最為明顯。但從全球資金流向上看，美股是資金的主要流出地，歐洲開(kāi)始呈現(xiàn)流出趨勢(shì)，僅日本和新興市場(chǎng)仍有流入，日本呈加速流入態(tài)勢(shì)，反映出投資者對(duì)日本未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀預(yù)期。

二、日本產(chǎn)業(yè)布局是支撐經(jīng)濟(jì)的重要保障

1、日本產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)已轉(zhuǎn)移至全球產(chǎn)業(yè)鏈上游

在全球化制造競(jìng)爭(zhēng)格局中，日本制造的特色并非“大而全”，而是專注于制造處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的高技術(shù)、高附加價(jià)值的中間商品，包括以各類零部件、新材料、精細(xì)化工為代表的消耗中間品以及以機(jī)床為代表的生產(chǎn)用資本品。

在日本出口貨物中，2017年最終消費(fèi)品出口占比不到20%，若剔除汽車出口，則占比降至5%，同樣作為制造業(yè)大國(guó)的中國(guó)，最終消費(fèi)品出口占貨物總出口比為40%，且其中七成集中于家用最終消費(fèi)品。因此，當(dāng)前日本上游產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)不僅為可本國(guó)各產(chǎn)業(yè)提供先進(jìn)材料及裝備以促進(jìn)升級(jí)，而且在國(guó)際上已成為高技術(shù)、高附加值的先進(jìn)材料及裝備的“世界供應(yīng)基地”。以中日貨物貿(mào)易為例，中國(guó)自日本進(jìn)口的貨物中有90%屬于中間商品，可見(jiàn)日本在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈中的地位正好居于中國(guó)制造業(yè)的上游。

2、在半導(dǎo)體行業(yè)占?jí)艛嗟匚?/strong>

作為電子信息行業(yè)的基礎(chǔ)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是信息科技革命的基石，處于制造技術(shù)的頂端。半導(dǎo)體技術(shù)可分為設(shè)備制造及原材料、制造工藝、芯片設(shè)計(jì)三大核心領(lǐng)域，位于核心領(lǐng)域頂端的是設(shè)備制造及原材料領(lǐng)域，設(shè)備和材料分別決定了制造工藝、產(chǎn)品性能的極限，美日荷三國(guó)在該領(lǐng)域具有壓倒性優(yōu)勢(shì)，尤以日本最為突出。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的中端有臺(tái)灣的臺(tái)積電、韓國(guó)的三星與日本的Intel三足鼎立。下端的芯片設(shè)計(jì)類似于軟件行業(yè)，是目前中國(guó)趕超最為顯著的領(lǐng)域。

目前，就Intel SCQI、臺(tái)積電優(yōu)良供應(yīng)商占比而言，日本占62%，美國(guó)占17%，荷蘭、臺(tái)灣各占3%，韓國(guó)占1%。最近五年取得Intel供應(yīng)商持續(xù)質(zhì)量改進(jìn)獎(jiǎng)(SCQI)和臺(tái)積電優(yōu)良供應(yīng)商獎(jiǎng)的廠商，日本企業(yè)占70%。無(wú)論在設(shè)備類中提供半導(dǎo)體光刻設(shè)備的東京電子(TEL)、精密切割設(shè)備的迪斯科(DISCO)、爐管設(shè)備的日立國(guó)際電氣(Hitachi)、自動(dòng)化物料設(shè)備的村田機(jī)械(Murata)，以及在原材料類中提供化學(xué)機(jī)械研磨原物料的富士通電子材料(FUJIFILM)、硅晶圓的勝高科技(SUMCO)、微影技術(shù)原物料東京應(yīng)化工業(yè)（TOK），在其細(xì)分領(lǐng)域都具有無(wú)可替代的綜合優(yōu)勢(shì)。

3、全球化產(chǎn)業(yè)投資是日本經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器

自1990年以來(lái)，日本已經(jīng)連續(xù)27年為全球最大的海外凈債權(quán)國(guó)，目前凈資產(chǎn)總額約有350萬(wàn)億，是排名第二、三的中德兩國(guó)的1.6倍，龐大的海外資產(chǎn)帶來(lái)的利潤(rùn)回流形成了投資收益的大額順差，近五年日本的投資收益順差維持在1800億美元，僅次于美國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)后日本在貨物與服務(wù)貿(mào)易出現(xiàn)大額逆差的情況下，持續(xù)穩(wěn)定的投資收益支撐著日本經(jīng)常項(xiàng)目始終維持在順差水平。

近年來(lái)，日本加速擴(kuò)大海外投資，2017年對(duì)外直接投資突破1600億美元（連續(xù)兩年增速維持在10%以上）。對(duì)外投資擴(kuò)大使得直接投資余額占海外凈資產(chǎn)比重也顯著上升，目前對(duì)外直接投資占海外凈資產(chǎn)的40%，直接投資凈收益為12.4萬(wàn)億日元，占海外凈資產(chǎn)總收益的64%，當(dāng)年GDP的2.3%，高于美國(guó)（后者為1.5%）。日本全球化產(chǎn)業(yè)投資所產(chǎn)生的利潤(rùn)回流成為了日本本國(guó)經(jīng)濟(jì)的有效穩(wěn)定器。

4、日本對(duì)外高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)布局使其投資收益率居全球之首

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，日本對(duì)外直接投資中占比最高的為制造業(yè)，約占對(duì)外投資額的40%；其次為批發(fā)與零售業(yè)、金融業(yè)，分別占對(duì)外投資的18%和11%。從地域上看，日本對(duì)外投資地域主要集中于北美、西歐、東亞和東南亞地區(qū)，對(duì)應(yīng)的主要國(guó)家為美國(guó)、荷蘭、中國(guó)，2017年三國(guó)共計(jì)為日本創(chuàng)造6.2萬(wàn)億日元的投資收益，約占日本對(duì)外直接投資總收益的50%。

近年來(lái)，隨著各國(guó)資源稟賦的變化，日本跨國(guó)企業(yè)也在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，對(duì)泰國(guó)、印尼等東南亞國(guó)家以及澳大利亞的投資快速增長(zhǎng)，2017年對(duì)泰國(guó)、印尼的直接投資收益增幅度均達(dá)到30%以上，而對(duì)澳大利亞的直接投資收益增幅更是達(dá)到75%。

從直接投資存量來(lái)看，除美國(guó)以外，英法德荷歐洲國(guó)家以及中日均處于相似水平（約為1.4萬(wàn)億美元）。日本對(duì)外直接投資的收益卻顯著高于上述國(guó)家，2017年，日本對(duì)外投資收益率高達(dá)8.1%，居全球首位。日本在海外投資的高收益率拜賜于琪全球化高質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)布局。

三、科技優(yōu)勢(shì)支撐日本產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)盛不衰

1、強(qiáng)大的基礎(chǔ)科學(xué)研究是日本科技發(fā)展的基石

在以自然科學(xué)為代表的基礎(chǔ)科學(xué)領(lǐng)域，日本擁有強(qiáng)大的綜合科研實(shí)力。從諾貝爾獎(jiǎng)獲取情況看，近十年日本諾獎(jiǎng)獲得者共11人，位列全球第二，僅次于美國(guó)。而且獲獎(jiǎng)?lì)I(lǐng)域全部在物理、化學(xué)、生物或醫(yī)學(xué)三類自然科學(xué)領(lǐng)域；從全球高校自然科學(xué)基礎(chǔ)學(xué)科綜合實(shí)力排名上看，東京大學(xué)在所有自然科學(xué)六大基礎(chǔ)學(xué)科排名中均位列前20，排名僅次于英美。總體上看，日本在自然科學(xué)領(lǐng)域的綜合實(shí)力位列世界前三。目前日本在高新材料技術(shù)、精細(xì)化工等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，離不開(kāi)其強(qiáng)大的自然科學(xué)基礎(chǔ)科學(xué)科研實(shí)力。

2、高質(zhì)量的研發(fā)創(chuàng)新能力不斷鞏固日本在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢(shì)地位

數(shù)據(jù)顯示，研發(fā)支出占日本GDP的比重常年維持在3%以上，高于美國(guó)。就專利申請(qǐng)數(shù)量而言，雖然中國(guó)2017年P(guān)CT專利申請(qǐng)數(shù)達(dá)到4.9萬(wàn)件，已經(jīng)超越日本成為世界第二，但就產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期積累來(lái)看，中國(guó)PCT專利有效累計(jì)量只有日本的44.2%。此外，日本的新增專利及其商業(yè)化基礎(chǔ)建立在整個(gè)社會(huì)較強(qiáng)的科技水平上，其商業(yè)化效率高于中國(guó)。

根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)全球?qū)＠绊懥捌髽I(yè)創(chuàng)新程度的研究分析，2017年，日企在全球創(chuàng)新企業(yè)百?gòu)?qiáng)中占39席，高于美國(guó)，位居全球首位。從行業(yè)細(xì)分來(lái)看，日本目前的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)主要集中于汽車、材料化工、工業(yè)及醫(yī)療設(shè)備三個(gè)領(lǐng)域，其創(chuàng)新能力也領(lǐng)先全球其他國(guó)家；此外，在硬件電子和日用商品兩個(gè)領(lǐng)域，其創(chuàng)新實(shí)力與美國(guó)并駕齊驅(qū)。

四、日本的宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境及產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析

1、低利率和低房?jī)r(jià)給日本的實(shí)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的營(yíng)商環(huán)境

目前，日本國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期貸款利率不到1%，顯著低于全球其他國(guó)家，由于通脹持續(xù)回升動(dòng)力不如美國(guó)歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，距日央行退出QE所設(shè)定的通脹目標(biāo)還較遠(yuǎn)，未來(lái)低利率環(huán)境還將持續(xù)。對(duì)于以制造業(yè)為主的國(guó)家而言，低利率有利于降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本、增強(qiáng)出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，日本自金融危機(jī)后房?jī)r(jià)指數(shù)仍處于較低水平，也構(gòu)成了有利于實(shí)業(yè)發(fā)展的營(yíng)商環(huán)境之一。

2、材料化工、工業(yè)設(shè)備及硬件電子領(lǐng)域的核心企業(yè)具有可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

集中于全球供應(yīng)鏈上游的材料化工、工業(yè)設(shè)備及硬件電子等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)是目前日本經(jīng)濟(jì)的核心優(yōu)勢(shì)，全球企業(yè)創(chuàng)新Top100排名中，連續(xù)7年均上榜的日企有14家，均為日經(jīng)225指數(shù)成分股。這些藍(lán)籌公司在各自領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新能力在全球居于領(lǐng)先地位，其在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移布局全球的同時(shí)，可通過(guò)技術(shù)優(yōu)勢(shì)獲取超額穩(wěn)定的利潤(rùn)回流。

數(shù)據(jù)顯示，基于企業(yè)在各自領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及研發(fā)創(chuàng)新能力，日經(jīng)指數(shù)成分股中至少有20家代表性技術(shù)優(yōu)勢(shì)公司，其在過(guò)去三年內(nèi)的平均資產(chǎn)收益表現(xiàn)均達(dá)到10%以上。

（編輯：張鵬艷）