一文讀懂H股全流通，為何選擇聯(lián)想控股(03396)作為首家試點？有什么影響？

本文來自于新浪港股，作者為金石。

聯(lián)想控股（03396）入選首家H股全流通試點企業(yè)

重磅?。。r隔13年，H股全流通再次啟動，聯(lián)想控股入選首家全流通試點企業(yè)。

在證監(jiān)會2018年4月20日新聞發(fā)布會上，新聞發(fā)言人朱莉表示：H股“全流通”試點是我會推進資本市場對外開放的一項重要工作。為貫徹落實黨的十九大和中央經(jīng)濟工作會議、全國金融工作會議精神，增強金融服務實體經(jīng)濟能力，支持香港融入國家發(fā)展大局，經(jīng)國務院批準，我會已于2017年12月29日對外宣布，開展H股“全流通”試點。經(jīng)過各方面的共同努力，目前試點各項準備工作基本就緒，現(xiàn)正式推出首家H股“全流通”試點——聯(lián)想控股股份有限公司。

下一步，我會將深入學習貫徹習近平總書記博鰲重要講話精神，按照黨中央國務院的決策部署，始終與香港有關方面保持密切溝通，積極穩(wěn)妥、循序漸進，“成熟一家、推出一家”，有序推進H股“全流通”試點。

什么是全流通？

證監(jiān)會在2017年底前拍板開展H股全流通試點，簡單而言，H股是中國注冊公司到港股市場境外上市的股份類別，當中包括可在港股市場流通交易的“外資股”，以及“內(nèi)資股”之分。

H股公司的內(nèi)資股如尚未在境內(nèi)市場公開上市，相對公開市場而言處于不可流通狀態(tài)。本次試點將允許相關企業(yè)將這部分股本轉(zhuǎn)入港股市場流通。和外資股（H股）相對應，發(fā)行有外資股的境內(nèi)公司，向境內(nèi)投資人發(fā)行的股份的股份被稱為內(nèi)資股。

外資股必須“在境外上市”，即在境外公司公開的證券交易場所流通轉(zhuǎn)讓，但可以采取境外存股證形式或者股票的其他派生形式。而內(nèi)資股并不一定要在境內(nèi)市場上市。內(nèi)資股在境內(nèi)市場公開上市交易之前，內(nèi)資股就處于非流通（相對公開市場而言）狀態(tài)。

H股全流通則將容許將“內(nèi)資股”轉(zhuǎn)為“外資股”，全放在港股市場流通交易，令大股東有機會減持套現(xiàn)。就是指采取H股架構(gòu)上市的境內(nèi)企業(yè)，將其尚未公開交易的內(nèi)資股，轉(zhuǎn)為外資股并在港股市場上公開交易。

時隔13年重啟全流通試點

此前，唯一的H股全流通案例，是2005年10月建設銀行以H股全流通的方式在香港上市。2005年，建設銀行以H股權(quán)流通方式在港上市，當時該行的內(nèi)資股以特批方式轉(zhuǎn)變H股流通，但之后就在無此類案例。

2017年以來，市場不斷在流傳重啟H股全流通的消息。12月29日，證監(jiān)會終于給出H股全流通的條件和流程。明確H股全流通試點不超過3家，并且要求存量股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬介紹稱，符合外商投資準入、國有資產(chǎn)管理、國家安全及產(chǎn)業(yè)政策等有關法律規(guī)定和政策要求。要求符合創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向，契合服務實體經(jīng)濟和支持“一帶一路”建設等國家戰(zhàn)略，且具有一定代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。存量股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元。

“全流通”試點僅限于原股東減持和增持本公司H股。試點企業(yè)相關股東先期可減持其所持有的本公司H股；待相關技術(shù)系統(tǒng)升級改造完成后，開通增持本公司H股的功能。

為何會選擇聯(lián)想控股作為首家試點？

首先我們要了解H股全流通試點條件

證監(jiān)會稱，首先是符合外商投資準入、國有資產(chǎn)管理、國家安全及產(chǎn)業(yè)政策等有關法律規(guī)定和政策要求。二是所屬行業(yè)符合創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向，契合服務實體經(jīng)濟和支持“一帶一路”建設等國家戰(zhàn)略，且具有一定代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。三是存量股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元。四是公司治理規(guī)范，企業(yè)內(nèi)部決策程序依法合規(guī)，具備可操作性，能夠充分保障股東知情權(quán)、參與權(quán)和表決權(quán)。

1、聯(lián)想控股業(yè)務屬于國家政策支持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

聯(lián)想控股符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向，是國家重點支持的高新技術(shù)企業(yè)。

相關資料顯示，聯(lián)想控股于1984年由中科院計算所投資成立，目前注冊資本達到6.61億元左右，采用母子公司結(jié)構(gòu)，目前涉及IT、投資、地產(chǎn)等三大行業(yè)，下屬聯(lián)想集團、神州數(shù)碼、聯(lián)想投資、融科智地、弘毅投資五間子公司。

聯(lián)想控股于1984年由中國科學院計算技術(shù)研究所投資，柳傳志等11名科研人員創(chuàng)辦。從IT行業(yè)起步，經(jīng)過30多年的發(fā)展，現(xiàn)已成為中國領先的多元化投資控股公司，創(chuàng)造了“戰(zhàn)略投資+財務投資”雙輪驅(qū)動的獨特業(yè)務模式。

在業(yè)務布局上，聯(lián)想控股采取了“戰(zhàn)略投資+財務投資”雙輪驅(qū)動業(yè)務模式。戰(zhàn)略投資業(yè)務包括IT、金融服務、創(chuàng)新消費與服務、農(nóng)業(yè)與食品和新材料五大板塊；財務投資業(yè)務包括天使投資、風險投資、私募股權(quán)投資和直接投資四大板塊。

從財務層面分析，聯(lián)想控股旗下三大財務投資平臺，聯(lián)想之星主要進行天使輪等早期投資，君聯(lián)資本關注中國的創(chuàng)新與成長機會，重點投資處在高速擴張階段的企業(yè)，而弘毅投資則主要進行行業(yè)整合和跨地域整合。

2、聯(lián)想控股積極進行海外布局

聯(lián)想控股深耕中國，又布局海外，既符合國家政策要求，又極大適應了中國“一帶一路”的條件。

無論是從企業(yè)文化還是業(yè)務布局分析，聯(lián)想控股已經(jīng)與中國高度綁定，同時，聯(lián)想控股也一直對中國和世界相關的機會保持著高度關注。

聯(lián)想控股上市事務部總經(jīng)理何偉介紹，“聯(lián)想控股上市以后整個戰(zhàn)略目標就是在具備發(fā)展前景的行業(yè)深耕中國市場，積極布局海外業(yè)務”。

截止目前，君聯(lián)資本已經(jīng)完成15個跨境投資項目，主要集中在美國，韓國、日本亦有投資。據(jù)君聯(lián)資本董事總經(jīng)理李家慶介紹：“目前為止我們還沒失過手?？赡苁俏覀兏鼜娬{(diào)我們有什么資源、能做什么，這在一定程度上規(guī)避了風險。”的確，君聯(lián)資本在海外的投資標的一直發(fā)展平穩(wěn)，并已經(jīng)通過并購、IPO等方式退出了展訊通信、譜瑞科技等多家企業(yè)。

此外，聯(lián)想控股旗下弘毅投資更是將海外投資作為其兩大業(yè)務之一，目前資金管理規(guī)模逾650億元人民幣，而出資人中包含多個國家主權(quán)財富基金、國家社會保障基金、教育捐贈基金，此類出資者的認可，也可以從側(cè)面反映出弘毅在投資領域的專業(yè)水準

3、聯(lián)想控股存量股份市值近500億

非流通股份占比超80%

聯(lián)想控股存量股份市值高達489億元，處于非流通個股中第11位。而且，非流通比例高達83.37%，在152只個股中，位列第4名。非常符合證監(jiān)會H股全流通試點的第三個條件。

目前在港上市的H股中，一些權(quán)重較大的藍籌股都已經(jīng)通過A+H股構(gòu)架實行了全流通，但仍有152只H股未在A股上市，港股通標的里非流通的H股也達到了19只。

根據(jù)choice金融終端，截至今日收盤計算，H股非流通市值共計2.55萬億港元，港股市值35.6萬億，非流通市值占港股總市值比例7.2%。

在港股152只未流通個股中，其中有11只個股非流通比例占比高達80%，142只個股占比高達50%，占所有非流通個股的93.4%，也就是說，在152只H股中有93%的非流通股市值占比都在50%。

我們以存量股份市值排名如下：

其中，市值最高的是郵儲銀行，存量股份市值高達3157億港元，非流通占比75.5%；其次為中國電信、中國財險、中國人保，且非流通股份市值均超過1000億。聯(lián)想控股存量股份市值高達489億港元，處于非流通個股中第11位。而且，非流通比例高達83.37%，在152只個股中，位列第4名。非常符合證監(jiān)會H股全流通試點的第三個條件。

4、聯(lián)想控股股權(quán)架構(gòu)簡單

四大內(nèi)資股兩大H股

聯(lián)想控股的股權(quán)架構(gòu)簡單，主要股東包括中國科學院、泛海集團、員工持股以及公眾持股。采取了“戰(zhàn)略投資+財務投資”雙輪驅(qū)動業(yè)務模式。根據(jù)聯(lián)想控股2017年年報顯示，該公司前四大股東持有股份類別均為內(nèi)資股。

1）第一大股東：根據(jù)聯(lián)想控股2017年年報，聯(lián)想控股第一大股東中國科學院持股29.04%。

國科控股代表中科院統(tǒng)一負責對中科院投資的全資、控股、參股企業(yè)中有關經(jīng)營性國有資產(chǎn)依法行使出資人權(quán)利，并承擔相應的保值增值責任。國科控股注冊資本為人民幣50億元，現(xiàn)有持股企業(yè)30多家，其中全資及控股企業(yè)21家。持股企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主

2）第二大股東和第四大股東：聯(lián)持志遠和聯(lián)恒永信作為員工持股平臺，分別持股聯(lián)想控股20.37%和7.55%的股份。

聯(lián)持志遠持股20.37%，聯(lián)持志同是聯(lián)持志遠的唯一執(zhí)行事務合伙人，對其擁有實際控制權(quán)，因此，聯(lián)持志同被視為于480，000，000股內(nèi)資股股份中擁有權(quán)益。

聯(lián)恒永康是聯(lián)恒永信的唯一執(zhí)行事務合伙人，對其擁有實際控制權(quán)，因此，聯(lián)恒永康被視為于178，000，000股內(nèi)資股股份中擁有權(quán)益。

3）第三大股東中國泛海

第三大股東中國泛海持股16.97%，創(chuàng)立于1988年，集團創(chuàng)始人、董事長為明星人物盧志強。

4）全國社?；鸷妥瞎饧瘓F分別是第五和第六大股東，所持股份全是H股。其中，紫光集團董事長趙偉國控制全部1.17%的權(quán)益。

5、此外，聯(lián)想控股業(yè)績穩(wěn)中有升，各版塊價值釋放

聯(lián)想控股（3396.HK）于3月27日在港交所官網(wǎng)公布了2017年全年業(yè)績。聯(lián)想控股及其附屬公司2017年綜合業(yè)務收入為3，163億元，較去年同期上升3%；公司權(quán)益持有人應占凈利潤為50.48億元，較去年同期上升4%。聯(lián)想控股金融服務業(yè)務板塊2017年收入36.38億元，凈利潤19.04億元。

財報顯示，聯(lián)想控股2017年業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展，其中金融服務、創(chuàng)新消費與服務、農(nóng)業(yè)與食品的營業(yè)收入上升顯著，同比增長129.82%、31.80%、51.93%。歸屬于公司權(quán)益持有人凈利潤增長是因為財務投資板塊凈利潤強勁增長。

聯(lián)想控股主要通過控股公司聯(lián)想集團（0992.HK）開展IT服務。2017年，IT板塊的收入同比上升6.0%至2，993.63億元。但由于全球零件成本價格持續(xù)上升導致成本上市，以及沒有政府頒布的減稅與就業(yè)法案帶來的遞延所得稅資產(chǎn)撇帳影響，聯(lián)想集團2017年虧損6.7億元。

對聯(lián)想控股有何影響？

1、首家試點聯(lián)控市值100億變600億

聯(lián)想控股（03396）今日(20日)收盤為例，聯(lián)想控股在港發(fā)行H股僅約3.92億股，不流通內(nèi)資股多達19.6億股，H股全流通后，以目前24.9港元計，市值即時由現(xiàn)時不足100億港元，大幅增加至585億港元。

H股發(fā)現(xiàn)至今20多年，只有建行（00939）一家以H股全流通的方式在港上市，當時建行的內(nèi)資股以特批的方式轉(zhuǎn)成?股流通。這亦可解釋為何建行?股市值獨大，現(xiàn)逾1.7萬億元，較工行（01398），中行（03988）及農(nóng)行（01288）的總市值還要多。

2、資本價值提升，提高流動性

海通證券荀玉根表示：證監(jiān)會宣布啟動H股上市公司全流通試點，旨在盤活存量資產(chǎn)，打開融資渠道。H股全流通很可能將對港股市場帶來積極影響?？紤]到聯(lián)想控股前四大股東全部是內(nèi)資股，四大股東累計持股占比高達73.93%，H股全流通后，內(nèi)資股H股全流通條件下?lián)碛辛颂幹?、流轉(zhuǎn)和抵押的基礎，資本價值將明顯提升。同時，也方便了H股企業(yè)解決由于大股東增持股份，出現(xiàn)的H股流動性不足的問題。

3、將股東與公司業(yè)績掛鉤，股東與公司利益聯(lián)系更緊密

一位資深的港股分析師表示：“由于股權(quán)退出受限，用H股架構(gòu)在港交所上市的公司大股東缺乏關心股價的動力。如果允許H股全流通，大股東利益將會和公司業(yè)績、公司股價密切關聯(lián)，大小股東的利益將重新統(tǒng)一。”(編輯：張鵬艷)