牛仔時尚不退熱，火力全開的興紡控股欲上市分羹

牛仔布在時尚界享有悠久歷史，但很少人知道如今深受全球各年齡層熱愛的牛仔服飾，剛面世時是淘金工人的工服，直到上世紀50年代，牛仔布才成為青年人的時尚標志，其以簡潔、耐穿的特點風靡至今。牛仔布制造商也隨著牛仔服飾的流行逐漸發(fā)展壯大，部分企業(yè)開始進軍資本市場。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，擁有36年歷史的牛仔布制造商興紡控股有限公司已向聯(lián)交所遞交了IPO招股書，申請主板上市，申萬宏源為獨家保薦人。

興紡控股主要有兩種業(yè)務(wù)模式，一是與服裝品牌合作，由服裝品牌采購公司的牛仔布;二是與成衣制造商合作，根據(jù)公司的業(yè)務(wù)需求自己生產(chǎn)牛仔成衣。

而公司的市場，則主要面向于美國，2016年，興紡控股與美國服裝品牌的交易額占公司收益的88.3%，但其在中國牛仔布中高端市場的份額僅1.3%，位列第九位。

雖然公司在中國市場的份額占比不大，卻并未影響公司的“靚麗”業(yè)績。招股書顯示，2015年，公司收益為4億元(港元，下同)，2017年上升至6.48億元，年復合增長率為27.3%。若撇除特殊收益及虧損，公司2015年經(jīng)調(diào)整的年度溢利為4100萬元，2017年上升至1.09億元，年復合增長率為63.05%。

圖：興紡控股2015-2017年業(yè)績情況

業(yè)績增長如此快速，主要是因為彈性混合牛仔布需求的飆升。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2015-2017年，彈性混合牛仔布的平均售價相對穩(wěn)定，其銷量從780萬碼增長至2017年的2190萬碼，年復合增長率高達67.56%。在價格穩(wěn)定，產(chǎn)量大增的情況下，規(guī)模效應(yīng)推升彈性混合牛仔布的毛利率從28.4%增長至34.9%。

圖：產(chǎn)品具體銷售數(shù)據(jù)

雖然彈性混合牛仔布的需求激增，但彈性純棉牛仔布、非彈性牛仔布兩款產(chǎn)品的收益卻逐年下滑，這并不能反應(yīng)市場需求的衰弱，因為公司目前已處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)線更多偏向于生產(chǎn)需求量更大的彈性混合牛仔布，若后期公司擴充產(chǎn)線，另外兩款產(chǎn)品的銷量可能逐步回升。

但需要注意的是，公司目前的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯變長，2015年為129.3天，2016年為143.7天，2017年上升至157.5天，2017年存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)較2015年上升了21.8%。

雖然公司方面表示，截止2018年2月28日，公司于2017年12月31日止的存貨中已有82%使用或出售，但這其中存在兩個隱憂，一是為了去庫存，公司減產(chǎn)或折價出售，兩者都會影響業(yè)績;二是若下游端需求減弱，那么公司的庫存價值將大打折扣，這對于公司管理層的預(yù)見性有很高要求。

總體來看，若下游需求不減弱，火力全開，滿負荷生產(chǎn)的興紡控股將實現(xiàn)業(yè)績的快速增長，在零散的牛仔布市場分一杯羹，值得關(guān)注。