興業(yè)證券：港股紅利資產(chǎn)價值凸顯 優(yōu)質高分紅央國企價值重估正當時

智通財經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研報稱，國內(nèi)流動性環(huán)境寬松環(huán)境仍將持續(xù)，能夠提供穩(wěn)定高收益的優(yōu)質資產(chǎn)相對稀缺，因而，港股市場股息率6%甚至更高的優(yōu)質資產(chǎn)獲得青睞。低利率環(huán)境下，港股紅利資產(chǎn)配置價值凸顯。從AH溢價角度來看，港股低波紅利資產(chǎn)仍具吸引力。同時該行表示，國內(nèi)政策不斷加強分紅制度建設，紅利策略符合政策導向。央行表示將創(chuàng)設回購增持再貸款，引導商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，這意味著大股東能夠以較低成本增持公司股票，也有更高的動力提升分紅比例以獲得利差收益。受此影響，紅利品種的配置價值進一步凸顯。

興業(yè)證券認為，可以基于港股紅利這一基本配置方向，進一步構建了“港股央企紅利 + 港股紅利低波”的配置組合。該行表示，國企改革政策導向下，優(yōu)質高分紅央國企價值重估正當時，央國企分紅穩(wěn)定性和動力增強。市場波動下，紅利低波資產(chǎn)是優(yōu)秀的防御品種“港股央企紅利 + 港股紅利低波”的配置組合，在紅利的基礎上融合央企和低波等兩大長期績優(yōu)因子，有望實現(xiàn)“1+1>2”的效果。

一、港股紅利策略行穩(wěn)致遠

1.1、高勝率投資范式下，重視紅利資產(chǎn)的新底倉資產(chǎn)屬性

全球經(jīng)濟政治前景能見度較低，紅利資產(chǎn)有望持續(xù)獲得確定性溢價。國內(nèi)方面，當前PMI仍然運行在榮枯線以下，經(jīng)濟復蘇仍需宏觀政策進一步呵護;國外方面，隨著俄烏沖突、巴以沖突爆發(fā)，全球地緣政治格局日益復雜化，地緣政治指數(shù)風險指數(shù)中樞上移。在國內(nèi)外不確定性擾動短期內(nèi)難以消除的大背景下，對確定性的追求使得高勝率投資成為市場新共識。而盈利相對穩(wěn)定、能夠提供確定性分紅回報的紅利資產(chǎn)作為天然的高勝率資產(chǎn)，有望持續(xù)成為市場重點關注的底倉品種。

1.2、低利率環(huán)境下，港股紅利資產(chǎn)配置價值凸顯

國內(nèi)流動性環(huán)境寬松環(huán)境仍將持續(xù)，能夠提供穩(wěn)定高收益的優(yōu)質資產(chǎn)相對稀缺，因而，港股市場股息率6%甚至更高的優(yōu)質資產(chǎn)獲得青睞。銀行理財收益率持續(xù)下行，流動性寬松下國債長端利率短期也易下難上，而港股紅利資產(chǎn)(以恒生高股息率指數(shù)為例)最新股息率超6.6%，仍處于歷史較高水平，和十年期國債收益率利差超過4pct，具備較高配置價值。

1.3、北水對港股低波紅利資產(chǎn)的定價權仍在提升

低利率環(huán)境下，配置型中資在一定程度上面臨“資產(chǎn)荒”，特別是內(nèi)地公募基金公司的固收部門、保險、銀行理財子等機構對于高質量、有效資產(chǎn)的配置需求非常強烈，深度價值高股息的優(yōu)質港股具備長期配置吸引力。2024年(截至2024年10月16日)，南下資金凈買入港股約4898億元人民幣，創(chuàng)近四年新高;其中以前十大活躍個股口徑統(tǒng)計的南向資金前十大凈流入標的中，紅利資產(chǎn)占6席，包括中國銀行(03988)、中國移動(00941)、中國海洋石油(00883)、建設銀行(00939)、工商銀行(01398)、中國平安(02318)。

南下資金正在逐步取得低波紅利港股的定價權。相較于2024年初，2024年10月16日以電信運營商、銀行、能源為代表的港股低波紅利資產(chǎn)的港股通持股比例有所上升。

1.4、資本市場政策強調(diào)分紅回報，紅利策略符合政策導向

國內(nèi)政策不斷加強分紅制度建設，紅利策略符合政策導向。近年來證監(jiān)會持續(xù)推動分紅制度建設，資本市場愈加重視投資者回報。2024年9月24日，國務院新聞辦公室發(fā)布會上，央行行長表示將創(chuàng)設回購增持再貸款，引導商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，這意味著大股東能夠以較低成本增持公司股票，也有更高的動力提升分紅比例以獲得利差收益。受此影響，紅利品種的配置價值進一步凸顯。

1.5、AH 溢價角度下，港股低波紅利資產(chǎn)仍具吸引力

從AH股的角度來看，截至2024年10月16日，AH溢價指數(shù)為145.05，仍處在相對較高的水平。比較兩地上市AH股的股息率(近12個月)，H股較A股股息率(近12個月)更高，即使考慮扣除港股通投資時港股將面臨的約20-28%的股利稅，港股高股息股票的股息率也更有吸引力。

二、策略構建：港股央企紅利 + 港股紅利低波

基于港股紅利這一基本配置方向，該行進一步構建了【港股央企紅利 + 港股紅利低波】的配置組合。具體而言：

2.1、國企改革政策導向下，優(yōu)質高分紅央國企價值重估正當時

國企改革政策導向下，央國企分紅穩(wěn)定性和動力增強。2022年5月，國資委發(fā)布了《提高央企控股上市公司質量工作方案》(本文中簡稱為《方案》)，指出部分央企存在“價值實現(xiàn)與價值創(chuàng)造不匹配”，同時也提出，將于2024年底驗收各央企集團工作方案，考核上市公司發(fā)展質量。進入2023年后，一系列政策落地更為密集，包括：國資委優(yōu)化央企經(jīng)營指標體系為“一利五率”、中央企業(yè)提高上市公司質量工作專題會、啟動國有企業(yè)對標世界一流企業(yè)創(chuàng)造行動等。2024年1月24日，國資委宣布“進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核”。這是國資委首次提及將“市值管理”納入到業(yè)績考核體系。

企業(yè)利潤穩(wěn)定性增強及現(xiàn)金流水平提升是分紅能力提升的重要支撐，《方案》以及國資委優(yōu)化央企經(jīng)營指標體系為“一利五率”，顯示出新時代下，央國企從重視收入規(guī)模轉向重視盈利能力和現(xiàn)金分紅。將“市值管理”納入到業(yè)績考核體系中是以此為指揮棒引導上市公司“及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預期，加大現(xiàn)金分紅力度”。

而從行業(yè)分布來看，國新港股通央企紅利指數(shù)中能源(石油石化+煤炭)板塊的配置比重高達46%，這也表明指數(shù)具有相當?shù)倪M攻性。

2.2、市場波動下，紅利低波資產(chǎn)是優(yōu)秀的防御品種

低波動因子是最常見的防御因子之一，在震蕩市中往往有明顯的超額收益。從2015-2024年的年度數(shù)據(jù)來看，港股通紅利低波指數(shù)呈現(xiàn)“牛市有絕對，熊市有相對”的特征，即在市場上漲時能夠跟隨市場“水漲船高”，取得可觀的絕對收益，而在市場調(diào)整時則相對抗跌，防御屬性凸顯。

而從行業(yè)分布來看，港股通紅利低波指數(shù)中銀行、交通運輸、公用事業(yè)等板塊的配置比重約40%，這也指向指數(shù)具有相當?shù)姆烙鶎傩浴?br/>

2.3、組合歷史表現(xiàn)

【港股央企紅利 + 港股紅利低波】的配置組合，在紅利的基礎上融合央企和低波等兩大長期績優(yōu)因子，有望實現(xiàn)“1+1>2”的效果。如在2018年至2019年Q1的熊市中，低波因子使得組合較大盤更加抗跌;而在2023年上半年的中特估行情中，央企因子也使得組合有不錯表現(xiàn)。

風險提示

國內(nèi)外宏觀政策波動超預期。