興業(yè)證券:港股紅利資產(chǎn)價值凸顯 優(yōu)質高分紅央國企價值重估正當時

國內(nèi)流動性環(huán)境寬松環(huán)境仍將持續(xù),能夠提供穩(wěn)定高收益的優(yōu)質資產(chǎn)相對稀缺,因而,港股市場股息率6%甚至更高的優(yōu)質資產(chǎn)獲得青睞。

智通財經(jīng)APP獲悉,興業(yè)證券發(fā)布研報稱,國內(nèi)流動性環(huán)境寬松環(huán)境仍將持續(xù),能夠提供穩(wěn)定高收益的優(yōu)質資產(chǎn)相對稀缺,因而,港股市場股息率6%甚至更高的優(yōu)質資產(chǎn)獲得青睞。低利率環(huán)境下,港股紅利資產(chǎn)配置價值凸顯。從AH溢價角度來看,港股低波紅利資產(chǎn)仍具吸引力。同時該行表示,國內(nèi)政策不斷加強分紅制度建設,紅利策略符合政策導向。央行表示將創(chuàng)設回購增持再貸款,引導商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款,這意味著大股東能夠以較低成本增持公司股票,也有更高的動力提升分紅比例以獲得利差收益。受此影響,紅利品種的配置價值進一步凸顯。

興業(yè)證券認為,可以基于港股紅利這一基本配置方向,進一步構建了“港股央企紅利 + 港股紅利低波”的配置組合。該行表示,國企改革政策導向下,優(yōu)質高分紅央國企價值重估正當時,央國企分紅穩(wěn)定性和動力增強。市場波動下,紅利低波資產(chǎn)是優(yōu)秀的防御品種“港股央企紅利 + 港股紅利低波”的配置組合,在紅利的基礎上融合央企和低波等兩大長期績優(yōu)因子,有望實現(xiàn)“1+1>2”的效果。

一、港股紅利策略行穩(wěn)致遠

1.1、高勝率投資范式下,重視紅利資產(chǎn)的新底倉資產(chǎn)屬性

全球經(jīng)濟政治前景能見度較低,紅利資產(chǎn)有望持續(xù)獲得確定性溢價。國內(nèi)方面,當前PMI仍然運行在榮枯線以下,經(jīng)濟復蘇仍需宏觀政策進一步呵護;國外方面,隨著俄烏沖突、巴以沖突爆發(fā),全球地緣政治格局日益復雜化,地緣政治指數(shù)風險指數(shù)中樞上移。在國內(nèi)外不確定性擾動短期內(nèi)難以消除的大背景下,對確定性的追求使得高勝率投資成為市場新共識。而盈利相對穩(wěn)定、能夠提供確定性分紅回報的紅利資產(chǎn)作為天然的高勝率資產(chǎn),有望持續(xù)成為市場重點關注的底倉品種。

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1.2、低利率環(huán)境下,港股紅利資產(chǎn)配置價值凸顯

國內(nèi)流動性環(huán)境寬松環(huán)境仍將持續(xù),能夠提供穩(wěn)定高收益的優(yōu)質資產(chǎn)相對稀缺,因而,港股市場股息率6%甚至更高的優(yōu)質資產(chǎn)獲得青睞。銀行理財收益率持續(xù)下行,流動性寬松下國債長端利率短期也易下難上,而港股紅利資產(chǎn)(以恒生高股息率指數(shù)為例)最新股息率超6.6%,仍處于歷史較高水平,和十年期國債收益率利差超過4pct,具備較高配置價值。

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1.3、北水對港股低波紅利資產(chǎn)的定價權仍在提升

低利率環(huán)境下,配置型中資在一定程度上面臨“資產(chǎn)荒”,特別是內(nèi)地公募基金公司的固收部門、保險、銀行理財子等機構對于高質量、有效資產(chǎn)的配置需求非常強烈,深度價值高股息的優(yōu)質港股具備長期配置吸引力。2024年(截至2024年10月16日),南下資金凈買入港股約4898億元人民幣,創(chuàng)近四年新高;其中以前十大活躍個股口徑統(tǒng)計的南向資金前十大凈流入標的中,紅利資產(chǎn)占6席,包括中國銀行(03988)、中國移動(00941)、中國海洋石油(00883)、建設銀行(00939)、工商銀行(01398)、中國平安(02318)。

南下資金正在逐步取得低波紅利港股的定價權。相較于2024年初,2024年10月16日以電信運營商、銀行、能源為代表的港股低波紅利資產(chǎn)的港股通持股比例有所上升。

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1.4、資本市場政策強調(diào)分紅回報,紅利策略符合政策導向

國內(nèi)政策不斷加強分紅制度建設,紅利策略符合政策導向。近年來證監(jiān)會持續(xù)推動分紅制度建設,資本市場愈加重視投資者回報。2024年9月24日,國務院新聞辦公室發(fā)布會上,央行行長表示將創(chuàng)設回購增持再貸款,引導商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款,這意味著大股東能夠以較低成本增持公司股票,也有更高的動力提升分紅比例以獲得利差收益。受此影響,紅利品種的配置價值進一步凸顯。

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1.5、AH 溢價角度下,港股低波紅利資產(chǎn)仍具吸引力

從AH股的角度來看,截至2024年10月16日,AH溢價指數(shù)為145.05,仍處在相對較高的水平。比較兩地上市AH股的股息率(近12個月),H股較A股股息率(近12個月)更高,即使考慮扣除港股通投資時港股將面臨的約20-28%的股利稅,港股高股息股票的股息率也更有吸引力。

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二、策略構建:港股央企紅利 + 港股紅利低波

基于港股紅利這一基本配置方向,該行進一步構建了【港股央企紅利 + 港股紅利低波】的配置組合。具體而言:

2.1、國企改革政策導向下,優(yōu)質高分紅央國企價值重估正當時

國企改革政策導向下,央國企分紅穩(wěn)定性和動力增強。2022年5月,國資委發(fā)布了《提高央企控股上市公司質量工作方案》(本文中簡稱為《方案》),指出部分央企存在“價值實現(xiàn)與價值創(chuàng)造不匹配”,同時也提出,將于2024年底驗收各央企集團工作方案,考核上市公司發(fā)展質量。進入2023年后,一系列政策落地更為密集,包括:國資委優(yōu)化央企經(jīng)營指標體系為“一利五率”、中央企業(yè)提高上市公司質量工作專題會、啟動國有企業(yè)對標世界一流企業(yè)創(chuàng)造行動等。2024年1月24日,國資委宣布“進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核”。這是國資委首次提及將“市值管理”納入到業(yè)績考核體系。

企業(yè)利潤穩(wěn)定性增強及現(xiàn)金流水平提升是分紅能力提升的重要支撐,《方案》以及國資委優(yōu)化央企經(jīng)營指標體系為“一利五率”,顯示出新時代下,央國企從重視收入規(guī)模轉向重視盈利能力和現(xiàn)金分紅。將“市值管理”納入到業(yè)績考核體系中是以此為指揮棒引導上市公司“及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預期,加大現(xiàn)金分紅力度”。

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而從行業(yè)分布來看,國新港股通央企紅利指數(shù)中能源(石油石化+煤炭)板塊的配置比重高達46%,這也表明指數(shù)具有相當?shù)倪M攻性。

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2.2、市場波動下,紅利低波資產(chǎn)是優(yōu)秀的防御品種

低波動因子是最常見的防御因子之一,在震蕩市中往往有明顯的超額收益。從2015-2024年的年度數(shù)據(jù)來看,港股通紅利低波指數(shù)呈現(xiàn)“牛市有絕對,熊市有相對”的特征,即在市場上漲時能夠跟隨市場“水漲船高”,取得可觀的絕對收益,而在市場調(diào)整時則相對抗跌,防御屬性凸顯。

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而從行業(yè)分布來看,港股通紅利低波指數(shù)中銀行、交通運輸、公用事業(yè)等板塊的配置比重約40%,這也指向指數(shù)具有相當?shù)姆烙鶎傩浴?br/>

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2.3、組合歷史表現(xiàn)

【港股央企紅利 + 港股紅利低波】的配置組合,在紅利的基礎上融合央企和低波等兩大長期績優(yōu)因子,有望實現(xiàn)“1+1>2”的效果。如在2018年至2019年Q1的熊市中,低波因子使得組合較大盤更加抗跌;而在2023年上半年的中特估行情中,央企因子也使得組合有不錯表現(xiàn)。

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風險提示

國內(nèi)外宏觀政策波動超預期。

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