中金：維持思摩爾國際(06969)“跑贏行業(yè)”評級 目標價升至13.5港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“跑贏行業(yè)”評級，基于HNB等新業(yè)務(wù)未來有望成為成長新支柱、帶來業(yè)績增量，上調(diào)目標價17%至13.5港元。公司公布1-3Q24業(yè)績，收入實現(xiàn)83.2億元，同增4%，凈利潤實現(xiàn)10.6億元，同降11.9%，業(yè)績基本符合該行預(yù)期。分季度看，1Q/2Q/3Q24凈利潤分別同比+12.8%/-17.5%/-22.5%。

中金主要觀點如下：

1、自有品牌APV、換彈式帶動Q3收入成長，一次性電子煙或相對承壓。

單季度看，Q3公司收入實現(xiàn)32.8億元，同比/環(huán)比分別+14.1%/+16.5%，該行預(yù)計，1)APV：歐美本地化渠道搭建、產(chǎn)品差異化創(chuàng)新、數(shù)字營銷體系等多維支撐下，公司自有品牌APV營收有望延續(xù)快速成長勢頭;2)換彈式：歐美電子煙規(guī)范化監(jiān)管強化、公司產(chǎn)品升級等推動下，Q3換彈式有望穩(wěn)步向好;3)一次性：英國一次性電子煙監(jiān)管強化背景下，相關(guān)產(chǎn)品渠道庫存持續(xù)去化，公司Q3一次性產(chǎn)品出貨或有所承壓。

2、研發(fā)費用延續(xù)高投入，護航中長期成長。

毛利端，該行預(yù)計隨高毛利自有品牌、換彈式業(yè)務(wù)成長向好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動公司毛利率穩(wěn)中向好;費用端，公司加大對加熱不燃燒(HNB)、霧化醫(yī)療等新業(yè)務(wù)開發(fā)力度，Q3研發(fā)費用及管理費用投入加大，疊加所得稅預(yù)提影響，Q3公司凈利潤實現(xiàn)3.8億元，同比/環(huán)比分別-22.5%/+10.2%。

3、HNB新技術(shù)有望迎來商業(yè)化落地，霧化美容、醫(yī)療加速培育。

該行預(yù)計，公司2022-2024年累計研發(fā)投入有望超45億元，持續(xù)研發(fā)投入下新業(yè)務(wù)有望逐步進入收獲期，1)HNB：據(jù)弗若斯特沙利文，2028年全球HNB出廠端市場規(guī)模有望達194.2億美元，對應(yīng)2023-28年CAGR 18%，公司已儲備前瞻性加熱技術(shù)，有望在多維度實現(xiàn)差異化使用體驗，海外大客戶訂單后續(xù)有望順利導(dǎo)入，成為增長新支柱;2)霧化醫(yī)療及美容：公司慢阻肺、哮喘等藥械結(jié)合產(chǎn)品研發(fā)正穩(wěn)步推進，霧化美容應(yīng)用場景后續(xù)有望趨于豐富，打造多元成長曲線。

4、看好海外監(jiān)管規(guī)范化發(fā)展、新業(yè)務(wù)商業(yè)化落地下，公司作為全球霧化科技龍頭的中長期廣闊成長前景。

該行認為，1)現(xiàn)有業(yè)務(wù)中，隨歐洲一次性禁令、美國電子煙白名單及口味審批等落地推進，行業(yè)規(guī)范化發(fā)展有望推動新型煙草產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司作為研發(fā)驅(qū)動、多品類合規(guī)經(jīng)營的龍頭有望持續(xù)受益，中長期伴隨大客戶實現(xiàn)全球份額提升;2)新業(yè)務(wù)中，隨霧化美容、HNB、霧化醫(yī)療等逐步迎來商業(yè)化落地，研發(fā)投入有望進入收獲期。

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