興業(yè)證券：未來還有多少增量資金？

前言：回顧歷史，充沛的增量資金是行情最終發(fā)展為牛市的重要驅(qū)動。當(dāng)下隨著中國權(quán)益市場回暖，各類資金已有明顯放量。展望未來，還有哪些增量資金？詳見報告。

公募：ETF持續(xù)提供增量資金

1.1、ETF資金持續(xù)凈流入，被動型基金顯著擴容

2024年股票型ETF累計凈流入規(guī)模近8700億元。截至9月30日，2024年初以來股票型ETF累計凈流入8678億元，其中寬基類ETF為主要增量、獲凈流入8752億元，而主題ETF則整體呈現(xiàn)凈流出[1]。結(jié)構(gòu)上，滬深300ETF獲凈流入5832億元，中證1000（916億元）、中證500（775億元）等凈流入規(guī)模靠前。

[1] 上交所ETF份額數(shù)據(jù)截至2024年9月30日，深交所數(shù)據(jù)截至9月27日，下同

股票型ETF熱度不僅在于場外機構(gòu)申贖，ETF場內(nèi)成交額創(chuàng)下歷史新高，顯示散戶參與度也在提高。9月30日股票型ETF場內(nèi)成交額高達2263億元，是此前峰值的兩倍（2024年2月7日，1123億元）；作為對比，2018-2023年期間ETF場內(nèi)日均成交額僅258億元。

ETF已經(jīng)成為各類機構(gòu)和散戶等投資者布局資本市場的重要途徑，被動型基金規(guī)模持續(xù)擴容。截至9月30日，股票型ETF規(guī)模已超過2.6萬億元，其中寬基ETF已接近2萬億水平[2]。新“國九條”提出，“建立交易型開放式指數(shù)基金快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展”；證監(jiān)會主席吳清在9月24日國新辦新聞發(fā)布會上介紹稱，將“大力推動寬基ETF等指數(shù)化產(chǎn)品創(chuàng)新，適時推出更多包括創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等中小盤ETF基金產(chǎn)品”。往后看，ETF市場有望繼續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，以滿足各類投資者日益增長的投資需求。

[2] 深交所ETF規(guī)模數(shù)據(jù)截至9月27日，9月30日所有寬基ETF規(guī)模理論上已超過2萬億元

1.2、主動偏股型基金有望迎來倉位回補

主動偏股型基金有望重新提高股票配置比例。截至2024年二季度，主動偏股型基金股票配置比例為84.07%，較一季度回落1.36個百分點，已連續(xù)兩個季度下滑；其中普通股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金股票倉位分別為88.70%、86.93%和75.40%，較一季度回落1.27、1.25和1.77個百分點。隨著近期A股市場快速企穩(wěn)回升，主動偏股型基金有望重新回補股票倉位，基金發(fā)行也有望回暖。

保險：多項政策鼓勵險資加大對于資本市場的投資力度

2.1、險資成為今年A股市場難得的增量

根據(jù)國家金融監(jiān)管總局公布的數(shù)據(jù)，截至2024年8月，今年保險公司保費收入累計規(guī)模達4.4萬億元，同比增長13.40%；保險資金運用余額31.8萬億元，同比增長10.40%，帶來大量險資配置需求。

盡管今年上半年A股市場表現(xiàn)整體較為疲軟，險資的權(quán)益?zhèn)}位也處在歷史低位，但保險資金絕對規(guī)模的增長，仍為市場注入了大量的流動性。截至2024年二季度末，保險資金（財險+人身險口徑，占險資總規(guī)模的96.6%）合計持有的股票和基金規(guī)模分別較年初增加1369億和1693億元，成為今年市場難得的增量。

此外，中國人壽和新華人壽發(fā)布公告稱雙方分別出資250億元共同發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金，保險公司頻繁“舉牌”A股和H股上市公司，均體現(xiàn)了近年來險資入市意愿有著顯著提升。

2.2、政策鼓勵中長期資金入市，險資未來仍將是重要的資金來源

今年以來多項政策鼓勵以險資為代表的中長期資金發(fā)揮其作為耐心資本的引領(lǐng)作用，通過優(yōu)化長周期考核機制等方式，進一步引導(dǎo)保險公司加大對于資本市場的投資力度。同時，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)“互換便利”的新貨幣政策工具，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產(chǎn)質(zhì)押從中央銀行獲取流動性。當(dāng)前大部分保險公司股票投資比例距離政策上限還有較大空間，隨著A股市場的企穩(wěn)復(fù)蘇和政策層面的支持，險資有望繼續(xù)加大權(quán)益配置比例，為資本市場提供增量資金。

9月11日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險 推動保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（保險新“國十條”），提及“發(fā)揮保險資金長期投資優(yōu)勢。培育真正的耐心資本，推動資金、資本、資產(chǎn)良性循環(huán)”。

9月26日政治局會議指出，“要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點”。

9月26日中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》（全文簡稱“《指導(dǎo)意見》”），提出要“培育壯大保險資金等耐心資本，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，完善考核評估機制，豐富商業(yè)保險資金長期投資模式，完善權(quán)益投資監(jiān)管制度，督促指導(dǎo)國有保險公司優(yōu)化長周期考核機制，促進保險機構(gòu)做堅定的價值投資者，為資本市場提供穩(wěn)定的長期投資”。

外資：對于中國權(quán)益資產(chǎn)的關(guān)注度提升

北向資金成交活躍度顯著回暖。由于陸股通自8月16日起停止披露日度凈買入數(shù)據(jù)，目前可高頻跟蹤的僅有成交額數(shù)據(jù)。9月24日至9月30日期間，北向資金累計成交超一萬億元，占全A成交額比例為14.7%。

主動型外資對中國權(quán)益類資產(chǎn)關(guān)注度提升。EPFR數(shù)據(jù)顯示，上周（9月26日至10月2日）投資于中國市場的外資股票型基金大幅凈流入58.9億美元，其中主動型外資由此前的凈流出4.1億美元轉(zhuǎn)為凈流入5.1億美元，被動型外資凈流入規(guī)模則由此前的13.4億美元擴大至53.8億美元。隨著中國股市回暖及經(jīng)濟企穩(wěn)，資本追逐利潤的本性下，歐美資金和“一帶一路”國家的資金有望興起新一輪配置中國股市的熱潮。

私募：股票倉位提升空間較大

股票私募基金倉位提升空間較大。截至2024年8月，股票私募倉位由上月的49.38%回落0.93個百分點至48.45%，當(dāng)前已處于2020年以來極低水平，后續(xù)倉位抬升的潛在空間較大。

兩融：轉(zhuǎn)為凈流入

兩融資金轉(zhuǎn)為凈流入。9月27日當(dāng)周兩融資金凈流入247.6億元，結(jié)束連續(xù)7周的凈流出。隨著風(fēng)險偏好回暖，以兩融資金為代表的活躍資金有望持續(xù)流入。

散戶：入市情緒高漲

銀證轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)顯示散戶入市情緒高漲。中國工商銀行數(shù)據(jù)顯示，9月30日銀證轉(zhuǎn)賬資金變動情況凈值[3]飆升至16.71，創(chuàng)下2021年以來新高；其中個人投資者凈值高達16.92，顯示散戶入市情緒高漲。

[3] 反映交易日工行全部投資者凈轉(zhuǎn)入證券市場資金量情況。凈值為正，表示投資者資金凈流入證券市場；凈值為負，表示投資者資金凈流出證券市場。中國工商銀行銀證轉(zhuǎn)賬資金變動情況凈值=（對應(yīng)交易日銀轉(zhuǎn)證金額-對應(yīng)交易日證轉(zhuǎn)銀金額）/ 2017年銀證轉(zhuǎn)賬凈轉(zhuǎn)入證券市場資金量每日均值。

上市公司：年內(nèi)回購規(guī)模創(chuàng)歷史新高

資本市場投融資結(jié)構(gòu)明顯改善。去年以來階段性收緊IPO和再融資節(jié)奏、規(guī)范股東減持、鼓勵上市公司分紅回購等資本市場政策已經(jīng)取得顯著成效。截至9月30日，2024年上市公司已實施分紅（17469億元）和回購規(guī)模（1406億元）均創(chuàng)歷史新高；年內(nèi)股東回報（分紅+回購）超過融資需求（IPO+再融資+凈減持）1.6萬億元，同樣創(chuàng)下新高。

2024年中期分紅公司數(shù)量和分紅金額超前三年總和。新“國九條”要求“強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管”，并明確提出要“增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅”。截至9月30日，2024年已有634家上市公司宣布實施中期現(xiàn)金分紅，分紅總額達5512億元，均超過此前三年之和。

2024年上市公司回購規(guī)模創(chuàng)歷史新高。從2023年底證監(jiān)會修訂發(fā)布的《上市公司股份回購規(guī)則》，到2024年3月《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》、4月新“國九條”以及6月港交所修訂庫存股機制，監(jiān)管層持續(xù)鼓勵上市公司股份回購，2024年中國A股和港股回購規(guī)模均已遠超此前年度最高值。

9月24日，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項再貸款，證監(jiān)會發(fā)布市值管理征求意見稿。往后看，不管是分紅再投、股份回購，還是產(chǎn)業(yè)資本增持，都將為資本市場提供一筆不小的增量資金。

總結(jié)

1）隨著中國股市回暖及經(jīng)濟企穩(wěn)，資本追逐利潤的本性下，歐美資金和“一帶一路”國家的資金有望興起新一輪配置中國股市的熱潮。我們看到，近期外資從short-cover轉(zhuǎn)向積極做多，已成為推動港股大漲的主要力量。對于A股，近年來外資流入顯著放緩甚至出現(xiàn)流出，遠少于2018-2021年均3000億以上的規(guī)模。外資對于A股的配置倉位也降至歷史低位。而近期，我們已看到外資Long-buying和short-cover資金的共振。中長期，外資倉位的回補將驅(qū)動資金持續(xù)回流中國。

2）當(dāng)前國內(nèi)機構(gòu)對于權(quán)益資產(chǎn)的配置比重仍處在歷史較低水平，后續(xù)規(guī)模增長、倉位抬升有望帶動增量入市。如險資方面，根據(jù)金融監(jiān)管總局人身險司司長羅艷君在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上的介紹，截至2024年8月末，保險資金運用余額為31.8萬億元，其中投資股票和股票型基金3.3萬億元，占比僅10.4%。如私募方面，根據(jù)華潤信托的測算，截至2024年8月末，股票私募倉位為48.45%，同樣處于歷史低位。而公募方面，盡管倉位由于監(jiān)管要求并不算低，但近年來規(guī)模增長顯著放緩。后續(xù)隨著市場修復(fù)，基金發(fā)行也有望回暖。

3）國內(nèi)居民財富向股市新一輪再配置的趨勢才剛剛開始。近期市場大漲之下，投資者開戶熱情高漲。往后看，居民財富、產(chǎn)業(yè)資本以及理財資金等向中國股市再配置的趨勢下，中國資產(chǎn)有望迎來源源不斷的增量資金澆灌。

風(fēng)險提示

數(shù)據(jù)口徑不同造成偏差、政策落地不及預(yù)期等。

本文轉(zhuǎn)載自“堯望后勢”微信公眾號，分析師：興證策略團隊；智通財經(jīng)編輯：黃曉冬。