中金：維持騰訊控股(00700)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)468港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持騰訊控股(00700)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，2024/2025年收入預(yù)測(cè)不變，由于宏觀帶來(lái)的收入結(jié)構(gòu)影響，分別下調(diào)2024年/2025年Non-IFRS凈利潤(rùn)2.5%和3.4%至2,180億元/2,491億元，目標(biāo)價(jià)468港元。該行更新對(duì)騰訊的追蹤，公司的游戲業(yè)務(wù)下半年或出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，同時(shí)公司維持高質(zhì)量的利潤(rùn)率改善和積極的股東回報(bào)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

游戲業(yè)務(wù)下半年確定性加速增長(zhǎng)。

該行預(yù)計(jì)，3Q24騰訊海外游戲增速為11%，主要基于子公司Supercell旗下老游戲改版以及《PUBGM》等常青游戲良好的流水表現(xiàn)帶來(lái)的長(zhǎng)期收入攤銷效應(yīng)。而國(guó)內(nèi)游戲方面，該行認(rèn)為3Q24主要依賴于《DNF》手游流水逐步確認(rèn)到收入的增量，此前5月上線的《DNF》手游連續(xù)兩月占據(jù)iOS暢銷榜榜首;端游部分，《Valorant》國(guó)服存在較強(qiáng)的流水表現(xiàn)。此外，7月暑期騰訊上線《極品飛車》手游，9月上線《三角洲行動(dòng)》(PC及移動(dòng)端)，該行認(rèn)為后續(xù)亦能貢獻(xiàn)小幅收入增量。綜合以上因素，該行預(yù)計(jì)騰訊游戲收入下半年進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，該行預(yù)計(jì)騰訊整體游戲收入3Q24/4Q24同比增長(zhǎng)14%/19%。

廣告業(yè)務(wù)、FBS業(yè)務(wù)收入短期受宏觀影響。

廣告業(yè)務(wù)：視頻號(hào)作為主要催化騰訊廣告收入的增量因素，隨著幾年來(lái)連續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致的基數(shù)效應(yīng)變化，貢獻(xiàn)的同比增速已不如此前。此外，去年3Q騰訊整體廣告增長(zhǎng)基數(shù)不低，疊加3Q24整體宏觀態(tài)勢(shì)并未出現(xiàn)明顯邊際大幅好轉(zhuǎn)，故該行預(yù)計(jì)3Q24廣告收入同比增速放緩至15%。FBS(金融和企業(yè)服務(wù))：目前企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)依賴云業(yè)務(wù)自研產(chǎn)品、視頻號(hào)電商技術(shù)服務(wù)費(fèi)成為FBS業(yè)務(wù)中收入同比增速更快的業(yè)務(wù)，該行預(yù)計(jì)3Q24企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)12%;金融業(yè)務(wù)3Q24仍面臨商業(yè)支付份額滲透率較高、宏觀環(huán)境未見明顯轉(zhuǎn)折等態(tài)勢(shì)，該行預(yù)計(jì)其收入同比增速僅為1%。

利潤(rùn)率仍處于改善周期。

該行認(rèn)為，今年騰訊收入依靠游戲收入基本平抑廣告及FBS業(yè)務(wù)的宏觀波動(dòng)效應(yīng)，整體收入增速穩(wěn)健;而利潤(rùn)方面，騰訊依賴高毛利業(yè)務(wù)的確定性增長(zhǎng)以及費(fèi)用端的謹(jǐn)慎，維持主業(yè)毛利層面、經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)層面的確定性增長(zhǎng)。該行預(yù)計(jì)3Q24收入同比增長(zhǎng)9%，毛利率為56.5%，預(yù)計(jì)Non-IFRS營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%。該行認(rèn)為騰訊業(yè)務(wù)壁壘高，且業(yè)務(wù)多元化足以抵抗宏觀周期，利潤(rùn)率仍有改善空間，疊加全年豐厚的回購(gòu)和分紅等股東回報(bào)，仍是板塊基本面確定性最強(qiáng)的公司之一。此外，若后續(xù)宏觀改善，騰訊廣告和金融業(yè)務(wù)或有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

風(fēng)險(xiǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性;游戲、增量業(yè)務(wù)不及預(yù)期;成本或費(fèi)用率高于預(yù)期。