業(yè)績會實(shí)錄丨江山控股（00295）：2018年將考慮境外發(fā)債

4月12日，江山控股（00295）在香港舉辦2017年度業(yè)績發(fā)布會。江山控股首席財(cái)務(wù)官兼執(zhí)行董事靳延兵表示，公司正在國內(nèi)中部地區(qū)尋找新的電站建設(shè)地。

他表示，近年來公司融資成本逐年下降，但可預(yù)見2018年有大幅度的調(diào)控，公司將在優(yōu)先保證公司發(fā)展的情況下考慮利益增長問題。融資方面，公司在2018年將重點(diǎn)考慮境外發(fā)債。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017年，江山控股實(shí)現(xiàn)收入12.78億元人民幣(單位下同)，同比增長128.1%;凈利潤1.19億元，同比增長117.58%；基本每股收益0.80分。

公告稱，收入增幅主要由于來自銷售電力的收入增加。電力銷售的收入同比增長126.3%至12.54億元，主要由于已接入電網(wǎng)的太陽能發(fā)電廠裝機(jī)量增加所致。

于2017年12月31日，集團(tuán)擁有裝機(jī)量合共1819.3兆瓦的太陽能發(fā)電廠。集團(tuán)于2017年新增已竣工太陽能發(fā)電廠裝機(jī)容量669兆瓦。

此外，2017年，公司毛利增長173.6%至8.21億元，毛利率由53.6%增至64.3%。

從左到右依次為：江山控股助理總裁兼董辦主任徐祖培、CFO兼執(zhí)董靳延兵、主席兼CEO曾兼執(zhí)董曾儉華、市場發(fā)展部總經(jīng)理廉銳

以下為智通財(cái)經(jīng)APP整理的業(yè)績會問答實(shí)錄：

問：公司有參與一些光伏扶貧的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的盈利模式如何？公司2017年有2.22億度的電參加了電量交易，這部分電的平均折扣和2018年的平均指引如何？2017年棄光率和2018年的相關(guān)指引如何？

答：扶貧項(xiàng)目是江山控股是為了響應(yīng)國家扶貧政策而進(jìn)行的投資，目前我們參與了兩個項(xiàng)目，一個是在河南，另一個是在甘肅。拿比較成熟的河南項(xiàng)目來說，這個項(xiàng)目是在本身投資項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，國家會給予一部分電價的優(yōu)惠，我們承諾在電站建設(shè)的地區(qū)，給每一位貧困戶每年一定額度的補(bǔ)償，相當(dāng)于扶貧金。在整個項(xiàng)目運(yùn)營的過程中，管理層會進(jìn)行測算，國家給我們的電力優(yōu)惠和我們給貧困戶的扶貧金之間，對我們投資回報(bào)的影響是怎么樣的。經(jīng)過測算，我們發(fā)現(xiàn)，中國目前扶貧項(xiàng)目的補(bǔ)貼款是沒有延遲的，是一步到位的。我們目前投資的扶貧項(xiàng)目，從現(xiàn)金的角度來說，不低于其它項(xiàng)目的投資收益回報(bào)率。

交易電量方面，我們是聯(lián)合火電發(fā)電企業(yè)，聯(lián)合區(qū)域電網(wǎng)，聯(lián)合當(dāng)?shù)赜秒娖髽I(yè)形成一個閉環(huán)。火電企業(yè)限發(fā)的電量由我們來提供，我們會給用電企業(yè)一部分折扣，把原來可能會被限制的部分發(fā)出來。比如原來的限電比例是20%，如果一年1億度電的話，可能2000萬度電不能發(fā)，在2000萬度電以內(nèi)，我們采取交易電量的方式，把這塊的電發(fā)出來，這塊可以減少我們在損失。

關(guān)于棄光率，不同區(qū)域由于結(jié)算時間不一樣，不同電站是有所區(qū)別的，但是從江山控股內(nèi)部統(tǒng)計(jì)來看，2017年度，我們的重點(diǎn)區(qū)域，甘肅和新疆區(qū)域，比2016年度是大幅下降的。而且更明顯的趨勢是，2017年第四季度開始，2018年第一季度，我們比以前的棄光率更進(jìn)一步下降。

問：公司毛利在去年大幅增長，今年會不會有信心保持這一增長幅度？去年發(fā)電站數(shù)量有增加，今年會不會有增加數(shù)量的具體目標(biāo)？具體在哪些地區(qū)？

答：毛利增長有兩方面原因，一個是我們的電站數(shù)量增長比較大，第二個是我們運(yùn)維的能力有所提升，管理層有信心基于目前的并網(wǎng)、裝機(jī)容量，為公司創(chuàng)造更好的業(yè)績和價值。

對于新增的電站，我們在2017年重新梳理了投資模式，目前江山控股對于電站投資有很多方面的標(biāo)準(zhǔn)，首先在區(qū)域方面，我們會選擇棄光風(fēng)險比較低的區(qū)域；其次，投資收益回報(bào)不能低于我們內(nèi)部回報(bào)水平的標(biāo)準(zhǔn)，在這樣的基礎(chǔ)上，我們會進(jìn)一步拓展光伏電站投資，但如果不太符合這些條件，我們就會非常謹(jǐn)慎地操作。

對于資本支出方面，我們有一個基本的概念：在維持公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，進(jìn)行合理和謹(jǐn)慎的資本支出安排。

新建電站的話，我們目前主要在看中部的一些地區(qū)。

問：對于電價受控，江山控股怎么看？公司有哪些應(yīng)對策略？

答：我想你說的“電價受控”指的是每一年發(fā)改委審批的電價會有逐年下調(diào)的機(jī)制。對于這個問題，從整個行業(yè)來看，光伏的組建，我們稱之為面板，它的生產(chǎn)效率、技術(shù)進(jìn)步和成本下降是非?？斓?。比如2010年的時候，光伏組建每一瓦的成本超過10元錢，2017年市場平均也就兩三塊錢，是原來的五分之一。電價的逐步下調(diào)是隨著成本的下調(diào)對應(yīng)的。

我們發(fā)電行業(yè)是公共事業(yè)行業(yè)，我們本身的利潤率、回報(bào)率是一個穩(wěn)定的水平，不太可能出現(xiàn)電價一直不變化，但組建的成本一直降低的現(xiàn)象。但行業(yè)里仍然存在一定的空間，即不同省份和同一年不同的區(qū)間，電價可能會不一樣。這就是“搶630”，也就是搶6月30日的行業(yè)特點(diǎn)，如果一個公司在6月30日并網(wǎng)，那么它所并網(wǎng)的電價可能會享受上半年的電價，如果在7月1日并網(wǎng)，那就要依照下半年的電價標(biāo)準(zhǔn)。所以在行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，我們?nèi)匀痪邆渥约邯?dú)特的競爭優(yōu)勢。同時我們在組建、采購、面板安排還有工程承包方面，還是有一些管理的技能空間在的，使得我們的利潤率有別于其它企業(yè)的。

我們目前專注于電站下的投資，我們本身可以不受其它方面比如光伏飽和的影響，光伏越飽和，組建越便宜，對于我們的投資來說，可能成本會越低。

另外，電價的變化本身對于已經(jīng)存量的容量是不受影響的，我們現(xiàn)在已經(jīng)1.8億GW的存量，所有并網(wǎng)方面我們都已經(jīng)取得了發(fā)改委批復(fù)的證書，這些電價是20年不變的。

問：公司對分布式發(fā)電站如果選擇合作伙伴？管理層對分布式發(fā)電和集中式發(fā)電的看法如何？公司融資成本的大概區(qū)間是多少？公司未來在基金、銀行、融資租賃這幾塊是怎么計(jì)劃的？公司在科技金融上的準(zhǔn)入準(zhǔn)則是什么？

答：首先，從2017年開始，中國的分布式電站發(fā)展是十分迅速的。大型集中式電站目前有兩個限制性條件，一個是它需要大型地面安排，在限電風(fēng)險比較低的地區(qū)，實(shí)際上都是經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)，不太可能有大片的空地來進(jìn)行集中式電站的安排；另一方面，大型集中式電站在各個省的指標(biāo)下發(fā)模式會越來越嚴(yán)格，這可能會影響大型集中式電站日后的收益率。

分布式電站，公司目前主要和通信領(lǐng)域、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域進(jìn)行合作，包括高速公路、收費(fèi)站等等，我們通過前期的摸底和用電消耗量來看，覺得它還是有不小的發(fā)展空間。

公司的融資成本逐年下降，這是毫無疑問的，但是2018年可能會遇到比較大幅度的宏觀調(diào)控，在這個層面上，公司可能會優(yōu)先確保公司流動性安排，之后再考慮收益性。從債務(wù)工具安排來看，2016年以前我們都集中在融資租賃角度，2016年之后我們會通過基金的方式來進(jìn)行融資。2017年我們開展了一些銀行合作，2017年下半年開始我們集中于公司的一些債券工具，2018年我們會探討在境外發(fā)行債券，按照當(dāng)下市場流動性的變化，以及公司的狀況，境外發(fā)行債券會給公司帶來更好的收益。

問：公司會不會考慮直接轉(zhuǎn)讓部分開發(fā)項(xiàng)目？行業(yè)內(nèi)有成立基金的趨勢，公司目前的基金主要是投資哪什么階段的項(xiàng)目？自產(chǎn)自用這塊業(yè)務(wù)，公司有沒有考慮布局？

答：2017年之前，我們一直是開發(fā)、持有，保持一個比較穩(wěn)定的增長模式。2017年之后，我們根據(jù)市場來定，只要能給股東帶來投資收益的項(xiàng)目我們都不會排斥。但是融資應(yīng)該是合理的、良好的基礎(chǔ)資產(chǎn)，加上有彈性的、有快速回報(bào)的模式來運(yùn)營，如果條件非常具備，我們也不排斥在目前的資產(chǎn)基礎(chǔ)之上進(jìn)行組合的變化，比如我們會調(diào)整不同區(qū)域的持有、不同年份的電站，目標(biāo)只有一個，提高投資回報(bào)率。

我們的基金還是投資于非常成熟的電站，這是我們比較熟悉的領(lǐng)域，風(fēng)險較低，也和公司的主業(yè)聯(lián)系得比較緊密，也不排除去看一些有增長空間的地方，比如跟我們領(lǐng)域相關(guān)的科技內(nèi)容。

分布式電站有幾種方式，如果我們在工業(yè)園內(nèi)，可能會采取自產(chǎn)自用的模式，如果工業(yè)園的企業(yè)規(guī)模比較大，基本上都是自發(fā)自用的，這塊我們會謹(jǐn)慎評價。過去我們的發(fā)電客戶是中國電網(wǎng)，如果是自發(fā)自用制，我們的客戶就變成了工業(yè)園區(qū)的企業(yè)，我們會給這些客戶進(jìn)行信用評級，確保我們的投資收益不受損失。同時在一個工業(yè)園內(nèi)，我們采取了一個綜合智慧電網(wǎng)的模式來進(jìn)行合作，我們會提供包括電力、水力、熱能在內(nèi)的綜合服務(wù)，這塊資產(chǎn)會比較輕，目前我們已經(jīng)在新疆的一個工業(yè)園區(qū)進(jìn)行嘗試。