歐洲資管巨頭說：新興市場的復(fù)蘇才剛開始

本文來自云鋒金融公眾號(id：majikwealth)，作者來自歐洲資管巨頭荷寶投資。經(jīng)授權(quán)發(fā)布，不構(gòu)成具體投資建議。

2017年充滿了戲劇性的事件，但這些事件都未充分展開。

美國總統(tǒng)特朗普沒有停止國際貿(mào)易，金正恩沒能引發(fā)一場核沖突。股市在美聯(lián)儲加息后并未崩潰，而是關(guān)注基本面的變化：全球經(jīng)濟(jì)增速加快，發(fā)達(dá)國家和新興市場里的企業(yè)營收均出現(xiàn)改善。

坦白說，我們認(rèn)為，2017的多數(shù)“主題”將繼續(xù)在2018年演繹：企業(yè)收入增長可望持續(xù)，并且只要各大央行在實施量化收縮時，保持與市場的良好溝通，執(zhí)行節(jié)奏與全球經(jīng)濟(jì)的改善同步，股市仍將有所表現(xiàn)。

我們的基本判斷是，美國今年將迎來三次加息，美聯(lián)儲將開始量化收縮，而在歐洲，我們預(yù)計歐洲央行將至少等到2018年8月份才會開始收緊其超寬松的貨幣政策。

仔細(xì)觀察不同股票市場，我們發(fā)現(xiàn)，歐洲股票比美國和日本的股票更便宜，此外，總體而言，新興市場的股票比發(fā)達(dá)國家估值低。

第二張圖表是企業(yè)營收修正，我們預(yù)計發(fā)達(dá)市場里，2018年企業(yè)營收修正將達(dá)到高峰期，但對新興市場，企業(yè)營收的改善才剛開始。

新興市場不盡相同

新興市場的股票較發(fā)達(dá)市場25%的折價(基于市盈率預(yù)測)，因此仍然極具吸引力。尤其相對美國股市，新興市場的復(fù)蘇剛拉開序幕。

盡管如此，但并非每一個新興市場的股市都旗鼓相當(dāng)。 新興市場的經(jīng)濟(jì)增長前景正在改善，然而，不同市場間的差異也巨大。

即使包含中國這個我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長會緩步減緩的經(jīng)濟(jì)體，亞洲的整體前景依然看好。相較亞洲，拉丁美洲的表現(xiàn)令人失望。巴西的經(jīng)濟(jì)看似轉(zhuǎn)向正增長，但增速很低，財政赤字仍然巨大。墨西哥經(jīng)濟(jì)略有走強(qiáng)，但前景仍不確定，北美自由貿(mào)易協(xié)議(NorthAmerican Free Trade Agreement，NAFTA )談判未果，或?qū)⒂绊懩鞲绲腉DP增速。

在歐洲、中東和非洲地區(qū)(EMEA)， 波蘭，捷克、匈牙利和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好，但是南非依然面臨挑戰(zhàn)。信貸增長和寬松的貨幣政策推動了土耳其的增長，但代價則是持續(xù)的通脹壓力。土耳其最新的CPI數(shù)據(jù)是同比增長13%。

綜上所述，相較拉丁美洲，EMEA地區(qū)，我們新興市場股票團(tuán)隊繼續(xù)偏好亞洲市場，同時對土耳其、墨西哥維持負(fù)面看法，此外，我們謹(jǐn)慎關(guān)注南非和巴西政治事件的發(fā)展。

兩類風(fēng)險

憑借長期投資股票市場的經(jīng)驗，我們知道，沒有什么遵循線性發(fā)展，需對風(fēng)險格外提防。我們的投資團(tuán)隊指出，發(fā)達(dá)市場和新興市場具有兩類相同的風(fēng)險。

首先是政治風(fēng)險，這類風(fēng)險可能來自金正恩的核威脅，巴西、墨西哥或意大利的大選結(jié)果，也有可能是英國退歐的后續(xù)發(fā)展。

第二類風(fēng)險是央行量化收縮的節(jié)奏。我們認(rèn)為，今年年底前，各國央行會逐步加快收緊貨幣政策，但是總體而言，節(jié)奏會比較慢。不過，一旦通脹水平高于預(yù)期，不管是由一個主要國家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱，還是由政策調(diào)整導(dǎo)致的，我們將面臨一個政策快速收緊的周期，而不是一個伴隨經(jīng)濟(jì)改善而緩步應(yīng)對的政策周期。

但是上述兩類風(fēng)險不是當(dāng)前我們分析的基本情境(base case scenario)。 我們對新興市場的股票持正面看法。在這個一切似乎都是可預(yù)測的世界里，甚至不可預(yù)測的風(fēng)險似乎也能被預(yù)測，我們需要關(guān)注那些出其不意的領(lǐng)域。

對于我們投資的公司，創(chuàng)新就是這樣一個或帶來意外的領(lǐng)域。（編輯：王夢艷）