姜超評3月物價(jià)數(shù)據(jù)：物價(jià)大幅回落，通脹壓力不大

本文選自“姜超宏觀債券研究”微信公眾號，作者姜超、梁中華，原標(biāo)題《物價(jià)大幅回落，通脹壓力不大——3月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評》。

摘要

2018年4月11日，國家統(tǒng)計(jì)局公布18年3月的通脹數(shù)據(jù)，CPI同比大幅回落至2.1%，PPI同比繼續(xù)回落至3.1%。我們的觀點(diǎn)是：物價(jià)大幅回落，通脹壓力不大。

3月CPI回落。3月CPI環(huán)比下跌1.1%，同比大幅回落至2.1%，春節(jié)等短期因素消退，食品和非食品價(jià)格均回落到正常水平。具體來看，節(jié)后鮮菜、鮮果、豬肉、水產(chǎn)、雞蛋價(jià)格均大幅回落，食品價(jià)格環(huán)比下跌4.2%，同比回落至2.1%；盡管服裝、房租價(jià)格季節(jié)性有所回升，但節(jié)后集中出行減少，交通旅游價(jià)格大幅下降，成品油價(jià)格下調(diào)，非食品環(huán)比下跌0.4%，同比也回落至2.1%。

2、食品同比回落

18年3月食品價(jià)格環(huán)比下跌4.2%，同比回落至2.1%。從環(huán)比來看，春節(jié)后鮮菜和鮮果價(jià)格分別下降14.8%和2.4%；豬肉和水產(chǎn)品價(jià)格分別下降8.4%和3.2%；雞蛋價(jià)格下降9.2%。上述五類生鮮食品合計(jì)影響CPI下降約0.81個(gè)百分點(diǎn)。

從同比來看，鮮菜、蛋類、水產(chǎn)、鮮果價(jià)格漲幅均有較大幅度回落，畜肉類跌幅從3.1%擴(kuò)大至6.1%，其中豬肉價(jià)格下跌12%，是最主要的拖累。

3、非食品同比下滑

18年3月非食品價(jià)格環(huán)比下跌0.4%，同比回落至2.1%。我們之前強(qiáng)調(diào)2月份非食品超預(yù)期的漲價(jià)主要來自春節(jié)和天氣因素，隨著節(jié)后集中出行減少，交通旅游價(jià)格環(huán)比大幅下降，例如飛機(jī)票、旅行社收費(fèi)和長途汽車票價(jià)格分別下降18.7%、11.7%和4.7%；受國內(nèi)成品油調(diào)價(jià)影響，汽油、柴油價(jià)格也分別下降2.6%和2.9%；此外，隨著醫(yī)療改革的階段性完成，醫(yī)療服務(wù)類價(jià)格環(huán)比零增長，同比也回落至6.8%。

其它非食品價(jià)格中，服裝換季，價(jià)格環(huán)比上漲0.7%；節(jié)后租房需求增加，帶動居住價(jià)格環(huán)比上漲0.2%；但這些主要是季節(jié)性因素導(dǎo)致的，難以推升價(jià)格同比增速的上升。

4、預(yù)測4月CPI微降

4月以來豬價(jià)盡管趨于穩(wěn)定，但相比去年的均值已經(jīng)下跌了近20%，今年仍會是CPI的主要拖累，這也印證了我們?nèi)ツ甑椎呐袛唷Ｆ渌称穬r(jià)格保持相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)4月CPI環(huán)比走平，同比微降至2.0%。

3月PPI續(xù)降

1、3月PPI下降至3.1%

3月PPI環(huán)比下降0.2%，同比繼續(xù)回落至3.1%。從行業(yè)來看，燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)、化學(xué)原料和制品價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大，油氣開采、燃料加工、汽車制造由升轉(zhuǎn)降，黑金冶煉加工由降轉(zhuǎn)升，造紙業(yè)漲幅擴(kuò)大。

從同比來看，非金屬礦、黑金冶煉加工、燃料加工、油氣開采、有色冶煉加工、化學(xué)原料和制品等行業(yè)價(jià)格漲幅回落，合計(jì)影響PPI同比漲幅回落約0.43個(gè)百分點(diǎn)；造紙業(yè)、煤炭采選價(jià)格漲幅擴(kuò)大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的測算，3月份3.1%的同比漲幅，全部來自去年價(jià)格變動的翹尾影響，今年新漲價(jià)影響為0。

PPI漲幅的回落也說明，之前需求穩(wěn)定、供給壓制推升的漲價(jià)行情將在今年發(fā)生逆轉(zhuǎn)。隨著鋼鐵、煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的逐步完成，商品領(lǐng)域供給端的壓制作用將會逐步減弱，而地產(chǎn)、基建代表的需求端回落將成為今年的主導(dǎo)因素，帶動PPI趨勢性下行。

2、預(yù)測4月PPI暫穩(wěn)

4月以來油價(jià)有所回升，鋼價(jià)暫穩(wěn)，煤價(jià)繼續(xù)下跌，預(yù)計(jì)4月PPI環(huán)比下跌0.3%，但去年基數(shù)在2季度有所走低，PPI同比或暫時(shí)穩(wěn)定在3.2%。

通脹壓力不大

今年以來隨著實(shí)體利率上升、非標(biāo)通道融資收緊，社融增速已降至11%附近，預(yù)計(jì)年底或進(jìn)一步降至10%甚至以下，名義GDP增速可能會降至8%左右。貨幣、社融增速均下行背景下，整體通脹相比去年會有明顯回落，3月CPI和PPI同比的回落，也說明今年通脹壓力并不大。

（編輯：姜禹）