東吳證券：美聯(lián)儲首次降息后，買什么?

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研報稱，本輪經(jīng)濟(jì)景氣度不低，并未呈現(xiàn)出衰退跡象，是一次預(yù)防式降息周期。預(yù)防式降息下，一般美股表現(xiàn)更為突出，長期來看預(yù)防式降息更利好權(quán)益資產(chǎn)。在美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的情況下，降息有助于進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，改善盈利能力?；厮葸^去3輪預(yù)防式降息，東吳證券發(fā)現(xiàn)在降息前后，信息技術(shù)、醫(yī)療保健等成長股以及金融為代表的周期板塊表現(xiàn)往往更優(yōu)，對利率變動更加敏感，更加受益于降息帶來的流動性寬松。

東吳證券觀察的全球投資趨勢：

9月美聯(lián)儲正式降息50bp，意味著美國開始進(jìn)入寬松周期。降息落地后，后續(xù)資產(chǎn)如何演繹?

以史為鑒：東吳證券認(rèn)為本輪更接近預(yù)防式降息。

復(fù)盤1980年以來降息周期，大致可以分為預(yù)防式降息和衰退式降息。其中，衰退式降息通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯衰退時，旨在刺激經(jīng)濟(jì)，降息幅度往往更高;而預(yù)防式降息多發(fā)生在經(jīng)濟(jì)基本面走弱，存在下行風(fēng)險時，以防經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大規(guī)模衰退，降息幅度和持續(xù)時間通常程度較輕。

本次降息為預(yù)防式降息的理由：1)通脹方面，本輪去通脹相對順利，CPI同比相對于歷史平均更低，核心通脹也與歷次預(yù)防式降息平均讀數(shù)較為接近;2)就業(yè)方面，就業(yè)市場表現(xiàn)出較高景氣度，失業(yè)率遠(yuǎn)低于歷史平均，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也維持在中位水平;3)經(jīng)濟(jì)層面，本輪降息前實際GDP環(huán)比折年率維持在3%左右，與預(yù)防式降息平均4.3%的增速較為接近，遠(yuǎn)高于衰退式降息平均增速。

綜上，本輪經(jīng)濟(jì)景氣度不低，并未呈現(xiàn)出衰退跡象，可以看作是一次預(yù)防式降息周期。

預(yù)防式降息下，一般美股表現(xiàn)更為突出：

美股：通常降息后1個月是美股上漲的重要窗口，受益于降息帶來的流動性寬松和估值抬升。但此后不同類型降息周期有所分化，長期來看預(yù)防式降息更利好權(quán)益資產(chǎn)，歷次預(yù)防式降息美股漲幅均靠前。在美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的情況下，降息有助于進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，改善盈利能力。

美債、美元：1)美債通常搶跑降息周期，由于對經(jīng)濟(jì)和利率下行的預(yù)期，在降息前美債價格傾向于快速上升，而降息打開后1-2月內(nèi)漲幅則有所收窄，尤其是在預(yù)防式降息階段，由于經(jīng)濟(jì)基本面相對更強，一定程度會壓制債市表現(xiàn)，相反在衰退式降息背景下美債表現(xiàn)則“一騎絕塵”。2)美元往往伴隨美債收益率下行而有所回落，但經(jīng)濟(jì)基本面的走勢也可能會支撐美元走勢，例如2014年，降息開啟，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強勁，美元指數(shù)走勢相對平穩(wěn)。

商品：1)銅：在大部分降息周期內(nèi)下跌;2)黃金：在降息周期中隨著利率和美元的下行，黃金價格多數(shù)上漲，在衰退以及避險情緒快速升溫的區(qū)間更明顯，黃金價格漲幅更大，比如2008年金融危機(jī)，但在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的區(qū)間中黃金并不是最優(yōu)選擇。3)原油：并未呈現(xiàn)明顯規(guī)律，一定程度上取決于供求格局和地緣政治沖突的變化。

此次降息后，各類資產(chǎn)如何交易?

1、美股：回溯過去3輪預(yù)防式降息，東吳證券發(fā)現(xiàn)在降息前后，信息技術(shù)、醫(yī)療保健等成長股以及金融為代表的周期板塊表現(xiàn)往往更優(yōu)，對利率變動更加敏感，更加受益于降息帶來的流動性寬松。

基于此，東吳證券認(rèn)為未來，美股相對確定的投資主線是：

1)利率敏感型：小盤成長&生物科技、金融、地產(chǎn)。

風(fēng)格上，小盤成長可能會跑贏大盤。一方面，降息減弱中小企業(yè)短期債務(wù)壓力，提升盈利預(yù)期及估值;另一方面，在降息的背景下，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”提振中小盤情緒，因此通過復(fù)盤，以羅素2000成長為主的小盤成長，在降息開啟后的3、6、12個月后的升幅分別是1.8%、12.1%和47.7%，基本都高于大盤(標(biāo)普500)的2.3%、7.3%和7.8%。

行業(yè)上，最大的“贏家”可能是生物科技股。一是降息后所帶來的確定性高，結(jié)合目前倉位結(jié)構(gòu)來看，生物科技仍處于較低分位水平，因此生物科技具有有利的倉位結(jié)構(gòu)，或是降息交易彈性最大的交易;二是受益于AI興起，biotech已成為全球投資的重要方向。

另外，金融、地產(chǎn)直接受利率影響較大，有盈利支撐，兩大行業(yè)后續(xù)可能仍有不錯漲幅。

2)防御型：公用事業(yè)。公用事業(yè)行業(yè)既受益于利率下行帶來的電力投資上升，同時也可對沖經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險。

相對有顧慮的是科技行業(yè)，最大的擔(dān)心是去杠桿。雖然從折現(xiàn)角度，美聯(lián)儲降息有利于美股抬估值。不過：1)科技企業(yè)目前有大量在手現(xiàn)金，降息對其再融資的影響偏小。2)以英偉達(dá)為首的科技股可能再次出現(xiàn)去杠桿。3)從情緒的角度來看，雖然近一個季度以來，“美股7姐妹”仍是最擁擠的交易，但是看多情緒已經(jīng)在不斷減弱，從7月的70%下降至9月的不到50%。

2、美債：預(yù)計先下后上。美債利率對于降息周期的“感知”通常最為敏感，復(fù)盤1994年以來各輪降息周期，10年期美債收益率均出現(xiàn)明顯下行。而在降息靴子落地后，考慮到此前降息預(yù)期打得過于飽滿，美債收益率下行動力明顯不足，反而會出現(xiàn)回調(diào)。

3、美元：中樞回落，但幅度有限。降息周期，美元通?；芈洹２贿^考慮到美國經(jīng)濟(jì)基本面較為有韌性，相較于中、歐經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)仍強，所以在一定程度上支撐美元中樞，回落的程度上可能較為有限。

4、黃金：階段性謹(jǐn)慎。1)考慮本次降息擬為預(yù)防式降息，2024 年美國經(jīng)濟(jì)若實現(xiàn)“軟著陸”，黃金上漲空間可能會低于市場預(yù)期?；厮輾v史，在預(yù)防式降息背景下，黃金的漲幅明顯低于衰退式降息。2)通脹可能比政策利率冷卻得更快，實際利率將保持相對高位，一定程度上也會拖累金價上漲。3)比特幣可能會繼續(xù)分散黃金配置?，F(xiàn)貨比特幣ETF已成為重要資產(chǎn)配置類別，機(jī)構(gòu)投資者逐漸將“數(shù)字黃金”(比特幣)列入投資組合，這也會分流一定的黃金配置需求。

風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險超預(yù)期;美聯(lián)儲降息超預(yù)期;美國經(jīng)濟(jì)硬著陸;歷史經(jīng)驗不代表未來等。