海通證券：維持江南布衣(03306)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí) 合理價(jià)值16.75-18.62港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)江南布衣(03306)2025-2027財(cái)年歸母凈利潤(rùn)8.88、9.55、10.28億元，對(duì)應(yīng)EPS1.71、1.84、1.98元/股，合理價(jià)值區(qū)間16.75-18.62港元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

FY24實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，盈利水平持續(xù)提升。

FY24收入增17.3%至52.4億元，線上/線下收入增17.1%/18.4%，可比同店銷售提升10.7%(H1:23.9%)。歸母凈利潤(rùn)增36.7%至8.5億元，歸母凈利率增2.3pct至16.2%。其中FY24H2收入增7.5%至22.6億元(H1:+26.1%)，毛利率增1.2pct至67.3%，歸母凈利潤(rùn)增10.2%至2.7億元，歸母凈利率增0.3pct至12.2%。

折扣管理+庫(kù)存結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)各品牌盈利能力提升。

FY24成熟/成長(zhǎng)/新興品牌收入增17.1%/17%/28.7%(H1:24%/29.7%/12.9%，H2:8.9%/3.9%/44.5%)，判斷H2降速主因增速基數(shù)較高。FY24H2毛利率69.9%/65.4%/44.8%(同比提升1.7/1/0.8pct)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率37.8%/24.9%/-0.3%(同比提升5.3/1.4/7.4pct)，判斷盈利能力提升主因零售折扣管理較好+庫(kù)存結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

判斷線下收入增速主因同店增長(zhǎng)，店增貢獻(xiàn)較小。

FY24公司凈開34店(H1:46店，H2:-12店)。其中成熟/成長(zhǎng)/新興品牌凈開3/24/6店(H1:14/24/7店，H2:-11/0/-1店)。分渠道，自營(yíng)店鋪數(shù)量減少，經(jīng)銷持續(xù)開店，中國(guó)自營(yíng)/中國(guó)經(jīng)銷/海外自營(yíng)/海外經(jīng)銷凈開-50/86/0/-2店(H1:-15/+62/0/-1店，H2:-35/+24/0/-1店)。線下自營(yíng)/線下經(jīng)銷/線上收入同比增16.4%/17.7%/18.4%(H1:36.7%/18.2%/24.2%，H2:-1.3%/17%/12.5%)，判斷線下收入增速主要來自同店增長(zhǎng)，店鋪增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較小。

核心會(huì)員開發(fā)維護(hù)較好。

FY24活躍會(huì)員賬戶數(shù)55.6萬(wàn)，同比增9.4%。年購(gòu)買金額超5000元的會(huì)員數(shù)31.9萬(wàn)，同比增23.2%，人均消費(fèi)同比增3%，其消費(fèi)零售金額44.9億元，同比增26.8%，貢獻(xiàn)線下約60%流水。

FY24股息率12.1%，F(xiàn)Y25股息率有望達(dá)9.8%。

公司擬派FY24末期股息0.86港元/股，全年派息率97%(含特別股息)，股息率達(dá)12.1%。假設(shè)公司保持至少75%派息率，該行判斷FY25股息率有望達(dá)9.8%。