俄鋁崩了，中國(guó)鋁業(yè)(02600)是漁翁得利還是筑底回升?

近兩日市場(chǎng)的最大看點(diǎn)：貿(mào)易戰(zhàn)俄羅斯搶鏡，美鋁中鋁(02600)漁翁得利。

受美國(guó)制裁，俄鋁(00486)股價(jià)于4月9日暴跌50%，近兩日慘跌近60%。此外，美對(duì)俄鋁的制裁直接推動(dòng)周一LME三個(gè)月期鋁上漲4.8%，報(bào)2139美元/噸，創(chuàng)2011年11月以來最大漲幅。

2017年，俄鋁共生產(chǎn)370萬噸鋁，其中約10%銷往美國(guó)，因此市場(chǎng)擔(dān)心此制裁將影響供應(yīng)中斷。受此消息提振，中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)近兩日持續(xù)走高，累積上漲逾10%，4月10日成交額高達(dá)5.506億港元。

(行情來源：富途證券)

值得注意的是，鋁價(jià)自2017年10月份持續(xù)下跌后，中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)也是一路向下，目前股價(jià)已回撤近40%的中國(guó)鋁業(yè)到底是漁翁得利還是筑底回升?

有分析稱，美國(guó)對(duì)俄鋁的制裁暫不會(huì)造成全球供應(yīng)短缺，從LME的盤面看，該制裁會(huì)造成北美市場(chǎng)短期現(xiàn)貨緊張的預(yù)期，從而倒逼部分空頭平倉避險(xiǎn)，抬升鋁價(jià)。但是中長(zhǎng)期來看，影響鋁價(jià)格走勢(shì)還是得看整個(gè)全球供需平衡情況。

全球鋁供需趨于平衡

2017年，中國(guó)原鋁產(chǎn)量飆升至3260萬噸，占全球總產(chǎn)量的54.33%，2017年2月產(chǎn)量299萬噸，達(dá)到有史以來的最高值，相當(dāng)于美國(guó)原鋁全年產(chǎn)量的4倍多。

因此，中國(guó)突飛猛漲的原鋁產(chǎn)量被美國(guó)認(rèn)為是其鋁業(yè)衰退的“罪魁禍?zhǔn)住保?月份以來，美國(guó)各界都將矛頭指向了中國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)，此外，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋁社會(huì)庫存已高達(dá)200萬噸，處于歷史最高水平，市場(chǎng)恐慌情緒難免。

但是，從供應(yīng)端來看，海外電解鋁擴(kuò)產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)情況并不顯著。2018年以后的產(chǎn)能擴(kuò)張主要集中在俄羅斯、中東國(guó)家和越南，預(yù)計(jì)總計(jì)新增產(chǎn)能約170萬噸，目前明確投產(chǎn)的僅有美國(guó)鋁業(yè)Warrick冶煉廠約27萬噸產(chǎn)能，尚有部分項(xiàng)目存在不確定性。

其次，在國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)升溫的背景下，盡管2017年電解鋁行業(yè)經(jīng)歷百萬噸級(jí)別的嚴(yán)重過剩，2018年雖然有大量產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，但因?yàn)楝F(xiàn)階段虧損、合規(guī)指標(biāo)問題等，預(yù)計(jì)形成的產(chǎn)量有限。

據(jù)觀研天下統(tǒng)計(jì)，受政策影響新增產(chǎn)能投產(chǎn)放緩，預(yù)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能333萬噸。

從需求端來看，春節(jié)后鋁板帶箔企業(yè)訂單量及排產(chǎn)期復(fù)蘇明顯，近期企業(yè)開工率及產(chǎn)量均有所提升。二季度是季節(jié)性偏強(qiáng)月份，受環(huán)保、運(yùn)輸、氣候等因素的影響，鋁需求預(yù)計(jì)增多。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月規(guī)模1萬噸以下企業(yè)開工率僅有10%，規(guī)模10萬噸以上企業(yè)開工率32.75%，大中型企業(yè)開工不斷向好，行業(yè)集中度不斷上升。

鑒于我國(guó)鋁型材出口量呈下滑趨勢(shì)，2017年出口量已由2015年的120萬噸/年下降至82萬噸/年，因此，美國(guó)關(guān)稅調(diào)整對(duì)我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)影響并不大。

安信證券亦表示，美國(guó)稟賦條件的相對(duì)弱勢(shì)從根本上制約了其原鋁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，其次，豁免情形的存在也弱化了貿(mào)易保護(hù)的力度,總體而言此次鋁產(chǎn)品進(jìn)口關(guān)稅政策對(duì)全球鋁產(chǎn)業(yè)格局影響較為有限。

因此，目前我國(guó)電解鋁總產(chǎn)能天花板基本確定，而消費(fèi)增加的預(yù)期依舊存在，中長(zhǎng)期來看，鋁產(chǎn)業(yè)的全球供給仍將趨于緊平衡。

鋁價(jià)下行空間有限

4月10日，滬鋁主力合約1805報(bào)14255元/噸，此前在3月23日，滬鋁主力合約最低報(bào)在13640元/噸，已逼近近一年新低。這一價(jià)格，較2017年9月末17430元/噸的高點(diǎn)，已跌去近22%。今年年初以來，鋁價(jià)也已累積下跌近8%。

鑒于鋁價(jià)低位震蕩，冶煉企業(yè)微利運(yùn)營(yíng)，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，鋁價(jià)繼續(xù)下跌空間有限，反彈需求增加。此外，在庫存高企、外貿(mào)存憂的背景下，鋁價(jià)反彈壓力較大，但受成本支撐及供需將趨于平衡，鋁價(jià)有望階段性見底。

(行情來源：wind資訊)

雖然市場(chǎng)對(duì)鋁價(jià)看好的聲音不大，但看空的意愿也不強(qiáng)烈。當(dāng)前山東、河南等地電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本約在13500-14000元/噸之間，原材料價(jià)格下行幅度不大，被認(rèn)為是支撐鋁價(jià)的利好，13000元/噸將成為強(qiáng)力支撐位。

興業(yè)證券認(rèn)為，從全年來看，鋁產(chǎn)業(yè)將基本實(shí)現(xiàn)供需緊平衡。此外，從近期來看，由于成本下行、需求釋放，電解鋁盈利空間或?qū)⒋蜷_。

因此，一季度后隨著下游產(chǎn)業(yè)的陸續(xù)開工和庫存減少，二季度消費(fèi)旺季來臨，低價(jià)狀態(tài)不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，電解鋁價(jià)格目前在底部，價(jià)格上行是大趨勢(shì)，預(yù)計(jì)二季度鋁價(jià)運(yùn)行區(qū)間在13500-16000元區(qū)間。

階段性底部已現(xiàn)端倪

既然鋁價(jià)下行空間有限，美國(guó)增加鋁進(jìn)口關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)品影響輕微，利空消息彌漫背景下，股價(jià)已走跌半年的中國(guó)鋁業(yè)，是否已現(xiàn)階段性底部?

除了受益于供給側(cè)改革等政策紅利外，從中國(guó)鋁業(yè)自身的發(fā)展來看，其于去年底實(shí)行的債轉(zhuǎn)股、定增等一系列動(dòng)作堪稱皆大歡喜。

如中國(guó)鋁業(yè)提出的債轉(zhuǎn)股，有效得降低其債務(wù)杠桿，而緊跟其后的定增則正是此前因債轉(zhuǎn)股而出讓的股權(quán)，發(fā)行價(jià)為6元/股，較目前4.82港元股價(jià)大幅折讓。

此外，智通財(cái)經(jīng)APP注意到，中國(guó)鋁業(yè)頻繁獲機(jī)構(gòu)增持。3月28日，The Capital增持了中國(guó)鋁業(yè)1328萬股，每股作價(jià)4.1935元，總值5569萬元，最新持股量增至11.06%。

摩根大通也于3月16日在場(chǎng)內(nèi)以每股均價(jià)4.608元增持136.52萬股中國(guó)鋁業(yè)，涉資約629.08萬元，增持后，摩根大通的最新持股比例由14.99%升至15.02%。

值得一提的是，中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)已自前期高位回撤近40%，目前持有中國(guó)鋁業(yè)的人基本處于浮虧狀態(tài)，拋售壓力已基本釋放，安全邊際也較大。

總之，受電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革影響，過剩產(chǎn)能退出市場(chǎng)，新增產(chǎn)能2018 年投放完畢，2019 年開始，電解鋁供應(yīng)量開始逐漸下降，鋁終端消費(fèi)增速穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)鋁價(jià)在今年過剩的壓力將逐漸緩解，中國(guó)鋁業(yè)仍可繼續(xù)持有。