華創(chuàng)證券：2Q需求同比開始趨弱 整車分化零部件盈利保持韌性

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，2Q狹義乘用車零售同比下滑，依靠出口的增量批發(fā)同比微增。新能源乘用車266萬輛，滲透率達到43%、同環(huán)比均提升9PP左右。商用車需求保持平穩(wěn)，自22年低基數(shù)起來后，商用車也進入增長瓶頸期。零部件成長趨勢不改，短期體現(xiàn)原材料、匯兌帶來的盈利壓力，好于行業(yè)銷量增速，符合自主零部件份額提升特征。展望3-4Q24，全年銷量預(yù)期平穩(wěn)，自主車企和零部件板塊盈利保持相對強勢。

行業(yè)：2Q需求同比開始趨弱。2Q24汽車銷量733萬輛、同比+2%、環(huán)比+9%;乘用車629萬輛、同比+3%、環(huán)比+11%;商用車104萬輛、同比持平、環(huán)比+3%。今年2Q狹義乘用車零售同比下滑，依靠出口的增量批發(fā)同比微增。新能源乘用車266萬輛，同比+31%、環(huán)比+37%，滲透率達到43%、同環(huán)比均提升9PP左右。商用車需求保持平穩(wěn)，自22年低基數(shù)起來后，商用車也進入增長瓶頸期，后續(xù)重點觀察政策實際效果。

乘用車：自主份額加速滲透、盈利持續(xù)兌現(xiàn)，合資壓力大幅顯現(xiàn)。2Q24乘用車企(不含上汽)營收3323億元、同比+28%、環(huán)比+29%。毛利率18.3%、同比+2.5PP、環(huán)比-0.7PP。期間費率12.6%、同比+0.7PP、環(huán)比-2.7PP，電動+智能化趨勢下，銷售、研發(fā)投入持續(xù)增加。板塊凈利143億元、同比+92%、環(huán)比+61%，凈利率4.3%、同比+1.4PP、環(huán)比+0.9PP。同比看，板塊凈利大幅上升，主要得益于長城、比亞迪的增長以及賽力斯在問界銷量增長下凈利明顯扭虧，盡管身處價格戰(zhàn)大背景中，其它自主盈利能力也保持相對穩(wěn)定。環(huán)比看，比亞迪、賽力斯貢獻較大。上汽合資2Q盈利表現(xiàn)疲軟，日系下滑明顯。

零部件：成長趨勢不改，短期體現(xiàn)原材料、匯兌帶來的盈利壓力。2Q24按中值法營收同比+9%、環(huán)比+12%，繼續(xù)好于行業(yè)銷量增速，符合自主零部件份額提升特征。毛利率20.4%、同比-0.4PP，環(huán)比-0.3PP，同環(huán)比均略降，估計原材料、年降、新項目量產(chǎn)節(jié)奏等帶來一定負面影響。期間費率12.3%、同比+0.7PP、環(huán)比-0.3PP，其中銷售、管理、研發(fā)依然體現(xiàn)體量增長帶來的規(guī)模效益，但2Q匯兌對部分公司財務(wù)費用帶來較大壓力，帶來費用率提升(財務(wù)費率中值法0.2%，同比+0.6PP、環(huán)比-0.2PP)。最終板塊凈利同比+7%、環(huán)比+7%，凈利率6.0%、同比-0.8PP、環(huán)比-0.5PP。

3-4Q24展望：全年銷量預(yù)期平穩(wěn)，自主車企和零部件板塊盈利保持相對強勢。年中起汽車零售和出口開始不及預(yù)期，目前華創(chuàng)證券預(yù)計全年狹義乘用車零售2121萬輛/+1.4%、批發(fā)2624萬輛/+1.9%，較上半年有所下修。對應(yīng)到下半年，乘用車增速大致0%附近波動，預(yù)計3-4Q零售同比分別-1.6%、-0.6%，批發(fā)同比分別-0.3%、-2.3%。不過與此同時，自主份額和新能源滲透率預(yù)計依然保持持續(xù)提升的狀態(tài)，全年分別有望達到63%/+6.5PP、42%/+7.7PP。

盈利方面，整車雖然面臨強于此前市場預(yù)期的價格戰(zhàn)，但從2Q板塊盈利華創(chuàng)證券應(yīng)該能看到，自主車企盈利要么體現(xiàn)比亞迪、賽力斯等強勢車企的盈利性提升，要么體現(xiàn)出長城、長安、吉利等二線自主依靠出口所帶來的盈利補充，當前的價格戰(zhàn)仍然是一線自主與一線合資的價格戰(zhàn)。華創(chuàng)證券預(yù)計全年乘用車板塊盈利同比+3%。零部件則依靠自主量增+新項目增，來對沖年降、原材料、匯率等不利因素。華創(chuàng)證券預(yù)計全年零部件板塊盈利同比+17%。

投資建議：整車：繼續(xù)關(guān)注新車對整車投資機會的催化，短周期中，比亞迪(01211,002594.SZ)競爭優(yōu)勢維持的力度和時長可能會繼續(xù)超預(yù)期，繼續(xù)推薦。此外建議關(guān)注近期基本面/新車相對改善的吉利汽車(00175)、小鵬汽車(09868)。

零部件：受高基數(shù)影響，下半年汽車銷量增速或?qū)α悴考鍓K投資催化較弱，同時市場擔心海外關(guān)稅風(fēng)險，建議捕捉反彈配置機會，如T鏈相對有情緒和估值壓制，后續(xù)T的邊際變化可能帶來反彈，以及本身這些公司也都相對優(yōu)秀，今年業(yè)績增速有支撐：拓普集團(601689.SH)、新泉股份(603179.SH)、福賽科技(301529.SZ)。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟、國內(nèi)消費低于預(yù)期，汽車出口低于預(yù)期，新能源車銷量低于預(yù)期，原材料價格波動，特斯拉新車型低于預(yù)期等。