萬洲國際(00288):H1盈利急升 豬周期上行期回歸?

增利不增收窘境難掩。

今年上半年,萬洲國際(00288)業(yè)績似乎已扭轉(zhuǎn)頹勢。

8月13日,萬洲國際公布截至2024年6月30日止六個月未經(jīng)審核中期業(yè)績(生物公允價值調(diào)整后的業(yè)績)。期內(nèi),該集團期內(nèi)取得收入122.93億美元,同比減少6.27%;股東應(yīng)占溢利7.84億美元,同比增加86.67%;每股基本盈利6.11美分;擬派發(fā)中期股息每股0.1港元。

對于營收下降的原因,公司稱,由于包裝肉制品、生鮮豬產(chǎn)品銷量下跌,所致。反之而言,經(jīng)營利潤則大幅增長,此乃主要由于豬肉業(yè)務(wù)扭虧為盈所致。

營收向下 盈利向上

養(yǎng)殖行業(yè)作為周期性最為明顯的行業(yè)之一,今年上半年,生豬養(yǎng)殖行業(yè)的低迷局面得到了扭轉(zhuǎn),生豬價格上行,推高了行業(yè)的景氣度。

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布上半年國民經(jīng)濟運行相關(guān)數(shù)據(jù)來看,生豬出欄同比減少,存欄環(huán)比有所增加。上半年,全國生豬出欄36395萬頭,同比減少1153萬頭,下降3.1%;豬肉產(chǎn)量2981萬噸,減少51萬噸,下降1.7%。

二季度末,全國生豬存欄41533萬頭,同比減少1984萬頭,下降4.6%,環(huán)比增加684萬頭,增長1.7%。其中,能繁母豬存欄4038萬頭,同比減少259萬頭,下降6.0%,環(huán)比增加46萬頭,增長1.1%。二季度以來,市場供給量過剩的壓力得到緩解,2024上半年各個豬企發(fā)出了盈利的業(yè)績預(yù)告,萬洲國際的豬肉業(yè)務(wù)亦出現(xiàn)扭虧。

但從營收端來看,公司卻難掩波動。近三年來,公司營收呈現(xiàn)下降態(tài)勢,分別約為272.93億元、281.36億元及262.36億元。

具體來看,公司業(yè)務(wù)可分為肉制品、豬肉和其他三大部分。在所有經(jīng)營分部中,肉制品一直是集團的核心業(yè)務(wù)。于回顧期間,肉制品占集團99.7%的經(jīng)營利潤以及集團52.8%的收入(比較期間:分別占167.1%及50.7%)。上半年,肉制品的收入為64.91億元,同比下滑2.4%;豬肉的收入為49.26億元,同比下滑11.7%。

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兩大業(yè)務(wù)收入下滑的原因,在于產(chǎn)品銷量的銳減。

具體來看,公司的肉制品銷量下跌6.0%至150.1萬公噸。在中國,銷量于回顧期間下跌9.9%,此乃由于消費者消費趨于審慎。美國的銷量下跌3.4%,此乃由于價格高企令消費者受到掣肘。在歐洲,由于收購Argal,集團的銷量上升1.6%。

此外,生豬屠宰總量為2229.0萬頭,較比較期間下跌12.2%。在中國,生豬屠宰量下降31.9%,主要是由于市場競爭激烈及消費者需求疲弱。美國及墨西哥,以及歐洲的屠宰量分別下降4.1%及6.0%,原因是集團于比較期間關(guān)閉美國加利福尼亞州的加工設(shè)施,并于回顧期間調(diào)整各地的屠宰量以優(yōu)化經(jīng)營效率。豬肉的外部銷量于回顧期間為182.3萬公噸,較比較期間下降10.0%。下降的主要因素是中國及美國的屠宰量減少。

銷售亦未有起色,為何萬洲國際的盈利可以大幅上升?

一切要歸功于去年萬洲在美國的大整合。美國部分地區(qū)的生豬養(yǎng)殖成本持續(xù)上升,集團關(guān)閉并出售加州的加工設(shè)施,以及退出加州及亞利桑那州若干生豬養(yǎng)殖場業(yè)務(wù)。同時,在密蘇里州及猶他州進行大改革,縮減母豬數(shù)量,并在地理上重組業(yè)務(wù),關(guān)閉養(yǎng)殖場。

經(jīng)過大力整頓,美國的豬肉業(yè)務(wù)在上半年的虧損大幅收窄至400萬美元,去年同期則錄得4.95億美元虧損。

熬過低谷 豬周期回歸?

豬肉價格回暖,行業(yè)從普遍虧損重新回到盈利區(qū)間,在上一輪寒冬中活下來的養(yǎng)豬企業(yè)們終于等來了一縷曙光。豬周期終于走到拐點了嗎?

對于2024下半年行情展望,根據(jù)當(dāng)前周期位置研判,其研判邏輯是產(chǎn)能周期決定價格周期,產(chǎn)能去化最終會帶來價格上漲,產(chǎn)能恢復(fù)增長會帶來價格的下跌。產(chǎn)能增長最終會帶來供應(yīng)量增長,供應(yīng)量增長會帶來價格下跌。

智通財經(jīng)APP注意到,從2023年下半年開始,大部分養(yǎng)豬企業(yè)的生產(chǎn)現(xiàn)金流和信心都搖搖欲墜。加上冬季疫情影響,紛紛加快了能繁母豬的淘汰速率。

而能繁母豬的存欄量對應(yīng)著10個月之后肉豬的供應(yīng)量。2023年7月加速減少的能繁母豬,導(dǎo)致2024年5月商品豬的供應(yīng)開始有明顯減少,產(chǎn)能去化下的效果開始在市場上顯現(xiàn)。

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國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,4月全國能繁母豬存欄3986萬頭,已連續(xù)10個月回調(diào),能繁母豬存欄相比22年高點已去化9.20%,相比21年高點已去化 12.66%,可以說供應(yīng)已經(jīng)偏緊。

另一個明顯的信號就是二次育肥和存欄惜售的情況也在增加。像2022年豬肉價格達到高點時,就有養(yǎng)豬企業(yè)為了追求更高的經(jīng)濟效益,把市場上的標(biāo)準(zhǔn)豬買回來二次育肥,減少了市場供應(yīng),也助推了豬價持續(xù)上漲。

萬洲國際本身亦對今年業(yè)績有較樂觀的看法,公司強調(diào)會持續(xù)自強,將大力推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,拓展銷售網(wǎng)絡(luò),管理價格和節(jié)約成本,并預(yù)計肉制品的表現(xiàn)于本年度可保持強韌,力爭在今年實現(xiàn)整體業(yè)績的良性恢復(fù)。

智通財經(jīng)APP認(rèn)為,盡管從生豬供需層面看,市場對于周期即將見底仍存在一定的分歧,但近年來養(yǎng)殖端各個環(huán)節(jié)的大幅虧損不大可能成為一種常態(tài)。而結(jié)合各家上市公司的財報來看,目前哪怕是頭部企業(yè)也正面臨著較大的經(jīng)營壓力,這一狀況或同樣指向周期拐點將近。

各大機構(gòu)亦對萬洲國際給予積極信號。麥格理發(fā)表研究報告稱,維持萬洲國際(00288)“跑贏大市”評級,目標(biāo)價上調(diào)13%,由7.8港元升至8.8港元。摩根大通發(fā)布研究報告稱,予萬洲國際(00288)“增持”評級,上調(diào)2024年至2026年盈利預(yù)測6%-9%,主要由于美國上游業(yè)務(wù)盈利能力改善,上調(diào)目標(biāo)價3%,由6.6港元升至6.8港元。

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