萬洲國際（00288）：H1盈利急升 豬周期上行期回歸？

今年上半年，萬洲國際（00288）業(yè)績似乎已扭轉(zhuǎn)頹勢。

8月13日，萬洲國際公布截至2024年6月30日止六個月未經(jīng)審核中期業(yè)績(生物公允價值調(diào)整后的業(yè)績)。期內(nèi)，該集團期內(nèi)取得收入122.93億美元，同比減少6.27%;股東應(yīng)占溢利7.84億美元，同比增加86.67%;每股基本盈利6.11美分;擬派發(fā)中期股息每股0.1港元。

對于營收下降的原因，公司稱，由于包裝肉制品、生鮮豬產(chǎn)品銷量下跌，所致。反之而言，經(jīng)營利潤則大幅增長，此乃主要由于豬肉業(yè)務(wù)扭虧為盈所致。

營收向下 盈利向上

養(yǎng)殖行業(yè)作為周期性最為明顯的行業(yè)之一，今年上半年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的低迷局面得到了扭轉(zhuǎn)，生豬價格上行，推高了行業(yè)的景氣度。

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布上半年國民經(jīng)濟運行相關(guān)數(shù)據(jù)來看，生豬出欄同比減少，存欄環(huán)比有所增加。上半年，全國生豬出欄36395萬頭，同比減少1153萬頭，下降3.1％；豬肉產(chǎn)量2981萬噸，減少51萬噸，下降1.7％。

二季度末，全國生豬存欄41533萬頭，同比減少1984萬頭，下降4.6％，環(huán)比增加684萬頭，增長1.7％。其中，能繁母豬存欄4038萬頭，同比減少259萬頭，下降6.0％，環(huán)比增加46萬頭，增長1.1％。二季度以來，市場供給量過剩的壓力得到緩解，2024上半年各個豬企發(fā)出了盈利的業(yè)績預(yù)告，萬洲國際的豬肉業(yè)務(wù)亦出現(xiàn)扭虧。

但從營收端來看，公司卻難掩波動。近三年來，公司營收呈現(xiàn)下降態(tài)勢，分別約為272.93億元、281.36億元及262.36億元。

具體來看，公司業(yè)務(wù)可分為肉制品、豬肉和其他三大部分。在所有經(jīng)營分部中，肉制品一直是集團的核心業(yè)務(wù)。于回顧期間，肉制品占集團99.7%的經(jīng)營利潤以及集團52.8%的收入(比較期間：分別占167.1%及50.7%)。上半年，肉制品的收入為64.91億元，同比下滑2.4%；豬肉的收入為49.26億元，同比下滑11.7%。

兩大業(yè)務(wù)收入下滑的原因，在于產(chǎn)品銷量的銳減。

具體來看，公司的肉制品銷量下跌6.0%至150.1萬公噸。在中國，銷量于回顧期間下跌9.9%，此乃由于消費者消費趨于審慎。美國的銷量下跌3.4%，此乃由于價格高企令消費者受到掣肘。在歐洲，由于收購Argal，集團的銷量上升1.6%。

此外，生豬屠宰總量為2229.0萬頭，較比較期間下跌12.2%。在中國，生豬屠宰量下降31.9%，主要是由于市場競爭激烈及消費者需求疲弱。美國及墨西哥，以及歐洲的屠宰量分別下降4.1%及6.0%，原因是集團于比較期間關(guān)閉美國加利福尼亞州的加工設(shè)施，并于回顧期間調(diào)整各地的屠宰量以優(yōu)化經(jīng)營效率。豬肉的外部銷量于回顧期間為182.3萬公噸，較比較期間下降10.0%。下降的主要因素是中國及美國的屠宰量減少。

銷售亦未有起色，為何萬洲國際的盈利可以大幅上升？

一切要歸功于去年萬洲在美國的大整合。美國部分地區(qū)的生豬養(yǎng)殖成本持續(xù)上升，集團關(guān)閉并出售加州的加工設(shè)施，以及退出加州及亞利桑那州若干生豬養(yǎng)殖場業(yè)務(wù)。同時，在密蘇里州及猶他州進行大改革，縮減母豬數(shù)量，并在地理上重組業(yè)務(wù)，關(guān)閉養(yǎng)殖場。

經(jīng)過大力整頓，美國的豬肉業(yè)務(wù)在上半年的虧損大幅收窄至400萬美元，去年同期則錄得4.95億美元虧損。

熬過低谷 豬周期回歸？

豬肉價格回暖，行業(yè)從普遍虧損重新回到盈利區(qū)間，在上一輪寒冬中活下來的養(yǎng)豬企業(yè)們終于等來了一縷曙光。豬周期終于走到拐點了嗎？

對于2024下半年行情展望，根據(jù)當(dāng)前周期位置研判，其研判邏輯是產(chǎn)能周期決定價格周期，產(chǎn)能去化最終會帶來價格上漲，產(chǎn)能恢復(fù)增長會帶來價格的下跌。產(chǎn)能增長最終會帶來供應(yīng)量增長，供應(yīng)量增長會帶來價格下跌。

智通財經(jīng)APP注意到，從2023年下半年開始，大部分養(yǎng)豬企業(yè)的生產(chǎn)現(xiàn)金流和信心都搖搖欲墜。加上冬季疫情影響，紛紛加快了能繁母豬的淘汰速率。

而能繁母豬的存欄量對應(yīng)著10個月之后肉豬的供應(yīng)量。2023年7月加速減少的能繁母豬，導(dǎo)致2024年5月商品豬的供應(yīng)開始有明顯減少，產(chǎn)能去化下的效果開始在市場上顯現(xiàn)。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月全國能繁母豬存欄3986萬頭，已連續(xù)10個月回調(diào)，能繁母豬存欄相比22年高點已去化9.20%，相比21年高點已去化 12.66%，可以說供應(yīng)已經(jīng)偏緊。

另一個明顯的信號就是二次育肥和存欄惜售的情況也在增加。像2022年豬肉價格達到高點時，就有養(yǎng)豬企業(yè)為了追求更高的經(jīng)濟效益，把市場上的標(biāo)準(zhǔn)豬買回來二次育肥，減少了市場供應(yīng)，也助推了豬價持續(xù)上漲。

萬洲國際本身亦對今年業(yè)績有較樂觀的看法，公司強調(diào)會持續(xù)自強，將大力推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，拓展銷售網(wǎng)絡(luò)，管理價格和節(jié)約成本，并預(yù)計肉制品的表現(xiàn)于本年度可保持強韌，力爭在今年實現(xiàn)整體業(yè)績的良性恢復(fù)。

智通財經(jīng)APP認(rèn)為，盡管從生豬供需層面看，市場對于周期即將見底仍存在一定的分歧，但近年來養(yǎng)殖端各個環(huán)節(jié)的大幅虧損不大可能成為一種常態(tài)。而結(jié)合各家上市公司的財報來看，目前哪怕是頭部企業(yè)也正面臨著較大的經(jīng)營壓力，這一狀況或同樣指向周期拐點將近。

各大機構(gòu)亦對萬洲國際給予積極信號。麥格理發(fā)表研究報告稱，維持萬洲國際(00288)“跑贏大市”評級，目標(biāo)價上調(diào)13%，由7.8港元升至8.8港元。摩根大通發(fā)布研究報告稱，予萬洲國際(00288)“增持”評級，上調(diào)2024年至2026年盈利預(yù)測6%-9%，主要由于美國上游業(yè)務(wù)盈利能力改善，上調(diào)目標(biāo)價3%，由6.6港元升至6.8港元。