太陽城集團(01383)：瞄準越南博彩大餅，扭虧為盈重新起錨

本文來自“翩翩看天下”微信公眾號，作者為天風海外何翩翩團隊，首席何翩翩，研究員雷俊成、馬赫、董可心。

扭虧為盈新起點，鋪路綜合博彩度假村服務供應商蓄勢待發(fā)

太陽城集團(01383)2017年報收入5.5億元，同比降51%，由于地產業(yè)務收入減少，但旅游服務增3.53億元至3.54億元，綜合度假村服務首次貢獻254萬元收入。歸母凈利潤2.0億元，扭轉去年7億虧損，由于收到之前地產項目的按金退回4.4億元，符合盈喜預期。

公司目前轉型博彩旅游度假村服務商，透過星將公司擁有越南會安度假村34%股權并參與建設，同時還將向云屯度假村提供管理咨詢服務，收取14-18% EBITDA費用。我們認為扭虧為盈為轉型提供良好的財務基礎，未來地產業(yè)務逐漸剝離公司將成為較純粹的博彩標的，預計隨著2019年中期會安度假村開業(yè)博彩業(yè)務將開始貢獻。

公司當前現金3億元，鑒于越南后續(xù)建設我們預計將來可能有融資需求。此前公告延遲星將公司收購完成日期由于星將未有利潤并無實際影響。

豐富經驗精準把握全球客戶喜好，接待能力提升進一步擁抱國際市場

太陽城是全球高端博彩的最大品牌之一，VIP中介業(yè)務遍及全球包括澳門、柬埔寨、澳大利亞、新加坡等，每年總轉碼量更達到拉斯維加斯的總博彩收入。目前越南已知三個在建綜合度假村中，富國島度假村和云屯度假村分別為越南公司Vingroup和Sun Group所有，太陽城和VinaCapital共同持有會安度假村，另有美資Hardrock主導的順化省項目在籌備。

我們認為由公司持有34%股份并參與建設的會安度假村憑借四家中唯一的華資背景以及太陽城多年博彩中介的豐富經驗和用戶數據庫，將為大陸VIP客戶提供最貼近其胃口的特色服務，同時借助便利的交通環(huán)境，伴隨酒店接待能力的提升度假村將進一步擁抱巨大的中場市場。

會安度假村位于越南中部，基礎設施較完善，距離峴港機場約30分鐘車程，連接37個國際城市，包括26個中國城市。項目包含七期，預計一期在2019年中期開業(yè)，將有140張賭場、1000臺老虎機、高爾夫球場和1000個酒店房間。而公司提供咨詢服務的云屯度假村為首批本地博彩合法化試點，且是北部人口密度較高的平原地區(qū)唯一一家當地合法賭場，未來將享受越南國內人流紅利。

并且該地靠近中越邊境芒街和下龍灣，車程20-40分鐘，現時就有部分中國游客當天往返，我們認為隨著9月云屯國際機場初步建成運營以及未來五星級酒店入駐，突破接待瓶頸后的云屯度假村將打開國際市場。

氣候宜人海島博彩引人入勝，本地博彩合法化起步助推博彩市場快速發(fā)展

我們認為越南目前是東南亞地區(qū)最具潛力的博彩市場。

一方面，越南地處熱帶地區(qū)，有引人入勝的陽光海灘，擁有一般熱帶海島不具備的博彩服務，又與城市景觀為主的澳門、新加坡和以購物為主的日本和韓國顯著不同;與極端寒冷和炎熱的俄羅斯海參崴和柬埔寨相比，越南年溫差小氣候更加宜人，較菲律賓又具有更高安全性和完善的基礎設施。越南目前是最受中國游客歡迎的東南亞國家之一，且外國旅客人均消費較低。

2017年越南中國訪客人數同比增48.5%達到401萬人，高于新加坡、馬來西亞、菲律賓和柬埔寨的323、228萬、97萬和120萬。2017年越南外國旅客人均消費約2244美元，對比菲律賓外國旅客人均消費7556美元和柬埔寨外國旅客人均消費3200美元。

另一方面，越南本地人博彩合法化進程剛剛起步，首2個合法試行賭場仍處三年試用期內尚在建，之前也缺少綜合博彩度假村。對比韓國2000年唯一一家本地人博彩合法的江原道賭場開業(yè)推動韓國次年博彩收入同比大增71%以及澳門2007年首家綜合度假村威尼斯人開幕當年澳門博彩GGR 47%的高速增長，我們認為隨著越南本地人博彩合法的娛樂場開始營業(yè)，越南的博彩市場將會觸發(fā)爆發(fā)增長并開始穩(wěn)定發(fā)展。

越南經濟在過去20年間幾乎與中國保持同步增速，2007-2017年私人財富增長率高達210%，中國同期增長率為198%，同時考慮到國內消費升級大趨勢以及澳門VIP自2016Q4以來連續(xù)5個季度雙位數同比增長，預計會安度假村在2019年中期開業(yè)后將享受中場和VIP博彩同步發(fā)展的雙輪驅動，建議重點關注。

風險提示：越南經濟下行，度假村項目成本控制不佳。（編輯：王夢艷）