業(yè)績(jī)邏輯失效？神威藥業(yè)(02877)靠下滑的業(yè)績(jī)撐起了醫(yī)藥股的天

本想憑借靚麗財(cái)務(wù)表拉一波的港股企業(yè)們卻接連困在了“貿(mào)易戰(zhàn)”等灰犀牛蹄下，還時(shí)不時(shí)上演“跳水”驚魂。比如收入、凈利潤(rùn)率、每股盈利分別同比增長(zhǎng)29.1%、2.9%、57.73%，預(yù)期未來(lái)12個(gè)月將有正現(xiàn)金流入的遠(yuǎn)大醫(yī)藥（00512），業(yè)績(jī)發(fā)布次日，該股資金借機(jī)出貨，全日放量式暴跌近11個(gè)點(diǎn)，此后幾天股價(jià)仍處于下挫狀態(tài)。

遠(yuǎn)大醫(yī)藥的尷尬還未消退，4月3日，醫(yī)藥板塊則又上演了“神奇”的一幕：神威藥業(yè)（02877）收入、凈利潤(rùn)同比下滑，股價(jià)驚天逆襲上漲14個(gè)點(diǎn)。而這一幕也搞的投資者都一臉懵逼，甚至在雪球上喊出“最近港股真心有點(diǎn)看不懂”、“剛清倉(cāng)就漲停，這是鬧哪樣？”、“神威真是讓我又愛(ài)又恨啊”……

行情來(lái)源：富途證券

如果可以將“業(yè)績(jī)好，股價(jià)跌”的原因歸集于外圍的話(huà)，那“業(yè)績(jī)差，股價(jià)漲”有是何邏輯？帶著疑問(wèn)，智通財(cái)經(jīng)APP還是先從神威藥業(yè)的業(yè)績(jī)說(shuō)起。

多個(gè)產(chǎn)品“乏力”

智通財(cái)經(jīng)APP曾多次分析過(guò)神威藥業(yè)所處的中藥注射劑領(lǐng)域，時(shí)至今日仍舊為“判處死刑，為時(shí)尚早”。

“死刑”是源于其安全性不穩(wěn)，導(dǎo)致各地醫(yī)保目錄針對(duì)性地限控；“尚早”則是截止2017年上半年，中藥注射劑整體雖有所下滑，但趨于穩(wěn)定，期內(nèi)重點(diǎn)城市公立醫(yī)院中成藥終端（北京、廣州、南京、重慶、成都、西安、哈爾濱、沈陽(yáng)、鄭州）中藥注射劑TOP10產(chǎn)品銷(xiāo)售額合計(jì)接近30億元人民幣（單位下同）。

中藥注射劑整體表現(xiàn)趨穩(wěn)，但并非意味著所有涉及企業(yè)都能平穩(wěn)的活下去。拿神威藥業(yè)來(lái)說(shuō)，近兩年其過(guò)得的并不舒心。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2017財(cái)年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額約人民幣19.2億元，同比減少3.7%；年度溢利為約4.52億元，同比減少23.4%；每股基本及攤薄盈利為0.55元。

其中，雖因中藥注射劑產(chǎn)品渠道去庫(kù)存基本完，司季度出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折跡象，可無(wú)奈敵不過(guò)新版醫(yī)保目錄帶的“傷害”。最終，中藥注射劑的總體銷(xiāo)售額為9.82億元，較同期減少11.5%，約占總營(yíng)業(yè)額51.2%，而于去年則占總營(yíng)業(yè)額55.7%。

新版醫(yī)保目錄這么厲害？事實(shí)上，按要求，其對(duì)該公司26個(gè)中藥注射液產(chǎn)品（包括清開(kāi)靈注射液、參麥注射液、及舒血靈注射液）在二級(jí)或以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)于指定的治療用途下使用才能報(bào)銷(xiāo)”的政策帶來(lái)的“傷害”。而在這一要求下，經(jīng)銷(xiāo)商和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)短期內(nèi)則采取觀望態(tài)度，畢竟“誰(shuí)都怕貨砸在自己手中”。

中藥注射表現(xiàn)不佳，軟膠囊及顆粒劑產(chǎn)品也在拖累神威藥業(yè)的業(yè)績(jī)。

期內(nèi)，因公司對(duì)多種口服類(lèi)產(chǎn)品重點(diǎn)進(jìn)行銷(xiāo)售渠道整改以及終端價(jià)格治理，減少或停止向不符合建議零售價(jià)格的最終零售藥店發(fā)送若干口服類(lèi)產(chǎn)品，導(dǎo)致整體軟膠囊及顆粒劑產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，約3.56億元，比去年同期下降2.0%。分別占總營(yíng)業(yè)額18.6%及17.1%，而去年同期為18.2%及19.3%。

軟膠囊方面，下降最明顯的是五福心腦清，其銷(xiāo)售較去年同期減少9.7%。同時(shí)，由于小兒清肺化痰顆粒及小兒化痰止咳顆粒銷(xiāo)售較去年同期下降30.1%及41.9%，使得顆粒劑產(chǎn)品的銷(xiāo)售額比去年同期減少14.4%至3.28億元。

未來(lái)有望成配方顆粒領(lǐng)域的黑馬

不過(guò)，就算上述業(yè)務(wù)板塊變現(xiàn)不盡人意，但這并不意味神威藥業(yè)“一無(wú)是處”，因?yàn)樵谥兴幣浞筋w粒逐步放開(kāi)的當(dāng)前，該公司憑借地域優(yōu)勢(shì)，儼然已將配方顆粒升級(jí)成為了自己未來(lái)的“買(mǎi)點(diǎn)”。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，中藥配方顆粒是該公司2017年增長(zhǎng)最高的劑型，錄得銷(xiāo)售額共1.32億元，比同期大幅增長(zhǎng)273.0%。

深究該板塊增長(zhǎng)近3倍的原因，主要得益其河北省給予的試點(diǎn)資格。千萬(wàn)別小看這個(gè)“試點(diǎn)”，簡(jiǎn)單理解，整個(gè)河北省醫(yī)院的中藥配方顆粒幾乎都來(lái)自神威藥業(yè)，幾乎等同于“壟斷式”的市場(chǎng)。

期內(nèi)，該公司的中藥配方顆粒銷(xiāo)售網(wǎng)路已覆蓋河北省的100多家中醫(yī)院，覆蓋率約為70%。并已在該等中醫(yī)院安裝了120臺(tái)神威智慧配藥系統(tǒng)，平均每家中醫(yī)院1.2臺(tái)，用于銷(xiāo)售本集團(tuán)旗下超過(guò)600種已獨(dú)家被納入河北省醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)范圍之內(nèi)的中藥配方顆粒。中藥配方顆粒絕大部分是售于該100多家河北省中醫(yī)院。

從試點(diǎn)資格角度而言，預(yù)計(jì)神威藥業(yè)未來(lái)有望成中藥配方顆粒領(lǐng)域中的一匹黑馬，最終獲得較好的收益。因?yàn)樵谀承┓矫?，該公司是具有一定?yōu)勢(shì)的：如中藥配方顆粒使用方便，相信隨著生活節(jié)奏的加快將有更多患者使用，市場(chǎng)是富有確定性的；再如該公司擁有強(qiáng)大的銷(xiāo)售能力，相信未來(lái)在現(xiàn)有的70%的中醫(yī)院覆蓋率的基礎(chǔ)上，擴(kuò)展到更多中醫(yī)院選擇使用；參與云南、江西、安徽等省的競(jìng)標(biāo)，若順利中標(biāo)，也能為其產(chǎn)品帶來(lái)上量的機(jī)會(huì)。

另外，期內(nèi)，該公司的其他產(chǎn)品的銷(xiāo)售金額達(dá)1.20億元較去年同期增加19.6%。其中，包括復(fù)方甘草片、血塞通滴丸、和丹燈通腦膠囊等優(yōu)質(zhì)潛力產(chǎn)品，分別錄得銷(xiāo)售額4264萬(wàn)元、2259萬(wàn)元、643萬(wàn)元，比去年同期分別增長(zhǎng)27.3%、45.4%、和34.0%。

豪爽派息已成常態(tài)

與2017年中期一樣，縱然營(yíng)收、凈利潤(rùn)出現(xiàn)滑坡，但神威藥業(yè)仍舊繼承優(yōu)良傳統(tǒng)（公司過(guò)去5年維持接近或超過(guò)40%的派息比，2016年派息比高達(dá)44.9%，股息率高達(dá)4.5%），堅(jiān)持?jǐn)M派發(fā)末期股息每股12分及特別股息每股9分（估計(jì)得花費(fèi)1.73億元）。不得不說(shuō)，該公司對(duì)投資者還是比較“關(guān)照”的。

業(yè)績(jī)下滑，還有心發(fā)錢(qián)？據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，從現(xiàn)金流的角度，神威藥業(yè)全年表現(xiàn)優(yōu)良。截至2017年底，該公司銀行存款折合約35.32億元（2016年：32.18億元），主要包括約34.89億元（2016年：30.04億元）以人民幣計(jì)值。另外，相等于約3459萬(wàn)元，554萬(wàn)元及315萬(wàn)元分別以港元，澳元及美元為貨幣單位。

應(yīng)付票據(jù)雖說(shuō)期內(nèi)有5438萬(wàn)元（2016年：5450萬(wàn)元），并且得一年內(nèi)償還，但應(yīng)付票據(jù)均以銀行存款4340萬(wàn)元及應(yīng)收票據(jù)1120萬(wàn)元作抵押。所以，負(fù)責(zé)方面幾乎沒(méi)有什么問(wèn)題。

結(jié)合銀行結(jié)余及現(xiàn)金豐厚來(lái)看，豪爽派息的確是“小Case”。另外，站在估值角度看，神威藥業(yè)目前市值約112億港元，對(duì)應(yīng)20倍的市盈率，在整個(gè)中藥行業(yè)僅處于中低位，機(jī)會(huì)還是有的。（田宇軒/文）