處女座的招行(03968)，年報該如何解讀？

本文來自微信公眾號“知常容”，作者為“知常容紅糖”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

近日，招商銀行(03968)發(fā)布2017年年報，營業(yè)收入2208.97億元，同比增長5.33%，歸母凈利潤701.50億元，同比增長13.00%，凈利息收入1448.52億元，同比增長7.62%，非利息凈收入760.45億元，同比增長1.22%。

整體上看，招行的業(yè)績已遠遠甩開其他股份制銀行，作為招行小股民的我表示非常幸運能夠遇到招行這支質(zhì)優(yōu)價美的股票，作為招行用戶的我更切身體會到招行的服務(wù)越來越好。

很多股民說銀行的年報很復(fù)雜，但我想說，招行的年報是銀行年報中脈絡(luò)最清晰可讀性最強的，本文主要是詳細解讀一下年報內(nèi)容。

利潤表

1、收入端

營業(yè)收入2208.97億元，同比增長5.33%，凈利息收入占比65.57%，較上年增加1.39%，非利息凈收入占比34.43%，較上年減少1.39%。

凈利息收入1448.52億元，同比增長7.62%。生息資產(chǎn)平均收益率上升0.06%至4.06%，計息負債平均成本率上升0.14%至1.77%，雖生息資產(chǎn)收益率增幅低于付息負債成本率增幅，但由于生息資產(chǎn)基數(shù)大于計息資產(chǎn)且增幅略大于計息資產(chǎn)，導(dǎo)致全年凈利息收入同比增加7.62%。

利率上行的態(tài)勢下，受“營改增”價稅分離影響，生息資產(chǎn)收益率增幅并不高，而計息資產(chǎn)成本率增幅較大，使導(dǎo)致凈利息收益率下降0.07%至2.43%，凈利差下降0.08%至2.29%。

凈手續(xù)費及傭金收入貢獻最大的是銀行卡手續(xù)費與結(jié)算清算手續(xù)。銀行卡手續(xù)費收入增長主要是代理銀聯(lián)POS收入增長，結(jié)算與清算手續(xù)費收入增長主要是電子支付收入增長。

其他凈收入占比最大的投資收益62.05億元，同比減少57.48億元，主要是貴金屬交易價差收益、處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益、票據(jù)價差收益的減少。

由于新會計制度，將原計入“營業(yè)外收入”和“營業(yè)外支出”中的相關(guān)資產(chǎn)處置利得或損失計入“其他業(yè)務(wù)收入”中的 “資產(chǎn)處置收益”項目，將投資性房地產(chǎn)租金收入由“營業(yè)外收入”調(diào)整至“其他業(yè)務(wù)收入”，“其他業(yè)務(wù)收入”項目新增“經(jīng)營性政府補助”項目，反映計入其他業(yè)務(wù)收入的政府補助等，導(dǎo)致本期其他業(yè)務(wù)收入明顯上升。

2、成本端

早在業(yè)績快報發(fā)布之時，我就基于對招行業(yè)務(wù)的了解對第四季度與全年的成本端細項進行預(yù)測，如下表所示，為更好的了解招行，現(xiàn)對比年報實際值進行總結(jié)反省。

稅金及附加。第四季度稅金及附加實際值6.05億，環(huán)比增加27.64%，全年實際值21.52億，同比減少66.17%，預(yù)測值按第三季度計算而實際上第四季度的稅金及附加通常較高，因此預(yù)測值比實際值要少。全年稅金及附加較少是由于2017年收入為營改增政策實施后價稅分離的結(jié)果。

業(yè)務(wù)及管理費。全年預(yù)測值663.36億，同比增加14.3%，實際值667.72億，同比增加15.05%，預(yù)測值較實際值要少，計算得出成本收入比為30.23%，同比增加2.56%。根據(jù)新的會計制度，本期業(yè)務(wù)及管理費已不包含投資性房地產(chǎn)折舊和經(jīng)營性租賃租出資產(chǎn)折舊，在沒有這兩項的情況下，全年還能夠增長15%，主要來自“員工費用”與“其他一般及行政費用”的增加。

員工費用的增加是由于招行為支持“輕型銀行”和“一體兩翼”的戰(zhàn)略落地，增加了人工費用的投入，實現(xiàn)對優(yōu)秀人才的激勵、吸引與保留。2017年員工費用增幅20.42%，2016年的增幅才4.51%，2017年增幅非常明顯。其他一般及行政費用中包括研發(fā)費用、宣傳費用，去年招行以30周年慶及信用卡發(fā)卡15周年慶為契機，積極加大業(yè)務(wù)宣傳力度，致使宣傳費用增加，2017年增幅9.88%，2016年增幅5.30%。此外，為加快金融科技建設(shè)增加研發(fā)投入，研發(fā)費用47.41億元，同比增長8.74%。

資產(chǎn)減值損失。預(yù)測全年資產(chǎn)減值損失619.07億，實際值為599.26億元，同比下降9.42%，實際值小于預(yù)測值，主要由于招行資產(chǎn)質(zhì)量轉(zhuǎn)好撥備計提減少，導(dǎo)致貸款和墊款減值損失同比減少6.98%。

保險申索準備。本期沒有“保險申索準備”，新增了以前沒有的科目“其他業(yè)務(wù)成本”，將投資性房地產(chǎn)折舊和經(jīng)營性租賃租出資產(chǎn)折舊從“業(yè)務(wù)及管理費”調(diào)整至“其他業(yè)務(wù)成本”，將保險申索準備重分類至“其他業(yè)務(wù)成本”。實際值與預(yù)測值基本一致。

綜上，2017年招行的員工費用、其他一般及行政費用的大幅增加，資產(chǎn)減值損失大幅減少，超出我個人的預(yù)期。

資產(chǎn)負債表

1、資產(chǎn)

總資產(chǎn)超6.29萬億元，同比增長 5.98%，實現(xiàn)平穩(wěn)、健康增長。

貸款與墊款總額同比增加9.30%，公司貸款同比增加6.21%，票據(jù)貼現(xiàn)同比減少25%，零售貸款同比增加15.88%，其中住房貸款同比增加14.43%，信用卡貸款同比增加20.08%，小微貸款同比增加10.30%，可知貸款與墊款的增加主要依靠零售貸款中住房貸款、信用卡貸款的大幅增加。公司貸款占比下降1%至47%，零售貸款占比上升3%至50%。

以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)同比增加15.77%，主要是交易性金融資產(chǎn)中商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)債券大幅增加677.19%，該類投資主要是把握債券市場交易機會的需要;應(yīng)收款項類投資同比增加8.23%，主要是非標資產(chǎn)的增加，而非標資產(chǎn)的理財產(chǎn)品同比大幅下降96.45%，主要招行嚴控理財投資非標債權(quán)資產(chǎn)。

無形資產(chǎn)同比增加85.36%，主要由于購入深圳灣超級總部基地部分計入無形資產(chǎn)。

遞延所得稅資產(chǎn)同比增加61.63%，主要是貸款和墊款及其他資產(chǎn)減值損失準備不被稅務(wù)局認可，導(dǎo)致該項的可抵扣暫時性差異增加48.32%，側(cè)面反映招行在貸款減值準備的認定上比稅務(wù)局還要審慎嚴格。

2、負債

負債總額58142.46億元，同比增長4.97%，主要是客戶存款穩(wěn)步增長，占本集團負債總額的69.90%。

客戶存款總額40643.45億元，同比增長6.90%。活期存款占客戶存款總額的比例為62.84%，較上年末下降0.10個百分點，其中公司客戶活期存款占公司客戶存款的比例為58.03%，較上年末上升0.78個百分點，零售客戶活期存款占零售客戶存款的比例為72.64%，較上年末下降1.44個百分點。

整體上看，資產(chǎn)負債表較健康，資產(chǎn)擴張穩(wěn)健審慎。

貸款質(zhì)量

招行對貸款風(fēng)險的控制可謂到了極致水平，不良貸款同比下降6.10%，不良貸款率1.61%，較上年末下降0.26個百分點，不良貸款與不良率維持雙降，而貸款撥備率4.22%，較上年末上升0.85個百分點，不良貸款撥備覆蓋率262.11%，較上年末提高82.09個百分點，超出我個人的預(yù)期(262%)。

從貸款監(jiān)管五級分類來看，不良貸款的減少主要是次級貸款，次級類貸款同比下降29.66%。從貸款產(chǎn)品劃分來看，不良率的下降主要原因是低不良率的零售貸款占比的增長，而零售貸款中增長最快的是信用卡貸款與個人住房貸款，而這兩者的不良率在零售貸款中最低(信用卡貸款：1.11;個人住房貸款：0.33)，同時公司貸款上壓縮退出產(chǎn)能過剩、高負債等風(fēng)險客戶，優(yōu)化信貸資源配置，不良率自上年的2.92降至2.50，零售貸款與公司貸款兩者在貸款質(zhì)量上并駕齊驅(qū)，拉低了招行整體不良率。

從貸款期限來看，逾期貸款同比下降11.48%，占比較上年下降0.4%，不良貸款與逾期90天以上貸款的比值為1.26，即不良貸款包括全部逾期90天以上的貸款，且這部分的撥備覆蓋率達到了329.32%，招行在不良貸款的認定上可以說非常嚴格了。

貸款減值準備余額1504.32億元，較上年末增加404.00億元。當期計提的貸款減值準備較上年下降4.08%，降幅小于不良貸款的降幅，從不良貸款撥備覆蓋率計算公式上看，招行對撥備覆蓋率要求實際上是越來越嚴格，嚴格到把貸款收不回來的風(fēng)險提至超乎常規(guī)的水平。

從前兩年的數(shù)據(jù)來看，壞賬核銷自2015年逐漸降低，2017年壞賬核銷較上年下降32.44%，2016年較上年下降6.36%，可見核銷下降幅度逐年增大，收回以前年度核銷貸款逐年增加，充分反映招行貸款質(zhì)量逐漸轉(zhuǎn)好。對比國內(nèi)幾家已出年報數(shù)據(jù)的銀行，招行的貸款撥備率最高，撥備覆蓋率僅次于寧波銀行，不良率也較低，貸款減值準備計提在其他股份制銀行中最高，可見招行的貸款質(zhì)量要比絕大多數(shù)銀行優(yōu)質(zhì)。

資本充足率

招行高級法下資本充足率15.48%，上升2.15個百分點 ，一級資本充足率13.02%，上升1.48個百分點，核心一級資本充足率12.06%，上升0.52個百分點，權(quán)重法下資本充足率12.66%，較上年末上升0.66個百分點，一級資本充足率10.81%，較上年末上升0.72個百分點，.核心一級資本充足率10.01%，下降0.08個百分點，遠高于國家監(jiān)管要求的系統(tǒng)重要性銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率不能低于8.5%、9.5%和11.5%的標準。

2017年以前，由于沒有其他一級資本，核心一級資本凈額與一級資本凈額是相等的，但并不影響招行符合監(jiān)管要求，可能招行對自身的要求比較鉆牛角尖，硬是通過發(fā)優(yōu)先股來增加其他一級資本，來增加一級資本，從而提高一級資本充足率。對比已發(fā)年報的其他銀行，招行資本充足率僅次于建設(shè)銀行，核心一級資本充足率僅次于工商銀行和建設(shè)銀行，處于非常高的水平。

預(yù)測

從2017年報不良認定、資本充足率要求、撥備覆蓋率等數(shù)據(jù)來看，招行對貸款風(fēng)險的控制達到了極其嚴格的水平，開個玩笑來說，招行可能是屬處女座的，自我要求高、吹毛求疵、特立獨行。但對價值投資者來說，招行的這種審慎嚴格態(tài)度是不可多得的，無論從什么角度來看，招行在銀行業(yè)中是鶴立雞群的。

個人對2018年招行的業(yè)績預(yù)測如下表所示：

收入端。年報展望中提到“2018 年本公司自營貸款計劃新增10.30%左右，自營存款計劃新增 11.30%左右，主動負債計劃新增5.20%左右”，按招行追求完美的風(fēng)格大概率會提前完成任務(wù)，預(yù)計2018年存款壓力不大，但負債成本可能有所上升，貸款上招行依舊會偏好向償債能力較強信譽度好的客戶，收益率不會隨著利率上行而大幅上升，預(yù)計凈利差在2.22-2.25區(qū)間，凈利息收益率在2.4左右，凈利息收入同比增加8%，主要由于基數(shù)增加。

預(yù)計非息收入大幅增加，主要考慮凈手續(xù)費及傭金收入平穩(wěn)增加外，招行響應(yīng)《關(guān)于進一步支持商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的意見》成立資產(chǎn)管理公司，投資收益可能有很大的發(fā)展空間。

成本端。2017年營改增已基本完成，營業(yè)稅基本沒有，預(yù)計2018年稅金及附加與2017年大致相同;招行在業(yè)績發(fā)布會上說招行對標的是科技公司，年報中也提到“2017年，我們核定上年稅前利潤的 1%(7.9億元)，專門成立金融科技創(chuàng)新項目基金;2018 年又提高到上年營業(yè)收入的1%(22.1 億元)，如果需要，未來投入力度還可以加大”，因此預(yù)計招行2018年要發(fā)投入還將持續(xù)增加，但為了控制成本端，除研發(fā)費用以外的費用還將得到嚴格控制，預(yù)計2018年業(yè)務(wù)及管理費增幅較2017年下降至14%;由于招行撥備覆蓋率已經(jīng)達到非常高的水平，預(yù)計2018年資產(chǎn)減值損失延續(xù)2017年的下降趨勢，且下降幅度大于2017年。

另外，預(yù)計2018年招行的不良還將延續(xù)雙降。個人之前給招行的估值是13倍PE，但招行在金融科技的發(fā)展似乎已超乎我個人的理解。同時作為國內(nèi)幾家銀行的用戶，我深深體會到招行在金融科技上的優(yōu)秀發(fā)展，以APP來說，招行的用戶體驗就足以使其他銀行APP望塵莫及，在貸款審核上，招行也比其他銀行嚴格，出門吃飯掌上生活還能打折，招行的服務(wù)越來越好，越來越人性化。

招行高層說招行對標科技公司，那么對招行的估值定義將有所改變，但在招行還無法與國內(nèi)BATJ媲美的情況下，個人暫給招行估值17倍PE。

風(fēng)險：經(jīng)濟下滑超預(yù)期;資產(chǎn)質(zhì)量惡化;金融監(jiān)管力度超預(yù)期;利率風(fēng)險。

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