鮑威爾“明示”降息，市場將轉(zhuǎn)向“美元套息交易”？

隨著美聯(lián)儲主席鮑威爾已經(jīng)暗示下個月將降息，債券交易員已將注意轉(zhuǎn)移至首次降息的幅度和未來的寬松路徑上。鮑威爾上周五表示，美聯(lián)儲將基準利率從20年來的高點下調(diào)的“時機已經(jīng)到來”，這是他迄今為止最明確的信號，表明人們期待已久的降息即將到來。而無論降息軌跡如何，轉(zhuǎn)向降息都被視為對美元不利，使美元成為套利交易(Carry trade)的潛在吸引力貨幣。

美聯(lián)儲降息已無懸念，市場焦點轉(zhuǎn)向降息步伐

截至上周五，下一輪關(guān)于降息的重大押注已經(jīng)成為焦點。交易員加大了對9月份降息50個基點的押注。而日益疲軟的美元正成為新一波套利交易的首選貨幣，這些交易涉及用借來的錢進行高風險押注。

鮑威爾上周五在杰克遜霍爾表示，“前進的方向是明確的”，但“降息的時機和步伐將取決于即將公布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風險平衡?！奔~約梅隆銀行外匯和宏觀策略師John Velis表示，這對9月份意味著，“25個基點還是50個基點仍是一個懸而未決的問題”。

鮑威爾的言論意味著定于9月6日發(fā)布的美國月度非農(nóng)就業(yè)報告至關(guān)重要。Velis表示，最近的就業(yè)數(shù)據(jù)遜于預期，如果下一組數(shù)據(jù)也如此，"那么50個基點可能會出現(xiàn)"。

在整個2024年，與美聯(lián)儲政策會議掛鉤的利率掉期合約顯示，市場押注今年總共將降息100個基點。由于美聯(lián)儲今年只剩下三次會議，這表明交易員認為有很大可能會有一次大幅度的降息——利率下調(diào)50個基點，而美聯(lián)儲每次降息幅度正常為25個基點。

彭博策略師Cameron Crise稱：“鮑威爾最終告訴了我們一些我們已經(jīng)知道的事情，盡管可能比他的一些同事更有力一些。這一切都將人們的注意力完全集中在幾周后的下一個就業(yè)數(shù)據(jù)上，除此之外，當然還有下個月隨后的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)聲明?！?/p>

美國8月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出爐之前，本周將有一系列數(shù)據(jù)公布以供市場分析。7月PCE物價指數(shù)將于8月30日公布——核心PCE物價指數(shù)為美聯(lián)儲青睞的通脹指標。整體與核心PCE物價指數(shù)年率預計都將略高于6月份的水平。

鴿派預期點燃市場

雖然鮑威爾沒有說明降息幅度或?qū)捤陕窂剑赋鐾浄矫嫒〉昧诉M展，并表示美聯(lián)儲官員將密切關(guān)注就業(yè)市場的健康狀況，以此作為采取政策的指引。他的話在上周五推低美國國債收益率和美元，推高美國股市，為投資者的風險偏好“開了綠燈”。

鮑威爾講話后，美國國債價格上漲，所有期限的美國國債收益率均下跌，基準10年期美國國債收益率當日收于3.8%，上周下跌8個基點。彭博指數(shù)顯示，美國政府債券本月的收益率為1.44%。

美國國債目前有望連續(xù)第四個月實現(xiàn)上漲，這是三年來持續(xù)時間最長的正收益。美聯(lián)儲降低政策利率的前景使標普500指數(shù)在2024年迄今上漲了18%。而自6月底以來，彭博美元指數(shù)已下跌逾4%。中東地緣政治風險的持續(xù)加劇也將提振對美國國債的避險需求，但避險情緒可能促使標普500指數(shù)回吐漲幅，提振美元。

然而，Brandywine Global Investment Management投資組合經(jīng)理Jack McIntyre表示:“市場需要消化這番講話，并提醒自己，他們——以及美聯(lián)儲——仍依賴于數(shù)據(jù)。盡管鮑威爾的語氣溫和，但現(xiàn)在數(shù)據(jù)必須支持它?！?/p>

而且在鮑威爾講話之后，中東沖突緊張局勢有升級的態(tài)勢，以色列襲擊了黎巴嫩南部的真主黨據(jù)點，伊朗支持的激進組織開始了它所說的對上個月其軍事首領(lǐng)被殺的初步反擊。當亞洲市場周一重新開市時，這種動蕩可能會擾亂降息交易計劃，尤其是在對美國國債和美元等避險資產(chǎn)的需求方面。

套利交易轉(zhuǎn)向美元？

無論降息軌跡如何，轉(zhuǎn)向降息都被視為對美元不利，使美元成為套利交易的潛在吸引力貨幣，交易商可以借入美元，投資于收益率較高的貨幣和資產(chǎn)。不過，這些交易要想奏效，就得依賴于低波動性，尤其是融資貨幣的低波動性——如果中東戰(zhàn)事升級，這一點可能會受到質(zhì)疑。

在日本央行于7月31日進行今年第二次加息之前，全球投資者一直在大舉進行套息交易，即借入日元購買收益率較高的貨幣資產(chǎn)。但加息引發(fā)日元大幅升值，導致交易破裂，并在全球市場引發(fā)動蕩。花旗此前表示，這一策略正在復蘇，交易資金將由日元轉(zhuǎn)為美元。

花旗外匯量化投資者解決方案全球主管Kristjan Kasikov在接受采訪時表示:“我們已經(jīng)看到，我們對美元的倉位情緒開始變得更加悲觀。人們猜測降息的環(huán)境助長了風險偏好。”

這是自本月初全球經(jīng)濟衰退以來的一個轉(zhuǎn)折，當時套利交易受到重創(chuàng)。在套息交易中，投資者借入利率較低的貨幣，并將收益存放在利率較高的高風險資產(chǎn)中。Kasikov說，考慮到美國和日本的利率分化前景，使用這種策略的對沖基金現(xiàn)在選擇美元而不是日元作為融資貨幣。

美國商品期貨交易委員會數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來，對沖基金一直在期貨和期權(quán)市場上看跌日元，隨著日本央行的舉措表明利率政策將發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)變，在套息交易爆倉后，這些對沖基金開始看漲日元。

不過，Kasikov表示，花旗預計全球套利交易表現(xiàn)良好的窗口期很短，因為圍繞美國總統(tǒng)大選的動蕩可能導致波動性再次飆升。他指出："我們對外匯套息交易的擔憂已經(jīng)有一段時間了。美國大選和政治日程將給市場帶來更多波動，而風險厭惡情緒也將產(chǎn)生影響?！?/p>

東京瑞穗證券首席策略師Shoki Omori周五在鮑威爾講話后表示:“周一亞洲開始交易時，所有人的目光都將集中在日元上。從日元到巴西雷亞爾，美元兌所有貨幣的匯率都在直線下降，周五，投資者可能會贊同這樣的觀點，即日元等遭受重創(chuàng)的貨幣兌美元最終值得買入，鮑威爾現(xiàn)在說，是時候調(diào)整政策了?！?/p>

上周五紐約匯市尾盤，美元兌日元報144.39，日元匯率當日上漲0.7%，本周累計上漲2.2%。在鮑威爾周五發(fā)表講話之前，日元已經(jīng)走高，原因是日本央行行長植田和男在鮑威爾發(fā)言幾個小時前表示，日本央行可能會繼續(xù)加息。