廣發(fā)證券：9月美聯(lián)儲(chǔ)降息穩(wěn)定就業(yè)市場(chǎng)已是基準(zhǔn)情形

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)稱，最新公布的美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要主要傳達(dá)了三點(diǎn)關(guān)鍵信息，其中，絕大多數(shù)(vast majority)官員支持9月降息，一些(several)官員甚至認(rèn)為在7月會(huì)議中降息是可能的(plausible case for cutting in July)。9月降息穩(wěn)定就業(yè)市場(chǎng)已是基準(zhǔn)情形，只是降息節(jié)奏和幅度還有不確定性；從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，8月23日鮑威爾在Jackson Hole全球央行年會(huì)中的表態(tài)是一個(gè)關(guān)鍵的信號(hào)窗口。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

第一，美聯(lián)儲(chǔ)每年召開8次議息會(huì)議，會(huì)議紀(jì)要(Minutes)是對(duì)政策形成過程和政策背后邏輯的詳細(xì)說明，一般在會(huì)議三周后公布。7月12日議息會(huì)議的決定是利率不變(5.25-5.5%的政策利率目標(biāo)區(qū)間)；但會(huì)議聲明中新增了對(duì)就業(yè)市場(chǎng)降溫的擔(dān)心；在FOMC新聞發(fā)布會(huì)中，鮑威爾也表示如果數(shù)據(jù)允許，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在9月降息。因此，市場(chǎng)也希望通過8月21日公布的紀(jì)要找到當(dāng)時(shí)鮑威爾轉(zhuǎn)鴿背后的更多細(xì)節(jié)。

第二，本次紀(jì)要主要傳達(dá)了3點(diǎn)關(guān)鍵信息。一是絕大多數(shù)(vast majority)官員支持9月降息，一些(several)官員甚至認(rèn)為在7月會(huì)議中降息是可能的(plausible case for cutting in July)。二是大多數(shù)與會(huì)者(majority)認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)降溫的風(fēng)險(xiǎn)在加強(qiáng)，許多(many)與會(huì)者認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)在回落且可持續(xù)性較強(qiáng)。三是許多(many)與會(huì)者提到非農(nóng)數(shù)據(jù)可能被高估(overstated)，這一點(diǎn)和昨日BLS公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)下修一致；一些(several)與會(huì)者認(rèn)為現(xiàn)階段新增非農(nóng)可能低于可以保持失業(yè)率不變所需的平衡點(diǎn)。

第三，8月21日美國(guó)勞工部(BLS)公布23年4月-2024年3月期間對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)的初步修正結(jié)果，修正初值為-81.8萬工作，即每月就業(yè)人數(shù)下修6.8萬人。簡(jiǎn)單來看：基準(zhǔn)修訂是慣例，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局每年將就業(yè)數(shù)據(jù)基于另一數(shù)據(jù)來源“就業(yè)和工資季度普查”(QCEW)進(jìn)行修訂，該數(shù)據(jù)來自州失業(yè)保險(xiǎn)稅記錄，理論上樣本更大、結(jié)果更為準(zhǔn)確，只是不太及時(shí)；此次修訂幅度與市場(chǎng)整體預(yù)期(60-100萬人)一致；但下調(diào)幅度存在技術(shù)上的一定爭(zhēng)議，因?yàn)镼CEW可能排除了未加入失業(yè)保險(xiǎn)系統(tǒng)但還是參與工作的非法移民，可能導(dǎo)致調(diào)整幅度高估。

修正后的這一時(shí)段月均新增17.4萬人，修正前為24.2萬人，疫情前新增非農(nóng)中樞大致處于10萬人/月水平；修正不影響前期失業(yè)率數(shù)據(jù)，失業(yè)率數(shù)據(jù)是住戶調(diào)查，非農(nóng)修正后二者匹配度更高一些。如果把4%認(rèn)為是自然失業(yè)率，則今年5月前低于這一數(shù)值，5月持平，6-7月開始初步高于這一數(shù)字。

第四，會(huì)議紀(jì)要提到，就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)弱化背景下，美聯(lián)儲(chǔ)工作人員下修2024年下半年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)(3、6、9、12月會(huì)議才有具體經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù))，導(dǎo)致產(chǎn)出缺口較前期預(yù)測(cè)的更窄，但仍然為正。2025-2026年，實(shí)際GDP增速可能和潛在增速接近；工作人員預(yù)計(jì)下半年失業(yè)率仍可能小幅回升，并在2025年和2026年保持不變。

第五，今年一二季度美國(guó)實(shí)際GDP同比分別為2.9%、3.1%，名義GDP同比分別為5.4%、5.8%；預(yù)計(jì)三四季度實(shí)際GDP同比放緩至 2.4%、2.0%；名義GDP同比放緩至4.6% 、4.2%。整體來看，財(cái)政擴(kuò)張紅利和庫(kù)存周期位置支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性和通脹粘性；但就業(yè)市場(chǎng)逐步松動(dòng)，并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)和通脹逐步放緩仍是一個(gè)趨勢(shì)，這一過程會(huì)最終誘發(fā)預(yù)防式降息?；鶞?zhǔn)情形下預(yù)計(jì)美國(guó)9月啟動(dòng)降息，年內(nèi)降息2-3次，每次25bp。

第六，美聯(lián)儲(chǔ)依然會(huì)遵循數(shù)據(jù)依賴策略，但其風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)在加強(qiáng)。9月降息穩(wěn)定就業(yè)市場(chǎng)已是基準(zhǔn)情形，只是降息節(jié)奏和幅度還有不確定性；從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，8月23日鮑威爾在Jackson Hole全球央行年會(huì)中的表態(tài)是一個(gè)關(guān)鍵的信號(hào)窗口。由于7月就業(yè)報(bào)告(在7月議息會(huì)議后發(fā)布)顯示新增非農(nóng)和失業(yè)率數(shù)據(jù)均低于會(huì)議前，預(yù)計(jì)鮑威爾在全球央行年會(huì)中的表態(tài)將較7月新聞發(fā)布會(huì)中更偏鴿派一些，估計(jì)一方面強(qiáng)調(diào)就業(yè)降溫以及就業(yè)數(shù)據(jù)被高估的事實(shí)，另一方面認(rèn)可通脹繼續(xù)回落進(jìn)程，并繼續(xù)等待9月6日公布的8月就業(yè)數(shù)據(jù)。

第七，紀(jì)要公布后，F(xiàn)ed Watch數(shù)據(jù)顯示的9月降息25bp和50bp的概率分別為62%和38%，前值為71%和29%。美債收益率變化不大，10年期美債收益率保持在3.8%；美元指數(shù)小幅回落至101.03。會(huì)議紀(jì)要偏鴿強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，疊加美國(guó)零售商Target盈利超預(yù)期上行以及TJX’s較樂觀的指引，標(biāo)普500指數(shù)漲0.42%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲0.14%，納斯達(dá)克指數(shù)漲0.57%。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)因美聯(lián)儲(chǔ)保持較高政策利率而陷入衰退，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息或者提前結(jié)束縮表；美國(guó)債務(wù)上限問題升級(jí)，導(dǎo)致美債收益率暴跌；俄烏局勢(shì)升級(jí)，引發(fā)全球通脹再度升溫；歐美銀行儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移加速導(dǎo)致信貸收縮幅度超預(yù)期。