施羅德投資：各國央行紛紛加入減息隊伍 如何影響環(huán)球債市投資?

智通財經APP獲悉，施羅德投資香港固定收益投資總監(jiān)吳美燕指出，萬眾矚目的巴黎夏季奧運會完美落幕，各國按收獲的獎牌數(shù)量多寡，肯定幾家歡喜幾家愁。奧運期間，資本市場也毫不平淡，先是英國央行接棒歐洲央行加入減息隊伍，近期公布的美國就業(yè)市場數(shù)據欠佳，讓美國聯(lián)邦儲備局 (美聯(lián)儲) 在9月減息的機率大幅上升。除了日本央行因告別30年通貨緊縮反向加息之外，幾乎全球主要央行都進入了減息的接力賽，這對環(huán)球債市投資將有何影響?

央行減息預示著經濟放緩或衰退?

如同四年一度的奧運賽事，今年夏天，環(huán)球投資者似乎終于迎來了央行減息周期。理論上，減息將利好債市，但不分債券種類盲目投資未必是上上之策，建議應分析減息背后的經濟現(xiàn)況再進一步行動較適宜。

首先，近期環(huán)球制造業(yè)領先指標疲軟，包括美國、歐元區(qū)、中國ISM制造業(yè)PMI均明顯放緩，制造業(yè)作為高周期性行業(yè)指標，如此廣泛的放緩信號引發(fā)了經濟衰退的疑慮。另一方面，美國勞動市場持續(xù)疲弱，除了非農就業(yè)增長低于市場預期最為明顯之外，施羅德還看到初次失業(yè)救濟金申請增加，以及消費者信心指標下降。雖然施羅德仍預期勞動市場疲軟但保持健康，但是考慮到其對于經濟增長預期和美聯(lián)儲決策的重要性，更多的經濟放緩跡象，進入8月后，調高了發(fā)生經濟衰退的機率，并認為當前市場預期美國將會很快減息的假設相對合理。

談及減息(尤其是很快減息)，許多投資者馬上聯(lián)想經濟可能步入衰退，所以要增長債券投資年期，以期待在利率下行過程中享有更可觀的債券價格增值空間。然而，回看過去18個月環(huán)球債券市場表現(xiàn)，去年第四季，環(huán)球債市已就美國2024年的降息預期率先作出反應，債券價格大幅上揚;反而進入2024年的上半年，因為美國遲遲未減息，導致長期債券表現(xiàn)不如預期。

經濟“軟著陸”仍是目前的基本假設

時至今日，當前減息的背景，可謂是介于經濟“軟著陸”與經濟衰退之間。因此，貿然增加長債投資并非明智之舉。施羅德認為，雖然導致經濟衰退的風險升高，但軟著陸仍是基本假設，施羅德仍偏好企業(yè)債券多于政府債券。

8月初，一些資產出現(xiàn)價格錯配的跡象，例如波動性指數(shù)大幅上升，債券收益率陡然下降等。施羅德認為，由于財務條件和信貸條件收緊對增長前景的影響在此階段非常有限，因此施羅德保持經濟軟著陸的基本假設。此外，通脹下降形勢改善，而美聯(lián)儲在必要時也有能力，通過加快減息來抵消財務條件收緊所帶來的負面影響。

債券市場該如何定價?

最近，美國國債市場迅速重新定價，在7月29日至8月2日的一週內，美國2年期國債利率下跌超過50個點子。雖然施羅德不認為美聯(lián)儲現(xiàn)在就會立刻減息，但這一波債券利率下跌的重新定價看來已經修正過頭，有一部分反映經濟衰退的溢價將會退回。

截至8月6日，市場判斷在未來四次的美聯(lián)儲議息會議中，將有超過五次、每次減息25個點子的幅度，這次重新定價，距美聯(lián)儲主席鮑威爾建議，不會在單次會議中降息50個點子的時間還不到一周。施羅德專利的債券估值系統(tǒng)顯示，當前市場定價代表的是經濟衰退機率在20-40%的范圍內，高于施羅德自己判斷的20%衰退機率。出于這個原因，施羅德認為當前美國國債的估值在策略性上是不具吸引力的。

動態(tài)調倉、伺機而動

因此，考慮到重新定價的程度，施羅德不急于增加環(huán)球債券投資組合的債券年期，而是保持一定彈性，除非市場比現(xiàn)在更加悲觀地認為衰退機率持續(xù)上升，長期的債券才有進一步增值的空間。鑒古知今，回顧以往的經濟衰退，它們幾乎從未獨立發(fā)生或無中生有，通常需要一個大規(guī)模的外來或內部沖擊來打破平衡，例如：石油危機、銀行危機等等，但是，目前似乎并不處于這樣的環(huán)境中。

另一方面，美國大選即將到來，兩黨總統(tǒng)候選人都抱持支持經濟增長的觀點，一定程度上減少了未來美國中期經濟衰退的可能性。

總括而言，如果施羅德認為債券定價變得更加合理，施羅德將會一邊密切監(jiān)控金融市場，一邊捕捉信貸利差重新定價的投資機遇。例如，目前1-5年期的環(huán)球投資級企業(yè)債券看來更有吸引力，但同時也會留意波動風險。