藥明合聯(lián)(02268)中報觀：ADC高景氣度下，依托一站式服務(wù)跑出發(fā)展加速度

今年開年僅8天，強(qiáng)生公司便高調(diào)宣布20億美元收購Ambrx Biopharma;一個星期后，好麗友以5500億韓元入股LigaChem Biosciences，跨界布局ADC賽道。4月份，國內(nèi)普方生物被丹麥Genmab以18億美元巨資收購，默沙東以2.08億美元收購ADC新銳Abceutics。ADC行業(yè)整體收購案呈現(xiàn)快速增加之勢。

繼2023年ADC藥物市場規(guī)模首次超過百億美元后，2024年的全球ADC賽道再度呈現(xiàn)出獨(dú)樹一幟的高景氣度，并在研發(fā)、交易及授權(quán)等領(lǐng)域多點開花。

在此市場背景下，以藥明合聯(lián)(02268)為首的全球頭部ADC CRDMO企業(yè)的“樞紐”價值持續(xù)放大，公司在全球偶聯(lián)時代的先發(fā)優(yōu)勢也映射在最新披露的2024年半年報之中。當(dāng)期營收同比增長67.6%，至16.65億人民幣;毛利大增133.4%，至5.35億人民幣;凈利潤同比增長175.5%，至4.88億元人民幣，凈利潤增速遠(yuǎn)超集團(tuán)收入和業(yè)務(wù)的增速，主要得益于收入的快速增長，同時運(yùn)營效率進(jìn)一步提升及更具成效的成本控制?；诖耍镜膬衾麧櫬蕿?9.3%，較去年同期提升11.5個百分點;經(jīng)調(diào)整凈利潤同比大幅增長146.6%，至5.34億人民幣;公司毛利率與經(jīng)調(diào)整凈利率均得到大幅改善，超過30%。

端到端一站式服務(wù)優(yōu)勢和扎實過硬的工藝質(zhì)量正是藥明合聯(lián)得以實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長的核心競爭壁壘。伴隨ADC等生物偶聯(lián)藥行業(yè)的高速發(fā)展，一站式CRDMO的服務(wù)價值的加速兌現(xiàn)，展現(xiàn)出了藥明合聯(lián)極強(qiáng)的抗風(fēng)險能力和成長確定性。

業(yè)績超預(yù)期的背后，樞紐價值獲持續(xù)兌現(xiàn)

7月26日，花旗在發(fā)布的一份研報中表示,“由于公司(藥明合聯(lián))項目需求強(qiáng)勁，預(yù)期上半年將取得理想業(yè)績，預(yù)期盈利同比增長57%，而市場預(yù)測增長為48%。基于此，花旗給出了“買入”評級，且給予41港元目標(biāo)價。

而今看來，公司的實際盈利情況又進(jìn)一步遠(yuǎn)超于花旗的預(yù)測。

報告期內(nèi)，藥明合聯(lián)的收入達(dá)到16.65億元(人民幣，單位下同)，同比增長67.6%;同期錄得毛利5.35億元，同比大幅增長133.4%;與此同時，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤5.34億元，同比大幅增長146.6%;毛利率為32.1%，較同期提升9.0個百分點;經(jīng)調(diào)整凈利率為32.0%，較同期提升10.2個百分點。

以上關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)顯示出，即使面對諸多宏觀環(huán)境的不確定因素，藥明合聯(lián)依舊保持了高增長態(tài)勢，顯示出其“賦能、跟隨和贏得分子”的商業(yè)模式具備極強(qiáng)的抗風(fēng)險能力和內(nèi)生增長能力，前端有持續(xù)增長的客戶和業(yè)務(wù)增量，后端中后期項目趨于商業(yè)化的成熟，為公司未來維持高速增長勢頭打下堅實基礎(chǔ)。

在業(yè)務(wù)增量上，報告期內(nèi)，在前端早研業(yè)務(wù)導(dǎo)流的推動下，公司項目數(shù)量實現(xiàn)了快速增長。2024年上半年，公司新簽26個綜合服務(wù)項目，進(jìn)行中的綜合項目達(dá)167個。報告期內(nèi)，藥明合聯(lián)臨床前項目達(dá)91個，臨床階段項目76個;臨床II期及以上綜合項目數(shù)增至29個，同比增長38.1%。而公司的PPQ項目也在順利排產(chǎn)中，其中9個PPQ項目便來自大型跨國藥企和新型生物技術(shù)公司。

來源：公司業(yè)績材料

全球TOP 20大型制藥公司中的13家制藥公司、以及被Clarivate?提名的七家“值得關(guān)注的ADC公司”中的四家生物技術(shù)公司，都與公司進(jìn)行著各個階段的項目合作?，F(xiàn)在跨國制藥巨頭們，幾乎無一缺席ADC舞臺，都在進(jìn)行“ADC的裝備競賽”，而公司對于MNC的覆蓋和收入貢獻(xiàn)也進(jìn)一步體現(xiàn)了公司的ADC CRDMO市場標(biāo)桿的定位。

與此同時，公司未完成訂單同比大幅增長105%至8.42億美元。

另外，公司目前已實現(xiàn)生物偶聯(lián)藥管線多元化，項目總數(shù)達(dá)到705個，涵蓋ADC及泛偶聯(lián)藥XDC項目。按管線類別劃分，公司ADC綜合項目已增至152個，XDC綜合項目增至15個。

來源：公司業(yè)績材料

實際上，當(dāng)下市場不少觀點認(rèn)為“只要‘水源’充沛，CXO行業(yè)增長邏輯便會持續(xù)?！逼渲匾罁?jù)在于頭部CXO企業(yè)依然擁有充足的客戶量以及未完成訂單。這在藥明合聯(lián)的財報中也有體現(xiàn)。

公司全球范圍內(nèi)幫助客戶累計提交71款A(yù)DC候選藥物的IND申請，今年上半年新增客戶74家，全球累計服務(wù)客戶數(shù)增至419家。

強(qiáng)勁的業(yè)績基本面，側(cè)面反映了藥明合聯(lián)在全球ADC CRDMO服務(wù)業(yè)務(wù)上的樞紐價值正獲得持續(xù)兌現(xiàn)。

探尋基本面背后的確定性

作為全球ADC CRDMO龍頭企業(yè)，藥明合聯(lián)訂單充足，財務(wù)業(yè)績保持高速增長，強(qiáng)悍的基本面顯然展現(xiàn)了其較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。而在強(qiáng)勁基本面背后，ADC藥物的蓬勃發(fā)展，與藥明合聯(lián)自身全球布局、先進(jìn)技術(shù)以及規(guī)模產(chǎn)能等因素，或許才是其能長期保持成長確定性的關(guān)鍵原因。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，美聯(lián)儲今年首次降息的時間窗口或在9月份。這也意味著，在資金流動性會有所釋放的情況下，全球生物醫(yī)藥一級投融資數(shù)據(jù)在逐步改善：今年Q1的投融資規(guī)模大幅復(fù)蘇，截至Q2季度整體規(guī)模已接近去年全年。

單位：億美元

在整體市場逐步復(fù)蘇過程中，ADC賽道或又將迎來新的一輪加速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年上半年，國內(nèi)外已有超過30家ADC/XDC 藥企完成了新一輪的融資進(jìn)展，融資總額超20億美元。(據(jù)悉，超90%的ADC賽道的一級市場融資都由藥明合聯(lián)的客戶貢獻(xiàn))可以預(yù)見的是，市場將有更多的資金投入到ADC和其他偶聯(lián)藥的研發(fā)中，同時藥明合聯(lián)的高質(zhì)量客戶也會進(jìn)一步給公司帶來業(yè)務(wù)增長。

全球研發(fā)方面的最新數(shù)據(jù)顯示，2023年全球新披露ADC藥物數(shù)量達(dá)171個，創(chuàng)近年來的新高;截至2024年6月，全球新披露ADC藥物數(shù)量為87個，已達(dá)到去年全年的一半。

臨床試驗數(shù)量的增加，對ADC CRDMO行業(yè)是一個積極的信號。

這將帶來更多的生產(chǎn)需求，進(jìn)而促進(jìn)ADC CRDMO行業(yè)的發(fā)展。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計到2030年，全球ADC市場規(guī)模將達(dá)到647億美元。

對于藥明合聯(lián)而言，行業(yè)高景氣度的一個具象表現(xiàn)在于公司員工招募持續(xù)不斷。報告期內(nèi)，公司員工總數(shù)已增至近1500人，預(yù)計在2024年底，將達(dá)到2000多人。員工數(shù)量的持續(xù)增長，對應(yīng)的便是財報中提到的公司項目總量持續(xù)擴(kuò)容帶來的規(guī)模產(chǎn)能增長。

報告期內(nèi)，藥明合聯(lián)依托先進(jìn)技術(shù)，正在進(jìn)行高效的產(chǎn)能擴(kuò)建以及質(zhì)量管理體系的持續(xù)完善。

從上文不難看出，藥明合聯(lián)在高壁壘準(zhǔn)入的ADC CRDMO市場實現(xiàn)了從客戶數(shù)到業(yè)務(wù)量的內(nèi)生增長，這與其構(gòu)筑的一站式CRDMO服務(wù)不無關(guān)系。

例如，在技術(shù)領(lǐng)域，公司自主開發(fā)的新型技術(shù)平臺—WuXiDARxTM，旨在控制ADC產(chǎn)品中不同DAR值組分含量的百分比及其定位效應(yīng)，可以根據(jù)客戶需求開發(fā)具有不同DAR值(DAR2,DAR4與DAR6)的高同質(zhì)性ADC產(chǎn)品，從而改善生物偶聯(lián)產(chǎn)品的藥代動力學(xué)特征及穩(wěn)定性，并可能帶來更好的臨床療效。

截至目前，藥明合聯(lián)已成功賦能多個ADC藥物在15個月以內(nèi)完成從DNA到新藥臨床試驗申請(IND)，將傳統(tǒng)開發(fā)時間縮短近半。藥明合聯(lián)產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)容正是自身先進(jìn)技術(shù)映射在生產(chǎn)端的結(jié)果。

目前ADC藥物開發(fā)的外包率已達(dá)到約70%，遠(yuǎn)高于其他生物制劑34%的外包率。疊加目前全球高漲的ADC研發(fā)現(xiàn)狀，產(chǎn)能需求問題愈發(fā)嚴(yán)重。

為滿足全球強(qiáng)勁且不斷增長的需求，繼去年9月公司全球首創(chuàng)的雙功能生產(chǎn)線BCM2 L1成功啟動GMP生產(chǎn)后，藥明合聯(lián)在無錫基地加速產(chǎn)能布局，雙功能生產(chǎn)線BCM2 L2即將在今年第四季度投入運(yùn)營。另外，生物偶聯(lián)制劑生產(chǎn)線DP3正在建設(shè)中，預(yù)計將于2025年第二季度投入運(yùn)營。而在全球市場，公司新加坡基地已于2024年3月破土動工，預(yù)計于2025年底/2026年初投入運(yùn)營。

來源：公司業(yè)績材料

而在質(zhì)量管理體系建設(shè)方面，藥明合聯(lián)所有生產(chǎn)操作均按照FDA、EMA和NMPA的GMP規(guī)定進(jìn)行，確保了ADC及泛偶聯(lián)產(chǎn)品的高質(zhì)量生產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)前已完成來自全球客戶的110多項GMP審計、其中11項由歐盟質(zhì)量受權(quán)人審計。

值得關(guān)注的是，藥明合聯(lián)9個高質(zhì)量的PPQ項目均來自大型跨國制藥企業(yè)和高潛力的生物技術(shù)公司，其中申報地包括美國、中國等，創(chuàng)新水平均處于世界前列，且已經(jīng)有部分在無錫基地成功完成了PPQ的生產(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量獲得國際藥監(jiān)部門充分認(rèn)可。

差異化優(yōu)勢加速價值釋放

綜上所述，在領(lǐng)先的平臺技術(shù)以及廣泛認(rèn)可的國際質(zhì)量體系支撐下，藥明合聯(lián)獨(dú)特的一站式CRDMO服務(wù)模式以及“賦能、跟隨和贏得分子”戰(zhàn)略正持續(xù)發(fā)力，而雙驅(qū)動戰(zhàn)略的成功實施也奠定了公司成為全球龍頭的差異化優(yōu)勢。

結(jié)合不斷增長的全球ADC CRDMO行業(yè)發(fā)展空間、企業(yè)自身強(qiáng)大的競爭壁壘和未完成訂單，藥明合聯(lián)的內(nèi)在價值和市場配置價值后續(xù)還有望穩(wěn)健持續(xù)走高。