智通特供 | 持有五年 靠派息已回本且獲利20% 這只股票是？

有一只股票，2019年的最后一個(gè)交易日，股價(jià)9.466港元。持有到現(xiàn)在，2024年6月27日除權(quán)，5年半的時(shí)間，收到的股息總額為12.07港元。相當(dāng)于不僅回本，而且有2.604港元的盈利27%。這還不計(jì)股價(jià)自身的漲幅。

而目前這只股票最新收盤價(jià)格為34港元。因此可以這樣計(jì)算，2019年最后一天投入9.46港元，到現(xiàn)在股價(jià)漲幅疊加派息，總共凈值為46.07港元，翻了3.867倍，相當(dāng)于年化收益率高達(dá)37%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期恒指大盤、跑贏上證綜指、滬深300，跑贏同期標(biāo)普500和納斯達(dá)克，甚至如果維持下去，有可能短期跑贏巴菲特。

這么王道的股票，就在港股市場(chǎng)，而且大家耳熟能詳，但卻有不少人忽略了其價(jià)值。這就是：中國(guó)神華(01088)。

本文介紹中國(guó)神華的長(zhǎng)期投資價(jià)值，以及煤炭股板塊的重點(diǎn)股份及其分析方法。

1 中國(guó)神華的投資邏輯

文章開頭的那個(gè)例子不是信口胡謅，而是真實(shí)的數(shù)據(jù)。請(qǐng)看下圖。

這是中國(guó)神華自2006年以來每年的派息與每股收益的時(shí)間序列。而最近五年更加詳細(xì)的數(shù)據(jù)請(qǐng)看下表。

按年，自2019年至2023年，期間5年，神華的派息分別為1.38、2.16、3.13、2.91以及2.49港元。均為現(xiàn)金分紅，也就是真金白銀的鈔票。而這五個(gè)數(shù)字相加就是開頭提到的12.07港元。其中最后一筆分紅的除權(quán)日是今年6月27日。由于炒除權(quán)，當(dāng)天神華股價(jià)大跌5.53%，但隨后又收復(fù)了跌幅。(關(guān)于圍繞除權(quán)的炒作套路與策略，請(qǐng)參考我們之前的文章)

由于高派息的特征，也使得神華的估值模型與大部分股票不同。市場(chǎng)普遍傾向于采取對(duì)于價(jià)值股最簡(jiǎn)單粗暴的模式：股息率模型。而不用再去繞彎子算EPS，求PE。

由于股份派息，因此把股份的派息率與同時(shí)期主要債券的派息率相比，就可以知道股份值多少錢。

例如神華的算法，按照2023年的派息2.49港元，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4.1%(十年期美國(guó)國(guó)債)，而持有股票要求的收益率應(yīng)當(dāng)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，我們假設(shè)6%，則對(duì)應(yīng)股價(jià)為41.5港元。這個(gè)價(jià)格和目前局部最高點(diǎn)38.3比較接近。就算要求10%的派息率，則股價(jià)為24.9港元。這個(gè)數(shù)值實(shí)際上就是今年初神華的股價(jià)。

所以，總結(jié)起來，知道每年的派息，并且根據(jù)一定的收益率去倒推，就可以得到公司的股價(jià)。而公司的派息與哪些因素有關(guān)?

主要是兩個(gè)因素：第一是每股盈利，第二是股息支付率。事實(shí)上每年公司的財(cái)報(bào)都會(huì)披露這兩個(gè)因素。

歷史來看，公司在2016年前股息支付率比較低，一般在40%以下。而2009年之前在35%以下。公司的股息支付率自2017年開始持續(xù)提升，從2017年的39.2%，到2018年為40%，2019年為58%。而2020和2021兩年是100%派息。2022和2023年股息支付率在70%。

股息支付率的提升與供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)政策的時(shí)間表幾乎一致。而更早期的國(guó)企改革中，要求提升國(guó)企分紅比率也是方案的題中之義。未來來看，公司的股息支付率或?qū)㈤L(zhǎng)期維持在高位。

具體業(yè)務(wù)表現(xiàn)，從過去5年的數(shù)據(jù)可以看到，中國(guó)神華在過去5年之中營(yíng)收基本維持了穩(wěn)步增長(zhǎng)，沒有受到疫情的影響。而每股盈利也主要維持上升趨勢(shì)，2023年稍有下降。

業(yè)務(wù)細(xì)分來看，根據(jù)公司2023年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司煤炭業(yè)務(wù)占66.5%(約1/3)，其次是發(fā)電，占比26.88%。而鐵律、煤化工、港口和航運(yùn)等業(yè)務(wù)占比較低。

公司業(yè)務(wù)的最大特點(diǎn)就是煤電聯(lián)動(dòng)，這樣可以內(nèi)部抵消煤價(jià)波動(dòng)帶來的業(yè)務(wù)波動(dòng)。具體而言，煤價(jià)上漲，煤炭業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，但對(duì)應(yīng)發(fā)電業(yè)務(wù)成本低高，受到不利影響。相反煤價(jià)下跌，煤炭業(yè)務(wù)受損，但發(fā)電業(yè)務(wù)成本降低，受到有利的影響。

2 煤炭板塊其他股票

港股市場(chǎng)中除了神華之外，比較重要的煤炭股還有兗礦能源、首鋼資源、以及兗煤澳洲。其中兗礦能源和兗煤澳洲的主要業(yè)務(wù)是動(dòng)力煤，首鋼資源的主要業(yè)務(wù)是焦煤。而這幾家公司的業(yè)務(wù)都集中在煤炭上，不具備神華的煤電聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，因此對(duì)煤炭?jī)r(jià)格變化相對(duì)敏感。

例如兗礦能源，從下圖可以看出，最近五年公司的營(yíng)收和利潤(rùn)波動(dòng)較大。2022年受全球大宗商品漲價(jià)、煤炭?jī)r(jià)格漲價(jià)的刺激，營(yíng)收利潤(rùn)暴增。而2023年煤炭?jī)r(jià)格回落，公司的業(yè)績(jī)則全面倒退。

此外，派息的角度。公司的股息支付率也明顯不如神華穩(wěn)定。例如從2018年開始，當(dāng)年的股息支付率為30%，隨后2019年派息兩次，兩次總股息支付率為50%，接下來2020年股息支付率為79%，2021年為55%，2022年為67%等等?？梢姽上⒅Ц堵什▌?dòng)較大。

業(yè)績(jī)(每股盈利)波動(dòng)大，疊加股息支付率波動(dòng)也大，導(dǎo)致兗礦能源這只股票不能像神華一樣當(dāng)成收息股去做，而只能用PE模型去計(jì)算。而對(duì)于業(yè)績(jī)波動(dòng)比較大的股份，港股市場(chǎng)也普遍難以給出太高的PE。

以上諸多因素都導(dǎo)致兗礦能源不具備神華這樣長(zhǎng)期持有的價(jià)值。且公司會(huì)偶爾發(fā)生配股事件，例如今年6月初公司以接近10%的折價(jià)配售2.85億股，籌資49.6億港元。這也會(huì)打擊擬長(zhǎng)期持股的投資者的信心。

配股當(dāng)時(shí)的股價(jià)處在年內(nèi)高位以及歷史高位，配股后股價(jià)下跌。截至今日收盤價(jià)，距離配股前已跌去25%的價(jià)值。

另外兩只股份，兗煤澳大利亞和首鋼資源，與兗礦能源類似，業(yè)務(wù)主要集中在采煤和煤炭相關(guān)產(chǎn)品，因此受煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)影響較大。值得一提的是，兗煤澳洲的業(yè)務(wù)集中在澳大利亞，其煤炭?jī)r(jià)格受澳洲動(dòng)力煤影響，而不受國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格影響。

而首鋼資源主要業(yè)務(wù)是焦煤，影響因素主要是大商所焦煤期貨的價(jià)格。不同于動(dòng)力煤主要用途是發(fā)電，焦煤則主要用于鋼鐵冶煉。

3 總結(jié)

煤炭在港股市場(chǎng)是一個(gè)重要板塊。其中中國(guó)神華屬于比較特殊的一只股票，其受煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)影響較小，長(zhǎng)期來看股價(jià)和派息超穩(wěn)定，因此具備高息債券的某些特征，屬于長(zhǎng)期價(jià)值股。

而以兗礦能源為代表的另一類煤炭股，業(yè)務(wù)集中在采煤、煤炭加工、煤炭銷售等，因此受煤價(jià)波動(dòng)影響較大，業(yè)績(jī)和派息都波動(dòng)較大，屬于典型的周期股。

投資策略來看，如果希望長(zhǎng)期持有、穩(wěn)定收息，則以神華為主;而如果期待通過煤炭?jī)r(jià)格上漲而帶來的股價(jià)爆發(fā)式增長(zhǎng)，則兗礦能源等股份的敏感性更強(qiáng)。