招商證券：壽險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)或仍有空間 中季報(bào)繼續(xù)看好板塊機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研報(bào)稱，考慮到銀行存款利率的持續(xù)下行趨勢(shì)，壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)或仍有空間，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)險(xiǎn)將錨定2.5%，分紅和萬(wàn)能產(chǎn)品則可能進(jìn)一步調(diào)降保證利率至2.0%和1.75%。受益于儲(chǔ)蓄險(xiǎn)持續(xù)的供需兩旺，預(yù)計(jì)2024H1上市險(xiǎn)企NBV增速均在兩位數(shù)以上，利潤(rùn)也有望實(shí)現(xiàn)正增。監(jiān)管頻繁釋放政策信號(hào)，引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率回歸合理區(qū)間，長(zhǎng)端利率下行空間有限，有望驅(qū)動(dòng)板塊估值持續(xù)回升。中報(bào)催化和資產(chǎn)端改善預(yù)期下，繼續(xù)看好壽險(xiǎn)板塊機(jī)會(huì)。維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

內(nèi)外環(huán)境變化下，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)成為保險(xiǎn)行業(yè)重大挑戰(zhàn)

近年來(lái)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，長(zhǎng)期邊際資本回報(bào)下降使得長(zhǎng)端利率中樞持續(xù)下行，年初至今10年期國(guó)債收益率迭創(chuàng)新低。受此影響，作為保險(xiǎn)公司投資“壓艙石”的固定收益類資產(chǎn)新增及再配置均面臨較大壓力，優(yōu)質(zhì)非標(biāo)信托項(xiàng)目供給也大幅減少，息類資產(chǎn)配置難度加大。但人身險(xiǎn)公司的負(fù)債成本卻相對(duì)剛性，尤其近年來(lái)儲(chǔ)蓄理財(cái)型產(chǎn)品熱銷使得險(xiǎn)企對(duì)利差的依賴程度持續(xù)提升，2023年末平安、太保、新華等保費(fèi)收入前五大的產(chǎn)品均以增額終身壽險(xiǎn)為主，上市險(xiǎn)企EV對(duì)利率的敏感性也均有所增加。

未來(lái)如果保險(xiǎn)公司投資收益率趨勢(shì)性快速下行甚至低于負(fù)債預(yù)定利率，其已售出的大量固定利率長(zhǎng)期保單將面臨虧損壓力，疊加杠桿效應(yīng)可能會(huì)對(duì)險(xiǎn)企的財(cái)務(wù)狀況和長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。截至2024年一季度末，保險(xiǎn)行業(yè)年化財(cái)務(wù)收益率僅2.24%，低利率環(huán)境或?qū)⒅苯佑绊戨U(xiǎn)企中長(zhǎng)期的投資回報(bào)中樞。

為緩解負(fù)債成本壓力，調(diào)降預(yù)定利率是大勢(shì)所趨，監(jiān)管呵護(hù)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)度堅(jiān)決

過(guò)去數(shù)十年間，壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率隨市場(chǎng)環(huán)境先后在1999年、2013年和2019年等有所調(diào)整，每一輪的持續(xù)周期都相對(duì)較長(zhǎng)，但近年來(lái)政策步伐顯著加快。去年7月底各保險(xiǎn)公司已按監(jiān)管通知停售了所有預(yù)定利率高于3.0%的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)，以及預(yù)定利率高于2.5%的分紅保險(xiǎn)、最低保證利率高于2.0%的萬(wàn)能保險(xiǎn)。

今年以來(lái)，行業(yè)則不斷有萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶結(jié)算利率和分紅險(xiǎn)實(shí)際分紅水平下調(diào)的新聞傳出，據(jù)《北京商報(bào)》不完全統(tǒng)計(jì)，目前保險(xiǎn)公司公布的6月萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率普遍集中在3%—3.3%，3.5%的產(chǎn)品已經(jīng)是市場(chǎng)最高且僅有6家能達(dá)到；而據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》不完全統(tǒng)計(jì)，目前27家人身險(xiǎn)公司公布的800多款分紅型保險(xiǎn)中，近半數(shù)產(chǎn)品2023年的紅利實(shí)現(xiàn)率低于100%。

保險(xiǎn)公司積極調(diào)整產(chǎn)品策略，不排除壽險(xiǎn)預(yù)定利率在年內(nèi)有再次下調(diào)的可能性

據(jù)《中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào)》此前從業(yè)內(nèi)獲悉，某壽險(xiǎn)公司將于6月30日正式停售預(yù)定利率3%的增額終身壽險(xiǎn)，并將于7月1日上市預(yù)定利率2.75%的增額終身壽險(xiǎn)，且新產(chǎn)品已報(bào)備成功。同時(shí)，還有幾家壽險(xiǎn)公司也有計(jì)劃停售相關(guān)產(chǎn)品，另有保險(xiǎn)公司宣布6月30日下架躉繳高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品。招商證券認(rèn)為，考慮到銀行存款利率的持續(xù)下行趨勢(shì)，壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)或仍有空間，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)險(xiǎn)將錨定2.5%，分紅和萬(wàn)能產(chǎn)品則可能進(jìn)一步調(diào)降保證利率至2.0%和1.75%。

如果壽險(xiǎn)預(yù)定利率再次下調(diào)，短期利好產(chǎn)品銷售，長(zhǎng)期有助于緩解險(xiǎn)企利差損壓力

短期來(lái)看，參考過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，壽險(xiǎn)產(chǎn)品切換以及“新不如舊”預(yù)期可能會(huì)帶來(lái)產(chǎn)品銷售的集中爆發(fā)，如果下半年壽險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)，即使考慮到政策窗口期、市場(chǎng)環(huán)境、客戶收入及心理預(yù)期等影響，預(yù)計(jì)也將對(duì)負(fù)債端銷售產(chǎn)生較為明顯的促進(jìn)作用，全年上市險(xiǎn)企NBV有望保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

中期來(lái)看，在居民穩(wěn)健理財(cái)需求日益旺盛但保本收益型產(chǎn)品卻相對(duì)稀缺的背景下，相較收益率2%左右的銀行3/5年定期存款和加速下架的中長(zhǎng)期限大額存單、智能通知存款等，即使預(yù)定利率下調(diào)到2.5%的傳統(tǒng)險(xiǎn)仍具有收益率優(yōu)勢(shì)和較低的購(gòu)買門檻，并且能夠提供抵御長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的超長(zhǎng)期現(xiàn)金流，分紅產(chǎn)品更具有進(jìn)一步向上的收益彈性，產(chǎn)品力依然突出。

長(zhǎng)期來(lái)看，新增業(yè)務(wù)的負(fù)債成本下降有助于進(jìn)一步降低保險(xiǎn)資金配置壓力和公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，緩解市場(chǎng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心和負(fù)面預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股市低迷；利率下行；產(chǎn)品吸引力下降；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力；壽險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)低于預(yù)期；監(jiān)管收緊。