從今天起，開始持有江山控股(00295)一年

2018年3月23日晚間，全球清潔能源的領導者江山控股(00295)，發(fā)布了2017年的全年業(yè)績報告，但這份業(yè)績報告的重要程度，卻被市場低估了。

在這份年報中，江山控股全年實現(xiàn)收入12.78億元人民幣(單位下同)，同比增長128.1%,凈利潤1.19億元，同比增長117.58%,基本每股收益0.8分。

如果僅僅通過表面數(shù)據(jù)，這無疑是一份優(yōu)異的財報，但智通財經(jīng)通過梳理其背后的各項數(shù)據(jù)，還發(fā)現(xiàn)了幾點有意思之處：

A. 利潤遠超預期。年初江山控股預計凈利潤增加約8成，但事實上超過一倍，各項財務成本的大幅降低是其中關(guān)鍵;

B. 電力銷售收入遠超裝機量增長。報告期內(nèi)，公司裝機容量僅較2016年增長58%，但電力銷售收入增長126.3%，蘊示國內(nèi)棄光限電率降低的結(jié)果，亦表明江山控股并購更優(yōu)勢的光伏電站資產(chǎn)——光照強及利用小時數(shù)高的電站，比同規(guī)模光伏電站獲得更高收益;

C. 2018年前兩個月的發(fā)電量彰顯其整年業(yè)績。主要是棄光率的改善和新增電站、多元投資會貢獻更多收益，2018年全年有很大可能會增加一倍。

2017年毛利率增至64.3%

江山控股業(yè)績翻倍式增長背后，是其光伏電站裝機量大增，截至2017年，光伏電站總裝機量超1.82GW，而2016年為1.15GW。

根據(jù)之前的業(yè)績預估，江山控股凈利潤增長不少于82.5%，其實際公布的凈利同比大增約118%，其中來自電力銷售的收入由2016年的5.54億大幅增加126.3%至12.54億元。

鑒于光伏電站是固定收益資產(chǎn)，且公司總發(fā)電量同比增加約86.7%也是確定的數(shù)據(jù)，智通財經(jīng)APP認為，多出來的利潤增長部分有可能是節(jié)能增效而來。

這或許主要因為新任總裁曾儉華到位，以“成本專家”角色對成本進行了有效控制。曾儉華于2017年3月?lián)谓娇毓啥聲飨?，此前曾先后擔任中國建行的CFO、CRO(首席風險官)，其在建行已有超過30年的工作履歷，其才智、經(jīng)驗及人脈均為業(yè)內(nèi)所推崇。

因此，曾儉華的到來，不僅可很好配置江山控股彼時帳面上十多億的現(xiàn)金，同時降低江山控股的財務費用，更能降低整個公司的金融風險。

數(shù)據(jù)同樣驗證了這一點。期內(nèi)，公司毛利增長173.6%至8.21億元，毛利率由53.6%增至64.3%;另一方面，2017年江山控股加大對光伏電站的投資，由此貸款及借款總額增加過五成，從34.79億元至93.4億元，但負債率僅增加8個百分點至67%——此一數(shù)值仍遠低于同業(yè)水平。

2018年前兩月發(fā)電量增八成背后的秘密

2018年前兩月江山控股發(fā)電量同比增長了8成，驚人發(fā)電量背后是棄光率的下降。

智通財經(jīng)APP注意到，今年前兩月江山控股的發(fā)電量同比增長8成的同時，其總裝機量為1819.3兆瓦，較2016年的1150.3兆瓦同比僅增長58%。這意味著，年初以來棄光率改善狀況在增強。

根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年全國范圍內(nèi)棄光率有所好轉(zhuǎn)，棄光率同比下降4.3個百分點。其中，棄光率較嚴重的甘肅地區(qū)下降9.8個百分點，新疆地區(qū)下降10.6個百分點。

鑒于去年以來，西部地區(qū)棄光率下降明顯，而江山控股的部分主要裝機在新疆、甘肅，兩個區(qū)域亦是整個中國棄光率的代表，下降幅度均超過10%，智通財經(jīng)APP認為，2018年江山控股發(fā)電量大幅度增長的態(tài)勢大概率將延續(xù)。

政策助力行為維持高景氣度

2018年初，國家能源局發(fā)布了多項光伏產(chǎn)業(yè)政策，前段時間，發(fā)改委發(fā)布的《國家發(fā)展改革委關(guān)于2018年光伏發(fā)電項目價格政策的通知》規(guī)定了2018年最新的補貼標準，標準如下：

且規(guī)定：“2018年1月1日以后投運的、采用“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”模式的分布式光伏發(fā)電項目，全電量度電補貼標準降低0.05元，即補貼標準調(diào)整為每千瓦時0.37元(含稅)?！?/p>

智通財經(jīng)APP梳理出國家能源局的政策主要體現(xiàn)在以下幾方面：

A、可再生能源附加征收環(huán)節(jié)力度加強，程序簡化;

B、可再生能源電價附加或提高;

C、領跑者0.39元競價的出現(xiàn)，使得光伏平價上網(wǎng)期限比大家想象更早，甚至有可能在2018年實現(xiàn)。

隨著新政策的落實，預計到2019年新建電站基本不再享受補貼，可再生能源補貼盤子不會再擴大，甚至隨著時間推進而縮小，這一切都將醞育著一個重要的拐點：全球光伏平價上網(wǎng)時代即將到來。

從財報數(shù)據(jù)來看，2017年江山控股財報中的電力銷售收入包括獲得的可再生能源補貼為8.42億，較2016年的4.07億大幅增加約107%。

此外，江山控股新一批的補貼即將發(fā)放，即于2017年申請的第七批可再生能源電價附加補助項目，此批電站是2016年3月之前并網(wǎng)。智通財經(jīng)APP注意到，公告顯示，截至2017年底，公司未拿到的可再生能源補貼高達15.09億元。

國家能源局發(fā)布的用電量數(shù)據(jù)顯示，2017年全國光伏發(fā)電量為1182億千瓦時，同比增長78.6%，為增長最快的可再生能源。從中長期看，由于在土地、指標、核準、補貼發(fā)放進度等方面的優(yōu)勢，分布式光伏有望持續(xù)發(fā)力，疊加集中式光伏扶貧、領跑者計劃和普通商用光伏電站的需求，2018年-2020年國內(nèi)光伏年均新增裝機有望在50GW以上。

伴隨2018年光伏需求將維持高位，江山控股2017年新竣工太陽能裝機總?cè)萘?69兆瓦也將在2018年逐漸釋放業(yè)績。

2018年利潤可能翻一倍

國家能源局主要領導此前表示，到2020年，努力把“三北”地區(qū)棄風率、棄光率控制在5%以內(nèi)，其他地區(qū)基本做到不棄風、不棄光。

從今年前兩月的發(fā)電量的同比增幅遠超過裝機量信息，可以引出一個命題，即在西部棄風狀況持續(xù)改善的利好下，以及公司持續(xù)新增電站業(yè)務的投產(chǎn)，江山控股2018年的利潤80%可能再次上演翻倍行情。

行情來源：富途證券

2017年底，江山控股共擁有1819.3兆瓦的已竣工太陽能發(fā)電站，期內(nèi)新增已竣工太陽能發(fā)電廠裝機容量669兆瓦，其中包括位于陜西省的一間300兆瓦太陽能發(fā)電廠，為亞洲單體裝機規(guī)模最大的太陽能發(fā)電廠之一。

此外，雖然新疆、甘肅地區(qū)棄光率下降，但鑒于上述地區(qū)棄光現(xiàn)象仍較為嚴重，江山控股還加大在中、東部地區(qū)光伏項目的拓展力度。

截至目前，公司仍有3座尚未竣工的光伏電站，分布于山東、安徽和青海等省份。其中，山東和安徽兩座光伏電站合計規(guī)模為70兆瓦。

隨著公司光伏電站進入穩(wěn)定運行期，江山控股光伏電站發(fā)電量還在增長，加上國家政策的利好，智通APP認為，未來業(yè)績能得到大幅增長，2018年凈利潤有望再度增長一倍。從今天起，開始持有江山控股一年，則有望分享其業(yè)績增長的收益。

目前來看，江山控股的市凈率僅為0.44，遠低于同業(yè)1.1--1.3的水平，且偏離值高達一倍之多。如果再考慮到江山控股2018年的利潤成長，則其目前的股價已在一個非常安全的邊際區(qū)間。