智通財經(jīng)APP獲悉,國聯(lián)證券發(fā)布研報稱,回顧部分品牌的渠道、銷量和盈利變化,三者之間往往相互作用,銷量下滑之初會影響車企和渠道的利潤,進(jìn)而引發(fā)渠道收縮,銷量下滑加速。當(dāng)前該循環(huán)正在進(jìn)一步重塑車企競爭格局,看好低端自主新能源超預(yù)期,出口+高端占比持續(xù)提升有望帶動盈利水平提升的比亞迪(01211);受益新車周期向上,有望迎來銷量、份額雙提升的吉利汽車(00175);具備產(chǎn)品打造能力和領(lǐng)先電動智能技術(shù)的長安汽車(000625.SZ);智能化水平穩(wěn)步提升,銷量有望兌現(xiàn)的理想汽車(02015);渠道快速擴張+深耕智能化水平的小鵬汽車(09868)。
渠道、銷量、利潤的三角循環(huán)
汽車銷量是產(chǎn)品、品牌以及渠道三者綜合實力的體現(xiàn)。當(dāng)產(chǎn)品力下滑,銷量開始下降,經(jīng)銷商降價促銷,影響車企利潤和渠道利潤,最終部分經(jīng)銷商選擇退網(wǎng),又會加速銷量下滑;與之相反,產(chǎn)品力上升,銷量提升,后續(xù)每一環(huán)節(jié)會反向而行,最終吸引更多的經(jīng)銷商加入,助推銷量進(jìn)一步提升。
渠道是銷量、利潤變化的加速器
產(chǎn)品力下滑,品牌的銷量變化過程通常會經(jīng)歷見頂、緩慢下降、加速下降三個階段。進(jìn)入銷量放緩的負(fù)循環(huán)時,車企多采取“以價換量”策略,初期奏效,但長期不可持續(xù),ASP會明顯下降。終端銷量下滑導(dǎo)致車企和渠道利潤受擠壓,渠道庫存系數(shù)高增,渠道經(jīng)營持續(xù)承壓。經(jīng)銷商數(shù)量變化滯后于品牌銷量,經(jīng)歷擴網(wǎng)、見頂、退網(wǎng)三個階段。渠道收縮或?qū)⒎醋饔糜阡N量,加速品牌銷量下滑。
從當(dāng)前渠道變化看未來整車格局演繹
當(dāng)前經(jīng)銷商經(jīng)營壓力大,由于產(chǎn)品力變化,品牌經(jīng)銷商紛紛選擇更換陣營。對比2022年4月和2024年5月,比亞迪增長最多,減少最多的則為豐田和大眾品牌。經(jīng)銷商數(shù)量的變化也反應(yīng)在銷量和利潤上,多數(shù)合資品牌的單車?yán)麧櫝掷m(xù)下滑,例如上汽大眾、上汽通用、廣汽本田、廣汽豐田單車凈利潤分別從2022年的1.32/0.95/0.95/2.09萬元下降到2023年的0.52/0.26/0.38/1.88萬元。
風(fēng)險提示:乘用車銷量不及預(yù)期;行業(yè)價格戰(zhàn)加劇,渠道盈利持續(xù)承壓。