國聯(lián)證券：以渠道為矛 整車自主份額有望進(jìn)一步提升

智通財經(jīng)APP獲悉，國聯(lián)證券發(fā)布研報稱，回顧部分品牌的渠道、銷量和盈利變化，三者之間往往相互作用，銷量下滑之初會影響車企和渠道的利潤，進(jìn)而引發(fā)渠道收縮，銷量下滑加速。當(dāng)前該循環(huán)正在進(jìn)一步重塑車企競爭格局，看好低端自主新能源超預(yù)期，出口+高端占比持續(xù)提升有望帶動盈利水平提升的比亞迪(01211)；受益新車周期向上，有望迎來銷量、份額雙提升的吉利汽車(00175)；具備產(chǎn)品打造能力和領(lǐng)先電動智能技術(shù)的長安汽車(000625.SZ)；智能化水平穩(wěn)步提升，銷量有望兌現(xiàn)的理想汽車(02015)；渠道快速擴張+深耕智能化水平的小鵬汽車(09868)。

渠道、銷量、利潤的三角循環(huán)

汽車銷量是產(chǎn)品、品牌以及渠道三者綜合實力的體現(xiàn)。當(dāng)產(chǎn)品力下滑，銷量開始下降，經(jīng)銷商降價促銷，影響車企利潤和渠道利潤，最終部分經(jīng)銷商選擇退網(wǎng)，又會加速銷量下滑；與之相反，產(chǎn)品力上升，銷量提升，后續(xù)每一環(huán)節(jié)會反向而行，最終吸引更多的經(jīng)銷商加入，助推銷量進(jìn)一步提升。

渠道是銷量、利潤變化的加速器

產(chǎn)品力下滑，品牌的銷量變化過程通常會經(jīng)歷見頂、緩慢下降、加速下降三個階段。進(jìn)入銷量放緩的負(fù)循環(huán)時，車企多采取“以價換量”策略，初期奏效，但長期不可持續(xù)，ASP會明顯下降。終端銷量下滑導(dǎo)致車企和渠道利潤受擠壓，渠道庫存系數(shù)高增，渠道經(jīng)營持續(xù)承壓。經(jīng)銷商數(shù)量變化滯后于品牌銷量，經(jīng)歷擴網(wǎng)、見頂、退網(wǎng)三個階段。渠道收縮或?qū)⒎醋饔糜阡N量，加速品牌銷量下滑。

從當(dāng)前渠道變化看未來整車格局演繹

當(dāng)前經(jīng)銷商經(jīng)營壓力大，由于產(chǎn)品力變化，品牌經(jīng)銷商紛紛選擇更換陣營。對比2022年4月和2024年5月，比亞迪增長最多，減少最多的則為豐田和大眾品牌。經(jīng)銷商數(shù)量的變化也反應(yīng)在銷量和利潤上，多數(shù)合資品牌的單車?yán)麧櫝掷m(xù)下滑，例如上汽大眾、上汽通用、廣汽本田、廣汽豐田單車凈利潤分別從2022年的1.32/0.95/0.95/2.09萬元下降到2023年的0.52/0.26/0.38/1.88萬元。

風(fēng)險提示：乘用車銷量不及預(yù)期；行業(yè)價格戰(zhàn)加劇，渠道盈利持續(xù)承壓。