中泰證券：美國經(jīng)濟繼續(xù)降溫 有色金屬板塊上行動力進一步提振

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研報認為，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體回落、降息預(yù)期升溫，支撐貴金屬價格走高，中長期看，美國遠端國債實際收益率處于2%左右歷史高位，高利率下美國經(jīng)濟上行風(fēng)險較低，而全球信用格局重塑下，貴金屬價格將上漲至新高度。本周淡季效應(yīng)延續(xù)，大宗金屬下游新增訂單仍偏弱，社會庫存去化有所反復(fù)，但長期緊平衡格局下，金融屬性的恢復(fù)推動整體板塊價格回升。中期看全球制造業(yè)復(fù)蘇周期仍將持續(xù)，在供給瓶頸下，基本金屬終將迎來新一輪景氣周期，堅定看好2024年大宗板塊的投資表現(xiàn)。

投資建議：趨勢的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評級

1)貴金屬：本周美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體回落，降息預(yù)期再度升溫，支撐貴金屬價格走高，中長期看，美國遠端國債實際收益率處于2%左右歷史高位，高利率下美國經(jīng)濟上行風(fēng)險較低，而全球信用格局重塑下，貴金屬價格將上漲至新高度。

2)大宗金屬：本周淡季效應(yīng)延續(xù)，下游新增訂單仍偏弱，社會庫存去化有所反復(fù)，但長期緊平衡格局下，金融屬性的恢復(fù)推動整體板塊價格回升。中期看全球制造業(yè)復(fù)蘇周期仍將持續(xù)，在供給瓶頸下，基本金屬終將迎來新一輪景氣周期，尤其是銅鋁更是如此，中泰證券堅定看好2024年大宗板塊的投資表現(xiàn)。

行情回顧：大宗價格整體上漲：1)周內(nèi)，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為4.0%、0.9%、0.9%、2.0%、3.4%、0.8%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳的漲跌幅為2.6%、-0.1%、1.1%、0.0%、0.4%、1.9%;2)COMEX黃金收于2397.70美元/盎司，環(huán)比上漲2.48%，SHFE黃金收于559.66元/克，環(huán)比上漲1.48%;3)本周有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場，申萬有色金屬指數(shù)收于4,410.68點，環(huán)比上漲2.61%，跑贏上證綜指3.20個百分點，貴金屬、工業(yè)金屬、小金屬、能源金屬、金屬新材料的漲跌幅分別為7.86%、3.36%、1.02%、-0.63%、-2.69%。

宏觀“三因素”總結(jié)：全球復(fù)蘇趨勢仍保持，美國降息預(yù)期升溫。具體來看：

1)國內(nèi)復(fù)蘇動能仍待進一步提升：本周6月官方制造業(yè)PMI為49.5(前值49.5，預(yù)期49.55)，非制造業(yè)PMI為50.5(前值51.1);6月非官方PMI為51.8(前值51.7)。

2)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體降溫：美國6月ISM制造業(yè)PMI48.5(前值48.7)，非制造業(yè)PMI48.8(前值53.8);5月耐用品新增訂單環(huán)比0.07%(前值0.23%，預(yù)期0.30%);6月失業(yè)率4.1%(前值4.0%);6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)20.6萬人(前值21.8萬人)。

3)歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI回落：歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI為45.8(前值47.3，預(yù)期45.6)，服務(wù)業(yè)PMI為52.8(前值53.2，預(yù)期52.6);5月歐元區(qū)失業(yè)率季調(diào)為6.4%(前值6.4%)，5月歐盟失業(yè)率季調(diào)為6.0%(前值6.0%);5月歐元區(qū)PPI同比為-4.2%(前值-5.7%)，環(huán)比為-0.2%(前值-1.0%，預(yù)期-0.1%)。

4)6月全球制造業(yè)位于榮枯線以上：6月全球制造業(yè)PMI為50.9，環(huán)比回落0.1，處于榮枯線以上。

貴金屬：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體降溫，金價回升

周內(nèi)，十年期美債實際收益率2.00%，環(huán)比-0.08pcts，實際收益率模型計算的殘差1578.7美元/盎司，環(huán)比+36.3美元/盎司;美國6月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI有所回落，數(shù)據(jù)不佳強化市場對今年降息押注，貴金屬價格有所回升。目前美國十年期國債實際收益率處于2%左右的歷史高位，在高利率下美國經(jīng)濟超預(yù)期上行風(fēng)險較低，而去全球化背景下，美元信用的持續(xù)弱化也將支撐金價上行至新高度。

大宗金屬：金融屬性帶動下，基本金屬價格回升

周內(nèi)，國內(nèi)淡季效應(yīng)延續(xù)，下游新增訂單仍偏弱，社會庫存去化反復(fù)，但緊平衡格局疊加金融屬性帶動，基本金屬價格回升。

1、對于電解鋁，復(fù)產(chǎn)接近尾聲，淡季效應(yīng)仍延續(xù)

供應(yīng)方面，云南地區(qū)繼續(xù)釋放復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，目前復(fù)產(chǎn)已經(jīng)接近尾聲，預(yù)計下周云南待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能將全部釋放完畢。截至目前，本周電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能4337.6萬噸，較上周增加4萬噸。需求方面，鋁型材行業(yè)淡季氛圍濃厚，多數(shù)企業(yè)普遍存在開工率下滑與新增訂單乏力的情況。庫存方面，由于鋁水比例有所調(diào)整，鑄錠量增加，庫存呈現(xiàn)出鋁錠累庫鋁棒去庫的狀態(tài)，國內(nèi)鋁錠庫存87.7萬噸，環(huán)比上升2萬噸，國內(nèi)鋁棒庫存27.69萬噸，環(huán)比下降2.61萬噸，國內(nèi)鋁錠+鋁棒庫存115.39萬噸，環(huán)比下降0.61萬噸。成本方面，本周國內(nèi)電解鋁成本小幅下降，主因7月份鋁廠采購預(yù)焙陽極價格普遍下調(diào)100元/噸，目前電解鋁90分位成本18360元/噸，環(huán)比下降75元/噸。

1)氧化鋁價格3904元/噸，與上周持平，氧化鋁成本3050元/噸，環(huán)比上升0.78%，噸毛利854元/噸，環(huán)比下降2.68%。

2)預(yù)焙陽極方面，周內(nèi)均價4470元/噸，環(huán)比下降2.19%;考慮1個月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本4655元/噸，周內(nèi)平均噸毛利-185元/噸，環(huán)比上升17.39%;不考慮原料庫存，預(yù)焙陽極周內(nèi)平均成本4489元/噸，環(huán)比下降0.73%，周內(nèi)平均噸毛利-19元/噸。

3)除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時成本17486元/噸，環(huán)比下降0.66%，長江現(xiàn)貨鋁價20240元/噸，環(huán)比上升0.35%，噸鋁盈利1828元，環(huán)比上升7.13%。

總結(jié)來看，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能緩慢上升，云南、四川及貴州等地區(qū)仍有部分產(chǎn)能待復(fù)產(chǎn)。然而，下游鋁加工及終端需求進入淡季，短期內(nèi)無明顯增量預(yù)期，鋁市場基本面缺乏驅(qū)動因素，但整體上降息預(yù)期升溫帶動鋁價小幅反彈。

2、對于電解銅，供需雙弱，金融屬性支撐價格

供給方面，6月28日SMM進口銅精礦指數(shù)(周)報1.13美元/噸，較上一期的-0.28美元/噸增加1.41美元/噸。20%品位內(nèi)貿(mào)礦計價系數(shù)為91%-93%。需求方面，目前終端需求無明顯復(fù)蘇，下游仍維持觀望心態(tài)，雖周尾銅價沖高重回80000元/噸，但下游并未受太大影響，維持當前提貨節(jié)奏。庫存方面，截至7月5日，國內(nèi)社會庫存50.69萬噸，環(huán)比上升1.26萬噸。海外庫存(期貨)方面，截止7月5日，LME+COMEX銅庫存量18.63萬噸，環(huán)比增長0.67萬噸。

總結(jié)來看，本周海外情緒回暖，美聯(lián)儲青睞的通脹指標符合預(yù)期，鼓舞了市場人氣，降息預(yù)期增強，美元高位回落，降息預(yù)期提振銅價走高。長期供需格局重塑以及全球庫存周期正在重啟的背景下，板塊將持續(xù)強勢。

3、對于鋅，供應(yīng)收縮、需求恢復(fù)，內(nèi)外盤重心拉升。

周內(nèi)，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示降溫，而國內(nèi)利好政策釋放預(yù)期下，鋅價內(nèi)外盤重心拉升。供給方面，百川統(tǒng)計國內(nèi)鋅錠周度產(chǎn)量為10.32萬噸，環(huán)比-4.35%;需求方面，鍍鋅訂單走貨量有所回升，疊加南方雨季影響轉(zhuǎn)弱，整體開工率有所回升，但消費淡季下整體偏弱。庫存方面，七地鋅錠庫存19.83萬噸，較上周累庫0.37萬噸。

4、對于鋼鐵，政策預(yù)期博弈淡季需求國內(nèi)鋼市或?qū)⑾鹊鬂q。

近期黑色系期貨震蕩加劇，盤面多空走勢來回切換，市場情緒趨于觀望。隨著鐵水產(chǎn)量有所下降，原料成本支撐作用轉(zhuǎn)弱，當前基本面整體矛盾尚明顯激化，不過鋼材總庫存有所累增，鋼材基本面整體矛盾有累積之勢，但尚不凸顯。掣肘鋼價上漲最大的阻力仍是下游需求，截至7月2日，工地資金到位率為61.08%，周環(huán)比下降1.52個百分點，且七月第一周整體發(fā)債規(guī)模環(huán)比減少，資金面表現(xiàn)較差，另外國內(nèi)淡季效應(yīng)明顯，高溫多雨天氣下工地施工減少，下游需求釋放乏力。不過國內(nèi)重大會議臨近，市場預(yù)期尚存下盤面仍有一定做多空間，但市場實際成交較難有持續(xù)性改善。綜上，預(yù)計短期內(nèi)鋼價或?qū)⑾纫趾髶P、再震蕩調(diào)整運行。

風(fēng)險提示：宏觀波動、政策變動、測算前提假設(shè)不及預(yù)期、金屬價格波動風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期的風(fēng)險、下游消費不及預(yù)期的風(fēng)險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。