中信建投證券：銀行理財風險偏好回升 產(chǎn)品結構優(yōu)化

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研報認為，2024年上半年客戶風險偏好逐步回升是理財產(chǎn)品特征變化最為主要的原因。2024年上半年，在央行禁止手工補息和居民財富再配置的帶動下，理財規(guī)模大幅回升，呈現(xiàn)出產(chǎn)品風險等級在回升，但基準利率下降;基準利率降低但理財規(guī)模在大幅增長的特征。2024年下半年，客戶風險偏好將持續(xù)回升，從而帶來產(chǎn)品結構的優(yōu)化、基準利率的企穩(wěn)回升、產(chǎn)品期限的拉長以及理財規(guī)模的顯著回升。

2024年上半年，理財子新發(fā)產(chǎn)品的數(shù)量和市場結構。2024年上半年樣本理財子共發(fā)行產(chǎn)品2675只，較2023年上半年增加632只，提高30.8%。其中，固收類產(chǎn)品平均每月發(fā)行439只，較2023年上半年提高31.8%，比重增加;混合類的產(chǎn)品數(shù)量在回升，總計發(fā)行53只，混合類產(chǎn)品的發(fā)行已經(jīng)開始企穩(wěn);2024年上半年沒有發(fā)行權益類產(chǎn)品。2024年上半年，理財產(chǎn)品市場集中度繼續(xù)下降，市場結構繼續(xù)向中(上)集中寡占型過渡。2024年上半年，CR4為47.81%，較2023年減少4.32pct;CR6為67.5%，較2023年減少2.27pct。

2024年上半年，理財子新發(fā)產(chǎn)品的特征。2024年上半年產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準較2023年大幅下降， 6月已達近幾年的最低點，混合類產(chǎn)品降幅更大。2024年6月末，平均業(yè)績比較基準為3.18%，較上年末下降27bp;其中固收類產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準為3.17%，較上年末下降26bp;混合類產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準為3.47%，較上一年下降79bp。2024年上半年理財子產(chǎn)品的風險依然主要集中在PR1與PR2，但在結構上PR3產(chǎn)品占比觸底后開始回升，產(chǎn)品的風險偏好已經(jīng)從4月開始回升，居民風險偏好在提高。2024年6月底，理財子PR3的產(chǎn)品占比達到3.3%，顯著回升。2024年上半年，產(chǎn)品期限結構仍以3個月—3年的產(chǎn)品為主，產(chǎn)品的期限結構在縮短，但是也出現(xiàn)小幅延長的跡象。主要體現(xiàn)在，6-12個月期限產(chǎn)品占比在顯著提高。2024年上半年，理財子產(chǎn)品非固收類的資產(chǎn)配置比例有所下降，各大理財子ESG、養(yǎng)老理財、低碳、專精特新等類型的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量顯著減少。各樣本理財子創(chuàng)新型主題類產(chǎn)品發(fā)行主力依然是中銀理財和農(nóng)銀理財。

2024年上半年，銀行理財市場的特征。其一、風險等級在提高，但是業(yè)績比較基準在降低。其二、業(yè)績比較基準在持續(xù)下降，但是理財規(guī)模卻在持續(xù)回升。其三、現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品規(guī)模在下降。其四、理財子加快行外理財產(chǎn)品代銷。其五、居民財富再配置在4月開始啟動。居民的風險偏好在3月觸底后，4月開始持續(xù)回升。 

2024年上半年，樣本理財子基本費率在下降，但是銷售服務費率轉(zhuǎn)而企穩(wěn)。2024年上半年，這基本費率、管理費率、銷售服務費率三項費率分別為：0.19%、0.22%、0.16%。顯然2024年上半年，理財子的基本費率、管理費率在下降，但是銷售服務費率基本保持穩(wěn)定。銷售服務費率一改之前提高趨勢開始保持穩(wěn)定，主要原因是：由于2024年上半年在央行禁止手工補息和居民風險偏好提升兩種外力的作用下，理財規(guī)模大幅回升，理財子對渠道的依賴程度在下降，從而銷售服務費率基本上保持穩(wěn)定。未來如果定存向理財遷移路徑成立，阻力下降后，理財規(guī)模將在外力的驅(qū)動下自然增長，那理財子平均的銷售服務費率將在下半年會開始下降，大部分理財子的費率都將繼續(xù)下降。

2024年下半年展望和趨勢。(1)理財規(guī)模、產(chǎn)品類型和資產(chǎn)配置。在產(chǎn)品規(guī)模方面，預計到2024年年底，理財規(guī)模有望達到32萬億，同比增速提高到20%。在產(chǎn)品類型方面，預計到2024年年底，混合類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量有望達到100只以上，占比有望提高到5%以上。資產(chǎn)配置方面，預計在下半年，理財資金會增加同業(yè)存單、非標資產(chǎn)、債券、以及債券型公募基金的配置規(guī)模和比例，總體看，固收類資產(chǎn)的占比將會繼續(xù)回升。(2)基準利率和風險。在基準利率方面，預計到2024年年底，基準利率下行空間在縮窄，有望逐步企穩(wěn)回升。在風險等級方面，預計到2024年年底，高風險等級產(chǎn)品的占比將提高到8%以上;在期限結構方面，預計到2024年年底，產(chǎn)品期限有望延長。(3)主題類創(chuàng)新型理財產(chǎn)品。在主題類理財產(chǎn)品方面，預計到2024年年底，發(fā)行量依然較少。(4)監(jiān)管方面：預計到2024年年底，理財子信息披露的規(guī)范性文件有可能出臺，對理財子的監(jiān)管繼續(xù)落實政治性、人民性和服務實體經(jīng)濟的導向。

風險提示 

1、經(jīng)濟增速不及預期導致市場預期向下，權益資產(chǎn)表現(xiàn)低于預期。疫情后，居民的消費支出增長相對緩慢，同時由于房地產(chǎn)市場依然處于調(diào)整階段，固定資產(chǎn)投資支出增加不及預期，在消費和投資支出不及預期的情況下，權益資產(chǎn)表現(xiàn)將可能不佳，導致理財資產(chǎn)端收益率下降，這或許誘發(fā)理財破凈。

2、債券市場過度調(diào)整導致理財資產(chǎn)端收益率下降的風險。在經(jīng)濟增速不及預期，政策面效果不佳的情況下，債券市場存在調(diào)整的風險，債券市場波動將導致理財資產(chǎn)端收益率下行，誘發(fā)理財破凈。

3、投資者風險偏好持續(xù)處于低位的風險。如果經(jīng)濟增速不及預期，居民收入預期向下，風險偏好持續(xù)處于低位，理財子產(chǎn)品風險等級反而提高，出現(xiàn)理財產(chǎn)品發(fā)行困難，理財規(guī)模難以持續(xù)增長。

4、財富管理市場競爭加劇的風險。財富管理產(chǎn)品越來越豐富，各類資管機構都在加大資管產(chǎn)品的發(fā)行，理財凈值化后，收益率相對低于其他資管產(chǎn)品，這也將限制理財產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)定增長。