中金：維持理想汽車-W(02015)“跑贏行業(yè)”評級 目標價130港元

智通財經APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“跑贏行業(yè)”評級，2024/25年扣非盈利預測不變，目標價130港元。公司召開智能駕駛夏季發(fā)布會，并計劃7月內推送全自動AES(自動緊急轉向)和全方位低速AEB(自動緊急制動)。同時，基于端到端模型、VLM視覺語言模型和世界模型的全新自動駕駛技術架構，將正式開啟早鳥計劃。

中金主要觀點如下：

2Q交付量超預期，L6車型表現(xiàn)良好。

公司6月交付車型47,774輛，環(huán)比+36%;2Q公司合計交付108,581輛超過此前1Q24財報指引10.5-11萬輛的中樞水平。L6車型自交付以來，4-5月分別交付2,381/12,965輛，6月單月交付突破2萬輛，該行認為L6展現(xiàn)了出色的產品力。展望2Q業(yè)績，該行認為規(guī)模效應有望得到體現(xiàn)，但考慮到L6銷量占比提升、毛利率端或相對承壓，2Q公司人員調整等或產生相關一次性費用支出，建議保守預期;該行預計盈利的有力修復仍需等待2H24銷量進一步上行及經營效率提升。

NOA測試表現(xiàn)亮眼，智駕里程超19億公里。

該行認為，公司已經通過持續(xù)的研發(fā)迭代和投入位列智駕領域的領先梯隊，公司發(fā)布會中披露此前于5月10日開啟NOA千人體驗測試，6月17日將測試用戶擴大到萬人規(guī)模，并于6月28日正式開啟無限體驗，累計智駕里程超19億公里。目前，公司在7月將全國NOA正式推送給AD Max用戶(包括L系列及MEGA，覆蓋24萬用戶)。 往前看，公司計劃7月內推送全自動AES(自動緊急轉向)和全方位低速AEB(自動緊急制動)功能，進一步保障用戶安全行駛體驗。

雙系統(tǒng)應用于自動駕駛，增加處理復雜場景能力。

公司計劃向早鳥測試用戶推出通過 300 萬 Clips (預訓練模型)訓練出來的端到端 + VLM (視覺語言模型)的監(jiān)督型自動駕駛體系。技術維度看，端到端模型負責處理日常行駛信息，VLM視覺語言模型處理復雜場景增加邏輯判斷能力。同時在云端重建+生成式世界模型，對雙系統(tǒng)訓練并驗證，加速迭代能力。該行認為模型的亮點在于：1)端到端模型用于處理常規(guī)的駕駛行為，從傳感器輸入到行駛軌跡輸出只經過一個模型，信息傳遞、推理計算和模型迭代更高效，駕駛行為更擬人。2)VLM視覺語言模型具備強大的邏輯思考能力，可以理解復雜路況、導航地圖和交通規(guī)則，應對高難度的未知場景。

風險：純電車型不及預期;智能駕駛不及預期;市場競爭加劇。